代寫(xiě)金融論文范文：金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)效果的探討：基于股票和債券市場(chǎng)視角

本文是一篇金融論文，筆者認(rèn)為金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)與政府一道不斷完善健全相關(guān)法律法規(guī)，提高執(zhí)法水平和執(zhí)法效力，切實(shí)保護(hù)好投資者權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序和效率。

第一章 緒論

第一節(jié) 選題背景及意義

一、選題背景

2008年9月15日，雷曼兄弟宣告倒閉，因財(cái)務(wù)危機(jī)留下的龐大債務(wù)在金融體系中引發(fā)了多米諾骨牌效應(yīng)，從而導(dǎo)致的全球金融海嘯給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。究其根源，除了由信息技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的過(guò)度金融創(chuàng)新，信用評(píng)級(jí)制度的缺陷以及過(guò)度寬松的貨幣政策刺激房地產(chǎn)泡沫的不斷增大之外，金融監(jiān)管政策方面的缺失也為危機(jī)的發(fā)生起到了推波助瀾的作用。因此危機(jī)過(guò)后，諸多國(guó)家開(kāi)始反思金融監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)所在，并不斷推行和完善金融監(jiān)管框架的改革。例如，美國(guó)在2009年6月正式公布全面金融監(jiān)管改革方案——《金融監(jiān)管改革：新的基礎(chǔ)》，該方案提出在金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健監(jiān)管、金融市場(chǎng)全面監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、危機(jī)處理以及全球監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與合作等方面構(gòu)筑安全防線(xiàn)；英國(guó)則借鑒了澳大利亞和荷蘭的雙峰監(jiān)管模式，撤銷(xiāo)了英國(guó)金融服務(wù)局（FSA），徹底推翻了單一的監(jiān)管框架。雖然各國(guó)對(duì)金融監(jiān)管改革的程度不盡相同，但是從總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，都是向更加完善的宏觀審慎監(jiān)管、投資者保護(hù)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面不斷靠近。

與西方國(guó)家相比，中國(guó)資本市場(chǎng)建立時(shí)間較短，有關(guān)資本市場(chǎng)監(jiān)管的制度政策仍不成熟。同時(shí)值得關(guān)注的是，盡管中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了三十多年的改革，資源配置已逐漸從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為中心，但是由于現(xiàn)行政治體制特征，其市場(chǎng)機(jī)制和政府控制同時(shí)并存（Luo et al.，2005）[1]。雖然政府不斷強(qiáng)化市場(chǎng)配置資源的機(jī)制特征，但由于政府為調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行制定政策所需承擔(dān)的談判成本較低，因此在中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性表現(xiàn)更為明顯，因而在資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中呈現(xiàn)出較顯著的“政策市”特征。以中國(guó)股市為例，2007年中國(guó)政府為抑制股市暴漲，中國(guó)人民銀行先后五次上調(diào)存貸款利率、八次提高存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)證監(jiān)會(huì)則將印花稅由原來(lái)的1‰調(diào)整至3‰，然而實(shí)際政策效果卻與政府意愿背道而馳，上證綜指從年初2715點(diǎn)暴漲至6124點(diǎn)，漲幅高達(dá)125.5%；2014年下半年，在融資融券的杠桿作用以及降息和滬港通的開(kāi)閘試點(diǎn)等一系列利好政策刺激下，中國(guó)A股演繹了一出以券商、銀行、保險(xiǎn)等為代表的藍(lán)籌股的逼空行情，滬指報(bào)收3235點(diǎn)，深指報(bào)收11014點(diǎn)，相較于2013分別實(shí)現(xiàn)了52.87%和35.62%的累計(jì)漲幅，其上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

