本文是一篇財務(wù)管理論文,筆者認(rèn)為上海貝嶺并購銳能微的案例中,根據(jù)對長期績效的研究,其長期績效得到了極大地提升,特別是盈利能力和發(fā)展能力方面,并購使其獲得了良好的財務(wù)效益,這有利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營,提升了上海貝嶺在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展地位和市場份額,符合上海貝嶺的戰(zhàn)略需要,對其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的意義。
第一章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
第一節(jié) 并購的相關(guān)概念
一、并購的概念
并購在定義上并非是一個統(tǒng)一的概念,一般被拆分為兩個部分,一是兼并,二是收購,兼并和收購有相同之處但也有區(qū)別,由于兩者在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定義比較接近,所以習(xí)慣上統(tǒng)稱為并購[27]。 經(jīng)濟(jì)學(xué)上,兼并的定義等同于合并,概念的區(qū)分上有狹義和廣義兩種,狹義上的兼并即吸收合并,廣義上的兼并包括吸收合并和新設(shè)合并[28]。吸收合并為優(yōu)勢方兼并弱勢方,并使弱勢方失去法人地位成為兼并方的一部分,所有的合并方中,作為兼并發(fā)起方的優(yōu)勢企業(yè)保留法人地位得以存續(xù)。新設(shè)合并一般為兩方或多方合并組成新的經(jīng)營實體,建立新的法人地位,因此,新設(shè)合并和吸收合并采用的方法相同,但是企業(yè)的存續(xù)方式存在區(qū)別[29]。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,由于吸收合并和新設(shè)合并的概念界定比較模糊,且兩者的本質(zhì)內(nèi)涵都是產(chǎn)權(quán)交易行為,因此兼并的定義往往更趨向于廣義的概念。
收購的一般定義是指對被收購方的資產(chǎn)或股權(quán)的購買行為,以達(dá)到控制被收購方的目的,其本質(zhì)依然是產(chǎn)權(quán)交易行為[30],兼并與收購唯一的區(qū)別在于,兼并方式下被兼并方會失去法人地位,收購模式下被收購方不會喪失法人地位,在會計上未做具體的細(xì)分,因此兼并與收購在廣義上區(qū)別不大,兩者之間的界限并不明顯。在定義上,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有的產(chǎn)權(quán)交易活動均可以被稱之為并購 。
二、并購績效的概念
并購績效,一般體現(xiàn)在并購行為發(fā)生后對并購發(fā)起方的企業(yè)運營狀況的評價,因為在并購活動發(fā)生前,并購方是帶著一定的預(yù)期發(fā)起的并購,因此并購?fù)瓿珊?,并購方是否達(dá)到預(yù)期的并購效果是需要進(jìn)行評價的,評價的結(jié)果也就是并購的績效。并購的績效評價可以是單角度的,也可能是多角度的,這和并購前并購發(fā)起方的預(yù)期是有聯(lián)系的,一般體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略上,由于并購方的戰(zhàn)略目的有短期也有長期,因此并購的績效也有長期和短期之分[31]。從財務(wù)的角度上可以分為財務(wù)績效和非財務(wù)績效,財務(wù)績效一般體現(xiàn)在并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)上,而非財務(wù)績效則是多方面的[32]。在本論文中,對上海貝嶺的績效評價主要從長期與短期績效兩個角度進(jìn)行。
第二節(jié) 相關(guān)理論基礎(chǔ)
一、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論
規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指通過擴大經(jīng)營規(guī)模的方式實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益增長的策略。根據(jù)成本原理,當(dāng)企業(yè)在固定成本不變時,變動成本與經(jīng)營規(guī)模呈負(fù)相關(guān),平均固定成本會隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大而逐漸降低[44]。而并購正是企業(yè)擴大規(guī)模的方法之一,規(guī)模的擴張可以促使企業(yè)提升生產(chǎn)效率。但是,這并不意味著不斷地擴張規(guī)模就是有利無弊的,過度的擴張規(guī)模有時反而會產(chǎn)生逆向作用,導(dǎo)致生產(chǎn)效率降低,出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象,正所謂物極必反,只有將規(guī)??刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi),對資源進(jìn)行合理的分,企業(yè)才能不斷地發(fā)展進(jìn)步,盲目的擴張是不可取的。
在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)的智能電表市場競爭中,銳能微、鉅泉光電和上海貝嶺呈現(xiàn)三足鼎立的局面,但是銳能微穩(wěn)居第一,上海貝嶺屈居第三,且與銳能微差距較大,此次并購?fù)瓿珊?,上海貝嶺的產(chǎn)品規(guī)模和市場規(guī)模將毫無疑問成為該領(lǐng)域的第一,僅僅剩余鉅泉光電一個有威脅的競爭對手,而且上海貝嶺和銳能微的結(jié)合形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在競爭力上一定會超過鉅泉光電,處于優(yōu)勢地位。
