本文是一篇金融碩士論文,本文分析了當(dāng)前地方國企面臨的幾大現(xiàn)實(shí)困境,如宏觀環(huán)境收緊,監(jiān)管政策趨嚴(yán),信用風(fēng)險(xiǎn)分化等,地方國企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)共性問題,如何評估某一個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)程度有助于舉一反三。
1緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
2020年中國經(jīng)濟(jì)同比增長2.3%,一舉突破了百萬億元大關(guān),人均GDP超過了1萬美元,在新冠疫情沖擊下,這是具有里程碑意義的成就。但同時(shí)我們也要看到,中國經(jīng)濟(jì)仍然存在很多問題,出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性并未減小。根據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)公布數(shù)據(jù)顯示,2019年末全國地方政府債務(wù)余額21.31萬億元,到了2020年末,這一數(shù)字達(dá)到了25.66萬億元,同比增長3.35萬億元,增幅為20.4%。如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,是未來經(jīng)濟(jì)增長新模式下的難點(diǎn)和重點(diǎn)。
政府債臺高筑,與此同時(shí),企業(yè)的債務(wù)情況如何呢?根據(jù)中國人民銀行官方公布數(shù)據(jù)顯示,截至2020年末,社會(huì)融資規(guī)模存量為284.83萬億元,較2019年末同比增長13.3%。社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為34.86萬億元,同比增加9.19萬億元。根據(jù)中國財(cái)政科學(xué)研究院官網(wǎng)企業(yè)成本全國抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2017—2019年中國樣本企業(yè)融資規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。其中,國有企業(yè)平均融資規(guī)模明顯高于民營企業(yè),2019年樣本企業(yè)中,國有企業(yè)融資規(guī)模是民營企業(yè)的3.6倍。所有制形式一定程度上似乎決定了企業(yè)的融資規(guī)模,這也使得國有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免更受到廣泛的關(guān)注,同時(shí)國有企業(yè)的融資環(huán)境也面臨著調(diào)整變化。
1.2研究內(nèi)容與研究方法
1.2.1研究內(nèi)容
地方國企相比傳統(tǒng)制造業(yè),通??傎Y產(chǎn)更大,融資金額更大,情況更復(fù)雜,如何有效合理識別其所面對的信用風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行度量和管理,是本文研究的重點(diǎn)。本文既關(guān)注S市投控集團(tuán)本身的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等,也將在使用PFM模型計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候盡量以地方國企行業(yè)特性來選取參照對象,力求呈現(xiàn)一個(gè)相對科學(xué)客觀的實(shí)證結(jié)果,從而為S市投控集團(tuán)今后的健康運(yùn)行提供相關(guān)建議,也為其他地方國企的信用風(fēng)險(xiǎn)管理、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供更好借鑒。本文從內(nèi)容上共分為六章。
第一章,緒論。本章主要介紹了研究背景、研究的現(xiàn)實(shí)及學(xué)術(shù)意義,然后介紹了研究所涉及的方式方法,最后提出本文可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。
第二章,文獻(xiàn)綜述。對國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因、影響因素及風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行文獻(xiàn)梳理、總結(jié)、歸納和評述。
第三章,案例介紹。先是簡單介紹了S市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和S市投控集團(tuán)的基本情況,然后著重就S市投控集團(tuán)2018—2020年審計(jì)報(bào)告進(jìn)行數(shù)據(jù)展示,以此為依據(jù)介紹其經(jīng)營情況。
第四章,案例分析。在前人研究基礎(chǔ)上結(jié)合疫情后的新形勢新變化,對地方國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的起源、影響因素等進(jìn)行概述。然后從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力幾個(gè)方面對其進(jìn)行分析,最后進(jìn)行S市投控集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀總結(jié)及影響因素分析。