第二節(jié) 研究?jī)?nèi)容和研究方法

一、研究?jī)?nèi)容

本文通過(guò)爬取與金融監(jiān)管有關(guān)的新聞報(bào)道構(gòu)建金融監(jiān)管強(qiáng)度指標(biāo)，分別從股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管強(qiáng)度的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了實(shí)證研究1。從整體結(jié)構(gòu)來(lái)看，本文共分為六章。第一章介紹本文的選題背景及意義，在此基礎(chǔ)上引出研究問(wèn)題及本文的創(chuàng)新和不足之處；第二章主要對(duì)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)和評(píng)述，現(xiàn)有關(guān)于金融監(jiān)管及媒體報(bào)道的研究為本文提供了方法和理論基礎(chǔ)；中間三章為本文的研究主體，實(shí)證研究了金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)測(cè)能力；最后一章對(duì)本文所得結(jié)論進(jìn)行總結(jié)梳理并提出相應(yīng)的政策建議和研究展望。具體來(lái)說(shuō)，各章的內(nèi)容安排如下：

第一章是緒論，主要闡述論文的研究背景及意義、研究的內(nèi)容和方法，以及研究的創(chuàng)新和不足等。

第二章是文獻(xiàn)綜述，分別從中國(guó)金融監(jiān)管發(fā)展歷程、金融監(jiān)管理論、金融監(jiān)管對(duì)于宏微觀市場(chǎng)的影響、媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)的影響以及文本分析法這幾個(gè)個(gè)角度對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和評(píng)述。我們首先對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管發(fā)展歷程做了回顧，并比較中美金融監(jiān)管模式。在明確金融監(jiān)管概念的基礎(chǔ)上我們對(duì)金融監(jiān)管的目標(biāo)和相關(guān)理論進(jìn)行回顧并做相應(yīng)評(píng)述。關(guān)于金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響部分主要從金融監(jiān)管政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和金融監(jiān)管政策對(duì)于資本市場(chǎng)的作用這兩個(gè)角度的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)和不足做出評(píng)述。最后由于本文基于文本分析法，通過(guò)分析媒體關(guān)于金融監(jiān)管報(bào)道文本，提取金融監(jiān)管詞典構(gòu)建金融監(jiān)管強(qiáng)度指標(biāo)，因此也進(jìn)一步對(duì)媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)影響的文獻(xiàn)以及文本分析所常用的詞典法進(jìn)行總結(jié)分析，并在此基礎(chǔ)上詳細(xì)闡述了本文金融監(jiān)管強(qiáng)度指標(biāo)的構(gòu)建方法。

第二章 文獻(xiàn)綜述

第一節(jié) 金融監(jiān)管介紹

一、金融監(jiān)管的概念及目標(biāo)

（一）金融監(jiān)管的概念

一般意義上的金融監(jiān)管（Financial Regulation）是指金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以控制金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)和穩(wěn)定金融業(yè)健康發(fā)展為目的，通過(guò)出臺(tái)一系列金融監(jiān)管措施和政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)依法進(jìn)行的監(jiān)督和管理，最終保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、提高金融運(yùn)行安全和效率、保障投資者權(quán)益。而廣義上的金融監(jiān)管的主體不僅限于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還包括行業(yè)自律性機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和稽查部門(mén)等。其中，行業(yè)自律性機(jī)構(gòu)通過(guò)制定行業(yè)發(fā)展規(guī)則來(lái)進(jìn)行非強(qiáng)制性的約束；金融中介機(jī)構(gòu)則包括信用評(píng)估公司、征信公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，作為以金融信息咨詢(xún)?yōu)橹鞯牡谌綑C(jī)構(gòu)，其通過(guò)盡職調(diào)查等手段對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行客觀公正的評(píng)價(jià)，從而減少金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度；金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控和稽查部門(mén)是金融機(jī)構(gòu)自身制定的對(duì)各職能部門(mén)、人員及其業(yè)務(wù)活動(dòng)的組織、協(xié)調(diào)所制定的相互制約的一系列管理制度。 （二）金融監(jiān)管的目標(biāo)

從本質(zhì)上說(shuō)，金融監(jiān)管的目標(biāo)是為了解決金融市場(chǎng)自身存在的外部性、信息不對(duì)稱(chēng)和金融市場(chǎng)的脆弱性問(wèn)題。雖然各國(guó)在金融監(jiān)管目標(biāo)的表述上有差異，但是區(qū)別不大。具體來(lái)說(shuō)，包括以下幾個(gè)方面。 