二、協(xié)同效應(yīng)理論
協(xié)同效應(yīng)分為內(nèi)部協(xié)同和外部協(xié)同。內(nèi)部協(xié)同是指實施并購后的企業(yè)對被并購方納入管理共同的管理體系,整合并購后的整體資源,對原有的經(jīng)營環(huán)節(jié)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以適應(yīng)并購后的新的企業(yè)環(huán)境,推動企業(yè)發(fā)展;外部協(xié)同是指與一些企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)或者資源的共享,形成新的發(fā)展模式,是一種有利于企業(yè)取得更大收益的合作方式[35]。作為評價企業(yè)并購績效的重要標(biāo)準(zhǔn)之一,主要通過量化指標(biāo)對并購案例進(jìn)行具體的分析,例如分析財務(wù)指標(biāo)。企業(yè)并購活動是否帶來正面的效益,不能只是從表面上分析。企業(yè)在并購之后的一些指標(biāo)能否實現(xiàn)協(xié)同以及指標(biāo)的具體達(dá)成狀況是判斷企業(yè)并購行為成效的主要標(biāo)準(zhǔn)。
第二章 上海貝嶺并購銳能微的案例介紹
第一節(jié) 參與并購的企業(yè)概況
一、上海貝嶺公司
上海貝嶺科技有限公司是我國集成電路產(chǎn)業(yè)的首家合資企業(yè),創(chuàng)建于1988年,是我國在改革開放初期引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)的標(biāo)志性企業(yè),它在國內(nèi)集成電路行業(yè)的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。公司于1998年重組,成為中國首家在上海證券交易所掛牌上市的集成電路企業(yè)。上海貝嶺于2008年通過了集成電路設(shè)計企業(yè)的認(rèn)定,并成為中國 IC產(chǎn)品的重要供應(yīng)商,是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(CEC)旗下華大半導(dǎo)體的核心子公司。
二、銳能微公司
深圳市銳能微科技有限公司,專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售集成電路。銳能微是國家高新技術(shù)企業(yè)、深圳市重點高新技術(shù)企業(yè)、全國軟件企業(yè)和集成電路設(shè)計企業(yè)、深圳市半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會、深圳市軟件產(chǎn)業(yè)協(xié)會、雙軟認(rèn)證企業(yè)。公司研制的產(chǎn)品曾榮獲“年度熱門產(chǎn)品獎”、“中國半導(dǎo)體技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)獎”。銳能微于2016年4月22日在新三板掛牌,一直致力于成為行業(yè)的市場與技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者,在智能儀表計量芯片領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位,銳能微將在今后的發(fā)展中不斷進(jìn)取,致力于能源計量、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展。被收購后,目前是上海貝嶺全資子公司。
第二節(jié) 并購的動因
一、市場角度
從市場角度來看,全球智能電表市場在近幾年處于正在飛速發(fā)展的時期,這對智能電表生產(chǎn)商來說是一個難得的可以實現(xiàn)高速發(fā)展的時期。2014年度、2015年度及2016年1-10月,銳能微公司So C類產(chǎn)品銷售收入分別為420.48萬元、1,888.58萬元及1,573.42萬元,收入穩(wěn)步增長,體現(xiàn)出較強的競爭力及增長潛力。隨著我國電表市場的不斷擴大,銳能微的 SoC芯片將是其利潤的增長點。據(jù)市場資料顯示,銳能微電子在國家電網(wǎng)招標(biāo)的單相計量芯片市場中占有很大份額,比上海貝嶺和鉅泉光電都要高。
由此可見,在國內(nèi)外市場前景良好的前提下,銳能微還具有良好的經(jīng)濟(jì)效益,并且,根據(jù)披露數(shù)據(jù)可知,國內(nèi)計量芯片行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要包括上海貝嶺、銳能微及鉅泉光電,2015年度三者市場占有率合計超過75%。因此,并購銳能微對與上海貝嶺來說,不僅能獲得未來市場的經(jīng)濟(jì)效益,還有利于強強聯(lián)合,共同應(yīng)對鉅泉光電,占領(lǐng)未來電表市場。
二、產(chǎn)品角度
銳能微和上海貝嶺公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在著很大的差別,重合度較低。上海貝嶺計量芯片產(chǎn)品中,主要為簡單單相/三相計量芯片、單相多功能計量芯片。上海貝嶺公司的單相/三相計量芯片占總營收的28%。銳能微沒有該類型產(chǎn)品,因此上海貝嶺與銳能微的產(chǎn)品存在互補性。
在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)中,上海貝嶺單相多功能計量芯片占計量業(yè)務(wù)收入的比例為4%,而銳能微卻占有最大的市場份額。
由此可見,上海貝嶺與銳能微產(chǎn)品重合度較低,雙方互補性較強。因此,上海貝嶺并購銳能微有彌補本公司產(chǎn)品短板的考慮,從而在國內(nèi)、國際市場上拓展產(chǎn)品的規(guī)模,提高企業(yè)的競爭能力。
