代寫(xiě)金融論文范例：非執(zhí)行董事對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響探討

本文是一篇金融論文，本文的研究結(jié)果證實(shí)了非執(zhí)行董事存在積極的公司治理作用，有助于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，以維護(hù)股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

1  引言

1.1  研究背景與意義

1.1.1  研究背景

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映了企業(yè)在投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)偏好，衡量了企業(yè)在追逐高額利潤(rùn)時(shí)，愿意為之付出的代價(jià)大小。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，表示企業(yè)在投資決策中，越偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目（Boubakri et al.，2013；Acharya et al.，2011）。從宏觀層面來(lái)講，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的高回報(bào)有助于加快社會(huì)的資本積累，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，維持高水平的社會(huì)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)（John et al.，2008；Acemoglu & Zilibotti，1997；De Long & Summers，1991；解維敏和唐清泉，2013）。從微觀層面來(lái)講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為賺取利潤(rùn)的必然選擇，盡管承擔(dān)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)為企業(yè)帶來(lái)危機(jī)，但是收益與風(fēng)險(xiǎn)總是相匹配的，收益以風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)用收益來(lái)補(bǔ)償，幾乎沒(méi)有企業(yè)可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下成功（Nakano & Nguyen，2012）。風(fēng)險(xiǎn)性的投資項(xiàng)目可以為企業(yè)帶來(lái)更充沛的現(xiàn)金流收入，有益于提升財(cái)務(wù)績(jī)效，為企業(yè)奠定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Low，2009；Cucculelli & Ermini，2012；李文貴和余明桂，2012）。

盡管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可以為企業(yè)和社會(huì)帶來(lái)諸多好處，但由于委托代理問(wèn)題的存在，具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向管理層為了保護(hù)自身利益，通常會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于0的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。與可以通過(guò)資本市場(chǎng)的投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的股東不同，管理層的人力資本和個(gè)人財(cái)富集中于單個(gè)公司，其面臨的主要職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如解聘降薪風(fēng)險(xiǎn)等，難以被分散，只能通過(guò)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平來(lái)控制自身的人力資本風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平偏低，影響了實(shí)體企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。雖然企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素多種多樣，但不容置疑的是，在企業(yè)內(nèi)部，代理問(wèn)題是引發(fā)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不足的一個(gè)重要誘因。目前，許多文獻(xiàn)從公司治理的角度探討了影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的因素，如：高管薪酬（孟茜和楊丁麟，2020；顧海峰和翟淋源，2021；馬永強(qiáng)和邱煜，2019）、高管權(quán)力（何威風(fēng)等，2016）、高管過(guò)度自信（余明桂等，2013）、股權(quán)性質(zhì)（李文貴和余明桂，2012）、董事會(huì)特征（鄭曉倩，2015）、內(nèi)部控制（吳寧等，2015）、交叉持股（宋鵬等，2019）等等。

1.2  研究?jī)?nèi)容與思路

1.2.1  研究?jī)?nèi)容

本文基于公司治理理論的研究框架，以非執(zhí)行董事為研究切入點(diǎn)，以中國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平為主要研究對(duì)象，探討非執(zhí)行董事比例對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所產(chǎn)生的影響，并引入股權(quán)集中度、高管激勵(lì)、外部監(jiān)督作為調(diào)節(jié)變量分析在不同企業(yè)治理環(huán)境下對(duì)二者關(guān)系的影響，最后，區(qū)分非執(zhí)行董事股東背景，考察兩類非執(zhí)行董事在公司治理作用上的差別。本文的主要研究?jī)?nèi)容具體分為以下七章：

第一章：引言。陳述研究意義以及選題背景，并介紹研究的內(nèi)容思路、研究方法和創(chuàng)新點(diǎn)。 

第二章：理論基礎(chǔ)。闡述相關(guān)理論，主要包括委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和期望效用理論。

第三章：文獻(xiàn)研究綜述。首先，對(duì)本文涉及的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及非執(zhí)行董事兩大學(xué)術(shù)領(lǐng)域的文獻(xiàn)進(jìn)行相應(yīng)的綜述，其中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文獻(xiàn)綜述主要從衡量指標(biāo)、影響因素與影響后果三大方面進(jìn)行撰寫(xiě)；接著，對(duì)文獻(xiàn)綜述進(jìn)行小結(jié)，并提出研究空間。