第五章,PFM模型及實(shí)證檢驗(yàn)。介紹KMV、PFM模型及其計(jì)算步驟,并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。按照相關(guān)步驟計(jì)算出S市投控集團(tuán)的預(yù)期違約率等,最后將結(jié)果與財(cái)務(wù)分析出來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行比較分析。
第六章,結(jié)論與啟示。總結(jié)本文研究結(jié)論并提出相應(yīng)的建議和理論啟示。
2文獻(xiàn)綜述
2.1地方國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的起因研究
關(guān)于地方國企債務(wù)的形成、現(xiàn)狀、影響因素及應(yīng)對策略有豐富的理論研究。首先說國企債務(wù)的形成及規(guī)模擴(kuò)大的原因,洪正、胡勇鋒(2017)提出這是金融分權(quán)的產(chǎn)物之一,自1994年分稅制改革實(shí)施以后,中央對地方政府從援助變成了攫取,地方政府為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長需要獲取額外的收入。張曉晶等(2019)分析是周期性、制度性、結(jié)構(gòu)性和體制性共同作用的結(jié)果,其中體制性因素是根本原因,主要表現(xiàn)為國有企業(yè)的優(yōu)惠政策、地方政府的發(fā)展責(zé)任與軟預(yù)算約束、金融機(jī)構(gòu)的體制性偏好等。黃少安等(2019)認(rèn)為國企高管晉升機(jī)制有一定影響。Watanabe,M.(2002)認(rèn)為這是公司治理結(jié)構(gòu)造成的。胡玉梅、范劍勇(2019)以中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)等“財(cái)政壓力”較大的城市角度出發(fā),基于此類地區(qū)地方官員晉升動(dòng)機(jī)較高,地方國企需要新增債務(wù)來購買土地提高房地產(chǎn)市場成交額(面積)。張路(2020)指出地方政府作為“控股股東”,會(huì)通過增加對融資平臺的注資(增資),以達(dá)到快速擴(kuò)大其資產(chǎn)規(guī)模促進(jìn)融資的目的,最終推動(dòng)了地方國企的債務(wù)增長。楊小靜、張英杰(2017)研究認(rèn)為,國企債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大與自身行業(yè)息息相關(guān),如建筑業(yè),電力、熱力、燃?xì)獾刃袠I(yè)多為國企,行業(yè)特性高資產(chǎn)高負(fù)債使然。周業(yè)安等(2017)提出對于制造業(yè)來說,過度負(fù)債并不成立,國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能更多來自平臺類國企。Vagliasindi,M.(2008)認(rèn)為國企的角色扮演也一定程度上導(dǎo)致了這個(gè)結(jié)果,因?yàn)閲衅髽I(yè)提供了大多數(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。
2.2地方國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀研究
國企舉債規(guī)模的攀升伴隨著一系列問題,李湛等(2018)研究認(rèn)為地方國企產(chǎn)出效率不高,杜國良等(2020)明確提出部分企業(yè)償債能力較弱、綜合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高。黃輝(2017)指出國企母子公司債務(wù)責(zé)任問題的規(guī)制日益急迫。劉哲希、陳彥斌(2021)從債務(wù)結(jié)構(gòu)性特征出發(fā),研究認(rèn)為當(dāng)前國企呈現(xiàn)出“債務(wù)—泡沫”的結(jié)構(gòu)性特征。地方政府對國有企業(yè)融資決策進(jìn)行干預(yù)也是一把雙刃劍,一方面,沈紅波等(2018)認(rèn)為地方國企的投資更依賴新增債務(wù)使得債務(wù)規(guī)模持續(xù)加大,另一方面,Ge,Y.等(2020)指出國有企業(yè)享受了所有制形式帶來的好處,那就是融資成本顯著低于非國有企業(yè)。
Ferrarini,B.和Hinojales,M.(2019)提出企業(yè)杠桿率的增大已是不爭的事實(shí)。余海躍、康書隆(2020)認(rèn)為國企債務(wù)規(guī)模的增加不僅降低了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率,還扭曲了資源有效配置,更可能加劇整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。李睿等(2015)指出國企債務(wù)壓力成為中國金融市場化進(jìn)程的重要阻力。關(guān)欣(2020)認(rèn)為加強(qiáng)國企風(fēng)險(xiǎn)防控能力對于企業(yè)發(fā)展、社會(huì)安定乃至國家發(fā)展都有著重要意義,需要高度重視國企風(fēng)險(xiǎn)防控能力的提升。
3案例介紹.....................................8
3.1 S市相關(guān)情況簡介................................8
3.2 S市投控集團(tuán)簡介.................................8
3.3 S市投控集團(tuán)近三年審計(jì)報(bào)告情況.............................9
4案例分析.....................................16