第一，維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定，最大限度的減少金融業(yè)所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定，降低金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是金融危機(jī)的發(fā)生概率，是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)安全研究的基礎(chǔ)，也是金融監(jiān)管當(dāng)局的首要目標(biāo)。2008年全球金融危機(jī)的發(fā)生導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算，不但金融行業(yè)遭受沉重打擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也嚴(yán)重受阻，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一度陷入到低迷狀態(tài)，失業(yè)率急速攀升，由金融體系的震蕩而引發(fā)的社會(huì)不穩(wěn)定性問(wèn)題或成為某些國(guó)家或地區(qū)在未來(lái)需要亟待研究和解決的問(wèn)題。危機(jī)的發(fā)生使得諸多國(guó)家開(kāi)始反思金融監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)所在，多國(guó)開(kāi)始進(jìn)行以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為原則的金融監(jiān)管改革。

第二節(jié) 金融監(jiān)管理論發(fā)展回顧

一、金融監(jiān)管相關(guān)理論發(fā)展

1、公共利益監(jiān)管理論（Stigler，1971；Becker and Stigler，1974）[3,4]，該理論認(rèn)為之所以存在政府監(jiān)管是由于市場(chǎng)的低效，它的前提是政府代表公共利益，金融監(jiān)管以公共需要為出發(fā)點(diǎn)而展開(kāi)，目標(biāo)是防止自然壟斷、外部性等市場(chǎng)失靈所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)變量的扭曲，使資源配置達(dá)到“帕累托最優(yōu)”狀態(tài)（Stigliz and Weiss，1981；Varian，1996）[5,6]。公共利益監(jiān)管理論存在三個(gè)假設(shè)：完全信息、具有社會(huì)公信力以及政府是為社會(huì)公眾福利服務(wù)。理論認(rèn)為由于市場(chǎng)失靈會(huì)導(dǎo)致資源分配的不均和社會(huì)效率損失等一系列問(wèn)題，例如壟斷和外部性等，而私人由于缺少信息和能力去監(jiān)管那些實(shí)力雄厚的公司和金融機(jī)構(gòu)，而信息不對(duì)稱(chēng)則可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)這一檸檬問(wèn)題（Stigliz and Weiss，1981）[6]，隨著信息不對(duì)稱(chēng)的增大，市場(chǎng)失靈也越發(fā)明顯，因此只有以政府為媒介，才能夠達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)公平、效率和透明的效果，從而提高金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率，保證金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。公共利益監(jiān)管理論的主要核心思想體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是鼓勵(lì)政府參與銀行的經(jīng)營(yíng)和管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融的直接控制，二是通過(guò)增強(qiáng)政府金融監(jiān)管的權(quán)力，發(fā)揮政府在金融監(jiān)管中的作用，彌補(bǔ)由于市場(chǎng)失靈所帶來(lái)的負(fù)面影響，從而促進(jìn)金融行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展（Glaeser et al.，2001）[7]。然而從現(xiàn)實(shí)效果來(lái)看，由于部分監(jiān)管者出于自身利益的考量，利用自身權(quán)力為企業(yè)謀求發(fā)展的事件屢見(jiàn)不鮮，因此公共利益理論也受到了人們的質(zhì)疑[8] 。