第四章：理論分析與研究假設(shè)。在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，嘗試研究非執(zhí)行董事對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)理并進(jìn)行邏輯梳理；接著納入調(diào)節(jié)變量股權(quán)集中度、高管激勵(lì)、外部監(jiān)督，并區(qū)分非執(zhí)行董事股東背景，分析不同治理環(huán)境下非執(zhí)行董事的作用差異；最后據(jù)此提出合理的研究假設(shè)。

第五章：實(shí)證研究設(shè)計(jì)。借鑒以往相關(guān)文獻(xiàn)的研究方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并分別構(gòu)建本文的因變量、自變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量，最后根據(jù)相應(yīng)的研究假設(shè)建立多元回歸模型。

第六章：實(shí)證結(jié)果分析。首先，對(duì)本文的主要變量進(jìn)行描述性分析和相關(guān)性分析；接著，對(duì)各研究假設(shè)的多元回歸結(jié)果進(jìn)行多元回歸分析，分別對(duì)非執(zhí)行董事能否顯著提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，以及不同的調(diào)節(jié)變量如何影響二者之間的關(guān)系進(jìn)行分析，檢驗(yàn)本文提出的研究假設(shè)是否成立；最后，進(jìn)行內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)以驗(yàn)證本文主要研究結(jié)論的可靠性。

第七章：研究結(jié)論與啟示。在歸納總結(jié)前文實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司治理現(xiàn)狀，提出相關(guān)政策建議，并根據(jù)本文不足對(duì)未來(lái)研究進(jìn)行展望。

2  理論基礎(chǔ)

2.1  委托代理理論

委托代理理論是隨著公司治理模式改進(jìn)發(fā)展而來(lái)的，源自企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的管理模式，最初是由Jensen& Meckling（1976）引入管理學(xué)研究框架：企業(yè)所有者出于能力、精力、時(shí)間不足等原因?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給具有更優(yōu)秀管理才能的專業(yè)經(jīng)理人，自身則只保留剩余索取權(quán)，因此股東是委托人而管理層是代理人。在這一契約關(guān)系中，委托人（股東）聘用代理人（高管）代表他們的利益去行駛權(quán)力，而代理人理應(yīng)履行其義務(wù)對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，推動(dòng)公司發(fā)展，提高企業(yè)價(jià)值。但是在委托代理的關(guān)系當(dāng)中，由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一樣，公司股東追求的是公司資產(chǎn)的保值增值，提高股價(jià)，而管理層注重的是薪酬水平、在職消費(fèi)、閑暇時(shí)間最大化等，二者的利益最大化目標(biāo)存在沖突，從而產(chǎn)生了代理成本。委托人雖然會(huì)通過(guò)一系列措施來(lái)對(duì)代理人的自利行為進(jìn)行監(jiān)督或是激勵(lì)其努力工作，最大化企業(yè)價(jià)值，降低代理成本，但是由于委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，委托人不可能完全了解到代理人的工作情況和勤勉程度，因此無(wú)法完全監(jiān)督到代理人的機(jī)會(huì)主義行為，再加上代理人永遠(yuǎn)存在對(duì)自身利益最大化的追求，使得代理成本不可能徹底消失。

具體到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中，管理層才是投資決策的主體，也是投資方案的制定者。由于存在委托代理問(wèn)題，管理層往往是以自身利益最大化，而非股東利益最大化為目標(biāo)進(jìn)行投資決策的。根據(jù)凈現(xiàn)值法則，凈現(xiàn)值越大的投資項(xiàng)目，越有利于企業(yè)的價(jià)值增值，因此股東希望管理層能盡可能將有限的資金投資于凈現(xiàn)值更大的項(xiàng)目中。

2.2  信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱理論最早由Akerlof（1970）提出，該理論指出，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息掌握匱乏的人員，則處于比較不利的地位。在信息不對(duì)稱的情況下，具備信息優(yōu)勢(shì)的一方有動(dòng)機(jī)利用所掌握的信息為自己牟取利益，而這一行為往往是以侵占或損害信息劣勢(shì)一方的利益為代價(jià)的。通常而言，信息不對(duì)稱的程度越大，信息劣勢(shì)一方面臨的利益損害風(fēng)險(xiǎn)就越大。