4.1地方國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析....................................16
4.1.1外部因素......................................16
4.1.2內(nèi)部因素.....................................17
5實(shí)證檢驗(yàn).........................25
5.1 PFM模型簡介及計(jì)算步驟............................25
5.1.1 PFM模型簡介......................................25
5.1.2 PFM模型主要計(jì)算步驟..................................26
5實(shí)證檢驗(yàn)
5.1 PFM模型簡介及計(jì)算步驟
5.1.1 PFM模型簡介
要了解PFM模型,就不得不先介紹一下主要應(yīng)用于上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評估的KMV模型。1997年,美國舊金山KMV公司就評估借款企業(yè)違約距離和違約概率建立了KMV模型。這個(gè)模型引入布萊克、斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型思想,認(rèn)為在債務(wù)到期日,如果公司的資產(chǎn)價(jià)值大于公司的所有債務(wù),那么公司資產(chǎn)價(jià)值減去公司的所有債務(wù),就是公司的股權(quán)價(jià)值;如果公司的資產(chǎn)價(jià)值小于公司的所有債務(wù),那么就意味著公司將要變賣所有的資產(chǎn)用來償還債務(wù),此時(shí)公司的股權(quán)價(jià)值為0。所以,公司的債權(quán)可以看做是債權(quán)人向公司股東出售的看跌期權(quán),公司股權(quán)可以看作是股東對公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán),標(biāo)的是公司的資產(chǎn)價(jià)值,執(zhí)行價(jià)格是公司的債務(wù)價(jià)值,債務(wù)到期時(shí),如果公司的資產(chǎn)價(jià)值大于其負(fù)債價(jià)值,公司愿意償債,如果公司已經(jīng)資不抵債,則會(huì)選擇違約。
KMV模型的運(yùn)用步驟分為三步,首先,利用布萊克、斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式,根據(jù)公司股權(quán)價(jià)值及其波動(dòng)性、債務(wù)到期時(shí)間、市場無風(fēng)險(xiǎn)利率及負(fù)債價(jià)值測算出公司資產(chǎn)的市場價(jià)值及其波動(dòng)性。其次,根據(jù)公司的負(fù)債(企業(yè)1年以下短期債務(wù)的賬面價(jià)值加上未清償長期債務(wù)賬面價(jià)值的一半)計(jì)算出公司的違約點(diǎn)。最后,計(jì)算違約距離與預(yù)期違約率。違約距離表示公司資產(chǎn)的市場價(jià)值距離違約點(diǎn)的偏離程度,違約距離越大表示公司的信用風(fēng)險(xiǎn)越小。
6結(jié)論與建議
6.1研究結(jié)論
本文通過財(cái)務(wù)分析和PFM模型實(shí)證檢驗(yàn)兩種方法分別評估了S市投控集團(tuán)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況,對地方國企的健康發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)度量提供了有效思路,為地方國企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管控提供了參考依據(jù)。
首先,本文分析了當(dāng)前地方國企面臨的幾大現(xiàn)實(shí)困境,如宏觀環(huán)境收緊,監(jiān)管政策趨嚴(yán),信用風(fēng)險(xiǎn)分化等,地方國企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)共性問題,如何評估某一個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)程度有助于舉一反三。
其次,本文就S市投控集團(tuán)財(cái)務(wù)指標(biāo)作了詳盡分析,發(fā)現(xiàn)近幾年公司資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)規(guī)模增長較快,償債能力呈下降趨勢,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。
再次,本文對KMV和PFM模型進(jìn)行了簡單介紹,并找到6家與S市投控集團(tuán)行業(yè)相似的上市公司數(shù)據(jù),通過回歸估計(jì)的方法進(jìn)行擬合,計(jì)算出S市投控集團(tuán)的違約概率等。
最后,將財(cái)務(wù)分析的結(jié)果與PFM模型實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)行比對,發(fā)現(xiàn)S市投控集團(tuán)確實(shí)存在較大違約風(fēng)險(xiǎn),未來發(fā)展需要重視防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)(略)
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