2、金融監(jiān)管的利益集團(tuán)理論（Olson，1965；Becker，1983；Tullock，1967）[9-11]。該理論認(rèn)為政府對(duì)行業(yè)監(jiān)管的整個(gè)過(guò)程均是從被監(jiān)管對(duì)象的利益出發(fā)，而非以公眾利益為基礎(chǔ)。因此在現(xiàn)實(shí)生活中，政府出于最大化自身利益，無(wú)法采取公平有效的資源分配手段，也發(fā)揮政府監(jiān)管職責(zé)，從而導(dǎo)致政府對(duì)金融所采取的監(jiān)管措施在多數(shù)情況下均處于低效率狀態(tài)。在制定監(jiān)管政策方面，政府往往會(huì)受少數(shù)既得利益集團(tuán)影響，當(dāng)利益集團(tuán)規(guī)模越小，出于維護(hù)自身利益，其必然有動(dòng)力采取各種措施左右政府的監(jiān)管政策（Olson，1965；Becker and Stigler，1974；Stigler，1975；Rajan and Zingales，2003）[4,9,12,13]，最終導(dǎo)致政府的監(jiān)管和調(diào)控同樣由供需狀況決定（Stigler，1971）[3]。另一方面， 由于政府對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的諸多管制，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)尋租行為，滋生官員腐敗，破壞正常市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，從而導(dǎo)致政府失靈（Becker and Stigler，1974）[4]。因此，利益集團(tuán)理論認(rèn)為，要充分發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)和開(kāi)放機(jī)制在金融監(jiān)管中的作用，防止既得利益集團(tuán)對(duì)金融發(fā)展的抑制。Rajan and Zingales（2003）發(fā)現(xiàn)利益集團(tuán)會(huì)通過(guò)限制金融中競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展來(lái)維護(hù)自身利益，因此通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)和擴(kuò)大開(kāi)放，能夠削弱既得利益者對(duì)金融發(fā)展的抵制，從而有利于促進(jìn)一國(guó)金融的良性發(fā)展[12]。

第三章 金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)股票橫截面收益預(yù)測(cè)能力探究 ........................ 42

第一節(jié) 引言 ................................ 42

第二節(jié) 股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量說(shuō)明 ..................... 43

第四章 金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)債券橫截面收益預(yù)測(cè)能力探究 ........................ 92

第一節(jié) 引言 .................................. 92

第二節(jié) 債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量說(shuō)明 ...................................... 93

第五章 金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)股票和債券市場(chǎng)收益的預(yù)測(cè)效果 ..................... 112

第一節(jié) 引言 ................................... 112

第二節(jié) 數(shù)據(jù)來(lái)源和變量說(shuō)明 ................... 114

第五章 金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)股票和債券市場(chǎng)收益的預(yù)測(cè)效果

第一節(jié) 引言

自資本市場(chǎng)誕生之日起，學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的研究從未間斷，資產(chǎn)收益的可預(yù)測(cè)性總是吸引著證券從業(yè)者和學(xué)者。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，所有可用的信息已經(jīng)反映在資產(chǎn)價(jià)格中，這意味著只有新的信息可以導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上升或下降，因此沒(méi)有人應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格或擊敗市場(chǎng)。然而現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)價(jià)格雖然一般遵循隨機(jī)游走，但是由于受到諸多因素的影響，例如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管政策變動(dòng)或是投資者交易因素的干擾，導(dǎo)致資本市場(chǎng)在某些情況下具有一定的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，該規(guī)律無(wú)論是對(duì)學(xué)者或是投資者而言無(wú)疑具有巨大的吸引力。對(duì)于學(xué)術(shù)而言，掌握資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變化規(guī)律有助于構(gòu)建出更符合現(xiàn)實(shí)的定價(jià)模型，從而幫助人們理解資本市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)本質(zhì)。對(duì)于投資者而言，掌握資本價(jià)格走勢(shì)則能夠?qū)崟r(shí)的構(gòu)建出最佳資產(chǎn)配比，從而獲得高額收益。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于資本市場(chǎng)（尤其是股票市場(chǎng)）異象的長(zhǎng)期性進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，以探索資產(chǎn)價(jià)格的可預(yù)測(cè)性。Lo and MacKinlay（1988）利用方差比率檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)短期市場(chǎng)曲線(xiàn)中存在微弱的價(jià)格趨勢(shì)，但這種趨勢(shì)由于相關(guān)性較弱因而不存在投機(jī)套利的機(jī)會(huì)[147]。Levy（1967）研究發(fā)現(xiàn)股票的相對(duì)強(qiáng)度指標(biāo)，即當(dāng)前股票價(jià)格與過(guò)去27周股票價(jià)格的移動(dòng)平均的比值，與未來(lái)股票收益正相關(guān)[148]。Jegadeesh and Titman（1993）股票在過(guò)去一段時(shí)間（通常是6~12個(gè)月）如果收益表現(xiàn)較好，那么在未來(lái)也可能會(huì)有超額收益，該市場(chǎng)異象被稱(chēng)為動(dòng)量效應(yīng)[149]。此后學(xué)者們也均在國(guó)際股票市場(chǎng)和其他不同的資產(chǎn)類(lèi)別當(dāng)中發(fā)現(xiàn)了動(dòng)量的存在（Fama and French，2012；Asness et al.，2013；Jostova et al.，2013）[150-152]。由此可以發(fā)現(xiàn)短期和中期股票市場(chǎng)存在可預(yù)測(cè)性，但該現(xiàn)象長(zhǎng)期將得以糾正。