第三章 上海貝嶺并購銳能微的績效評價方法 ...................................... 24
第一節(jié) 短期并購績效評價——事件分析法 ................................... 24
一、實際收益率和期望收益率 ......................................... 24
二、超額收益率和累計超額收益率 .................................... 29
第四章 上海貝嶺并購銳能微的績效評價結(jié)果與啟示 ................................ 43
第一節(jié) 評價結(jié)果分析 .......................................... 43
一、綜合績效評價結(jié)果 ..................................... 43
二、短期績效消極的原因分析 ...................................... 43
結(jié)論 ....................................... 52
第四章 上海貝嶺并購銳能微的績效評價結(jié)果與啟示
第一節(jié) 評價結(jié)果分析
一、綜合績效評價結(jié)果
通過對事件分析法和財務(wù)指標(biāo)分析法的應(yīng)用,本論文對上海貝嶺并購銳能微的短期績效和長期績效進(jìn)行了評價。 在短期績效的評價中,本論文通過建立回歸方程對窗口期內(nèi)上海貝嶺的股票價格波動進(jìn)行監(jiān)控,根據(jù)上海貝嶺股票價格波動和上證指數(shù)波動之間的關(guān)系計算出上海貝嶺股票的實際收益率、預(yù)期收益率和超額收益率,根據(jù)計算結(jié)果研究外部投資者對并購事件的反應(yīng)。結(jié)果顯示,并購事件對上海貝嶺的股票價格并沒有太大的拉動作用,且超額收益率呈現(xiàn)總體下滑的趨勢,說明投資者對上海貝嶺的股票并沒有信心,短期的并購績效并不好。
在長期績效的評價中,本論文通過對上海貝嶺各項財務(wù)指標(biāo)的計算,形成并購前后的對比,分析并購事件前后各項財務(wù)指標(biāo)的變化。結(jié)果顯示,盈利能力指標(biāo)中,凈利率、總資產(chǎn)收益率和投入資本回報率在并購后實現(xiàn)了大幅的提升;償債能力指標(biāo)中,速動比率、流動比率和現(xiàn)金比率在并購當(dāng)年雖然有小幅度的下降,但其比率水平仍然遠(yuǎn)高于行業(yè)水平;營運能力指標(biāo)中,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)指標(biāo)逐年上升,只有存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)指標(biāo)有緩慢降低 。
總體來說,上海貝嶺此次的并購的短期績效不明顯,股票的價格沒有因為并購事件而被拉升,說明股票市場中,廣大投資者對該項并購并不看好。長期績效的的分析中,上海貝嶺的各項指標(biāo)整體上呈上升趨勢,并購績效良好。
結(jié)論
近年來,隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行,部分企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級的瓶頸。在這樣的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下,各行各業(yè)都面臨新一輪的整合,形成了新一輪并購浪潮。大型企業(yè)為了提升市場占有率,實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展,也會不斷嘗試并購其他企業(yè),所以,我國市場的企業(yè)并購熱潮將會持續(xù)下去。另外,由于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展迅速,部分大企業(yè)開始拓展海外并購市場,這種并購形式相比于國內(nèi)的企業(yè)并購更具有風(fēng)險性。為了提升并購的成功率,就需要不斷在這一領(lǐng)域進(jìn)行深入研究,為企業(yè)的并購提供理論的指導(dǎo),提升我國企業(yè)在國際上的競爭力。本論文根據(jù)國內(nèi)外專家學(xué)者已有的研究成果為參考,通過對上海貝嶺并購銳能微的績效研究,得出了有關(guān)企業(yè)并購的如下結(jié)論:
第一,企業(yè)的并購計劃要與自身的戰(zhàn)略需求相契合。并購只是策略層面的計劃,只有當(dāng)戰(zhàn)略和策略方向一致時,才能保證并購的方向是正確的,避免浪費資源。因此,在制定并購計劃之前,管理層應(yīng)該首先明確戰(zhàn)略目標(biāo)。
第二,并購目標(biāo)的選擇和并購支付方式的選擇很重要。當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略明確之后,下一個需要明確的就是在標(biāo)的企業(yè),選擇合適的標(biāo)的企業(yè)是十分重要的,選擇的失誤會導(dǎo)致并購的失敗,從而使得前期投入資源的浪費。標(biāo)的企業(yè)的選擇主要在規(guī)模、自身價值上。標(biāo)的企業(yè)規(guī)模過小或企業(yè)價值較低可能導(dǎo)致并購的意義不大,但規(guī)模過大又極易導(dǎo)致并購發(fā)起方因為自身并購能力的不足而導(dǎo)致失敗。在并購支付方式上,大多數(shù)企業(yè)都會選擇現(xiàn)金和股份相結(jié)合的方法,或是借用債務(wù)杠桿,以達(dá)到緩解資金壓力的目的。再利用股權(quán)支付時,要充分保障股東的利益,避免因為其他股東的反對導(dǎo)致并購被叫停。
參考文獻(xiàn)(略)
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