基于委托代理理論可知，委托人不直接參與上市公司經(jīng)營(yíng)，因此無(wú)法完全掌握公司內(nèi)部信息和代理人的行為，委托人和代理人之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題。在上市公司中，管理層直接參與上市公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況等真實(shí)信息掌握地比較全面，具有信息優(yōu)勢(shì)；而股東和外部投資者只能通過(guò)由管理層披露的財(cái)務(wù)報(bào)表或是各類研報(bào)來(lái)了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，沒(méi)有能夠直接獲取公司信息的渠道，因此掌握的信息并不全面，處于信息劣勢(shì)。在信息不對(duì)稱條件下，管理層容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即在簽訂聘任合同后，管理層在股東不知情的情況下，做出有利于自己而不利于股東的投資決策。當(dāng)投資于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的個(gè)人利益高于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，管理層就會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，哪怕管理層明知投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目更有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和股東利益。

3  文獻(xiàn)研究綜述 ................................... 11

3.1  企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究綜述 ....................................... 11

3.1.1  企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo) ................................. 11

3.1.2  企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素 ....................... 14

4  理論分析與研究假設(shè) ........................................ 22

4.1  非執(zhí)行董事與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) ........................... 22

4.2  非執(zhí)行董事、股權(quán)集中度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) ....................................... 23

5  實(shí)證研究設(shè)計(jì) ................................ 28

5.1  樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 ................................... 28

5.2  變量定義與度量 .................................. 28 

6  實(shí)證結(jié)果分析

6.1  描述性統(tǒng)計(jì)

本研究主要變量的基本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表2所示。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)Risk1的最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為10.4346、0.4308和2.6655，指標(biāo)Risk2的最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為19.4841、0.8221和4.9914，說(shuō)明不同上市公司間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差異較大。Risk1的均值為2.9592，Risk2的均值為5.6028，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低。John et al.（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)企業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平為9，英國(guó)為6.9（為便于比較已進(jìn)行量綱調(diào)整），均高于本文企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的均值。非執(zhí)行董事比例NE的最大值為0.7222，最小值為0，說(shuō)明不同企業(yè)之間非執(zhí)行董事人數(shù)存在較大差異。股權(quán)集中度指標(biāo)的均值都較大，wCR5的均值為53.5140， wH H5的均值為0.1695，說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度普遍較高，大股東持股比例較高。其他變量的分布均在合理范圍內(nèi)。

7  研究結(jié)論與啟示

7.1  研究結(jié)論

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是保障企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，有利于增加企業(yè)價(jià)值和股東利益，但是受制于管理層與股東間委托代理問(wèn)題的影響，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平普遍較低。本文選取了2007-2019年中國(guó)A股所有上市公司作為研究樣本，對(duì)非執(zhí)行董事的公司治理作用進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)：

第一，非執(zhí)行董事可以對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督，緩解委托代理問(wèn)題，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。非執(zhí)行董事作為公司股東的利益代言人，能夠積極主動(dòng)地進(jìn)行監(jiān)督，約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為，為提高公司價(jià)值和股東利益而工作。

第二，在公司的股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可以直接對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督，與非執(zhí)行董事的職能有所重合，弱化了非執(zhí)行董事對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用。

第三，在公司的高管激勵(lì)機(jī)制和外部監(jiān)督機(jī)制較為完善時(shí)，公司的內(nèi)外部治理環(huán)境較好，與非執(zhí)行董事的監(jiān)督職能存在替代關(guān)系。換而言之，對(duì)于內(nèi)外部治理環(huán)境較差的企業(yè)而言，更需重視非執(zhí)行董事的治理作用，制定合理的規(guī)章制度來(lái)保障非執(zhí)行董事的“聲音”不被埋沒(méi)。 第四，進(jìn)一步細(xì)分非執(zhí)行董事的股東背景后，發(fā)現(xiàn)控股股東董事和非控股股東董事都能顯著增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，說(shuō)明二者均可以抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，本文的研究結(jié)果為支持非控股股東存在積極監(jiān)督作用的論題提供了證據(jù)。

參考文獻(xiàn)（略）