第六章 結(jié)論與展望

第一節(jié) 主要研究結(jié)論和政策建議

一、研究結(jié)論

針對(duì)金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)股票市場(chǎng)橫截面收益的預(yù)測(cè)能力研究，本文的主要結(jié)論如下：

第一，現(xiàn)有關(guān)于金融監(jiān)管的研究多基于特定的金融監(jiān)管法案，分析某個(gè)金融監(jiān)管法案實(shí)施后的市場(chǎng)影響，針對(duì)金融監(jiān)管對(duì)資本市場(chǎng)影響的研究，也主要集中于對(duì)股票市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)的研究，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)研究有限。而本文則以中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局逐漸完善的金融監(jiān)管制度和日漸嚴(yán)格的金融監(jiān)管政策為背景，以金融監(jiān)管為獨(dú)特視角，探究了金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)于股票橫截面收益的預(yù)測(cè)能力。結(jié)果發(fā)現(xiàn)由于金融監(jiān)管指標(biāo)反映了一定時(shí)期內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)深受政策影響，因此投資者可以通過(guò)該指標(biāo)預(yù)期到金融監(jiān)管環(huán)境的變化所產(chǎn)生的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，從而要求對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行收益補(bǔ)償，最終導(dǎo)致高貝塔資產(chǎn)表現(xiàn)出顯著高于低貝塔資產(chǎn)的收益，該結(jié)果在控制了公司規(guī)模、賬面市值比和動(dòng)量等特征后依然存在，且市值加權(quán)結(jié)果優(yōu)于等權(quán)重加權(quán)。

第二，在分組檢驗(yàn)金融監(jiān)管貝塔作用效果的基礎(chǔ)上，我們對(duì)股票收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了橫截面關(guān)系檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)主要關(guān)注金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（貝塔）在回歸中的顯著性及其符號(hào)，從而判斷該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于股票收益的解釋力度。在橫截面回歸分析中，我們利用Fama-Macbeth回歸進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果表明，在樣本區(qū)間內(nèi)金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于股票橫截面收益有著顯著為正的影響，說(shuō)明股票對(duì)于金融監(jiān)管反應(yīng)越敏感則預(yù)期收益越大，該正向關(guān)系在控制了其他公司特征因素后依然成立。

第三，基于企業(yè)異質(zhì)性的檢驗(yàn)結(jié)果表明，無(wú)論公司是國(guó)有企業(yè)或是非國(guó)有企業(yè)，其股票收益對(duì)監(jiān)管政策不確定性的敏感度都存在并且顯著。這說(shuō)明金融監(jiān)管政策作為一種不確定性沖擊，對(duì)于企業(yè)的影響作用并不受到企業(yè)自身屬性的影響。但是從結(jié)果的具體影響效果出發(fā)，相較于國(guó)有企業(yè)可以依靠政府資源優(yōu)勢(shì)抵御外部不確定沖擊，非國(guó)有企業(yè)由于獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的特點(diǎn)，在面臨外部政策沖擊時(shí)往往需要依靠自身能力去抵御不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管不確定性對(duì)其沖擊更大，因而股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也更高。

參考文獻(xiàn)（略）