本文是一篇金融論文,本文通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)展開(kāi)的描述性統(tǒng)計(jì)分析,得出當(dāng)前我國(guó)家庭決策者的金融投資意識(shí)不高,對(duì)于金融資產(chǎn)的占有量也很少,而且家庭投資決策行為十分謹(jǐn)慎。
第一章概念界定與理論基礎(chǔ)
一、相關(guān)概念界定
(一)金融素養(yǎng)
金融素養(yǎng)是近年來(lái)一個(gè)較為新興的概念,但對(duì)其具體的定義,國(guó)內(nèi)外學(xué)者并沒(méi)有給出統(tǒng)一的意見(jiàn)。到目前為止,已有不少對(duì)于金融素養(yǎng)概念的界定,下表是本文對(duì)目前已有主流金融素養(yǎng)定義的整理。從表1-1可見(jiàn),由于各研究者所使用的方式存在區(qū)別,其對(duì)金融素養(yǎng)概念的界定與指標(biāo)構(gòu)建存在差異,但對(duì)于該概念的定義都側(cè)重體現(xiàn)在金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平和運(yùn)用金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)的能力兩方面。因此,結(jié)合文獻(xiàn)綜述部分眾多學(xué)者的研究,本文將金融素養(yǎng)定義為:通過(guò)在金融知識(shí)和投資實(shí)踐的后天學(xué)習(xí)中所掌握的能力,這種能力可以幫助投資者做出高效合理的金融決策而獲得金融福祉。
二、相關(guān)理論基礎(chǔ)
(一)合理預(yù)期理論
1961年,穆思提出了合理預(yù)期理論。該理論主張經(jīng)濟(jì)參與者在做出經(jīng)濟(jì)決策之前,先要了解掌握和分析有關(guān)信息,并依據(jù)已經(jīng)搜集到的可以反映過(guò)去和現(xiàn)在的信息,來(lái)做出合理有效的決策。更為具體的說(shuō),該理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體并不會(huì)做出非系統(tǒng)地失誤決策,并且這一理論指出搜集相關(guān)領(lǐng)域信息是有效提升投資者做出正確決策的重要手段。不過(guò)在實(shí)際情況中,參與市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)主體很難做到完全理性的決策,但是他們可以通過(guò)自身的一次次經(jīng)驗(yàn)來(lái)盡可能做出最優(yōu)決策。可見(jiàn),在參與金融市場(chǎng)的過(guò)程中,家庭資產(chǎn)選擇行為在很大程度上與合理預(yù)期理論十分吻合。家庭金融的研究重點(diǎn)是家庭怎樣在金融市場(chǎng)上優(yōu)化資源配置。其最為關(guān)鍵的問(wèn)題在于家庭應(yīng)該怎么在一個(gè)不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,通過(guò)以有限的資源開(kāi)展跨期資產(chǎn)配置,以實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)?由于家庭居民的經(jīng)濟(jì)行為機(jī)制較為復(fù)雜,特別是在不同的背景和個(gè)人特征及宏微觀等因素的影響下,他們會(huì)相互權(quán)衡,在合理判斷之后做出盡可能正確的決定。因此,基于合理預(yù)期理論,當(dāng)家庭決定參與金融市場(chǎng)時(shí),針對(duì)金融方面信息的搜集,金融素養(yǎng)水平會(huì)起到非常重要的作用。另外,金融相關(guān)信息和知識(shí)的積累也會(huì)對(duì)家庭金融市場(chǎng)投資的觀念和風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。
(二)生命周期理論
1954年,F(xiàn)ranco Modigliani等人第一次提出了生命周期假說(shuō)(Life CycleHypothesis,簡(jiǎn)稱(chēng)LCH)。這一理論也被稱(chēng)為消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的生命周期理論。其基本思想是,在一個(gè)人的生命周期中,人們消費(fèi)的金額在很大程度上取決于他所能獲得的總收入和總財(cái)產(chǎn)之和。然而,理性的消費(fèi)者將根據(jù)生命周期中所能預(yù)期獲得的收入,來(lái)對(duì)生命周期中每個(gè)階段的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)做出合理安排。比如,消費(fèi)者可以在年輕時(shí)期通過(guò)賺取收入進(jìn)行儲(chǔ)蓄,等到年紀(jì)大了無(wú)法工作時(shí),就可以依靠年輕時(shí)候的積蓄來(lái)消費(fèi)生活。通過(guò)這種手段將自身生命周期內(nèi)的消費(fèi)效用最大限度地發(fā)揮出來(lái)。
第二章我國(guó)家庭金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與家庭金融資產(chǎn)選擇概況
一、我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇概況
(一)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)總量特征
本文實(shí)證部分?jǐn)?shù)據(jù)主要來(lái)源于2019年西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心所進(jìn)行的一項(xiàng)全國(guó)性的中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù),除最新公布的2019年CHFS調(diào)查數(shù)據(jù)外,此前還公布了其他幾輪數(shù)據(jù)。
具體從之前的CHFS數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)家庭總資產(chǎn)均值從2013年的78.6萬(wàn)元增加到了2015年的91.1萬(wàn)元,在2017年家庭總資產(chǎn)均值更是高達(dá)112.6萬(wàn)元。其增長(zhǎng)幅度從15.9%增加到了23.6%。從家庭所持有的金融資產(chǎn)來(lái)看,家庭所持有的平均活期存款和定期存款從在2013年的26706.2和90908元增加到了2017年的31120.7和120328.6元,增速分別為7.78%和32.36%。而所擁有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),比如以股票和債券為例,家庭所擁有的平均股票市值從2013年的89117元增加到2017年的137558元,增長(zhǎng)幅度為54.36%;擁有的平均債券市值從105156.4增加到143394.2元,增幅為36.36%2??梢?jiàn),從資產(chǎn)總額上來(lái)說(shuō),由于當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),中國(guó)家庭金融資產(chǎn)持有總額出現(xiàn)不同幅度的上升,同時(shí)從金融資產(chǎn)種類(lèi)上來(lái)看,家庭可以選擇的金融產(chǎn)品不再局限于傳統(tǒng)的銀行存款,股票、債券等新型金融投資工具也成為了家庭資產(chǎn)配置的多種選擇。
在對(duì)之前公布的CHFS調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析后,我們對(duì)于家庭參與金融資產(chǎn)的情況有了初步認(rèn)識(shí)。下面本文以2019年的數(shù)據(jù)為代表進(jìn)行重點(diǎn)分析。
二、我國(guó)家庭居民風(fēng)險(xiǎn)偏好情況
在CHFS2019問(wèn)卷中,設(shè)計(jì)了一個(gè)關(guān)于受訪者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的問(wèn)題5。參考學(xué)者胡振和臧日宏(2016)的做法,本文將問(wèn)卷中的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度劃分為五級(jí)[21]。依據(jù)受訪者所選選項(xiàng)分別賦值為5到1,分值越大表明戶(hù)主風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高。同時(shí),參考大部分文獻(xiàn)的做法,將調(diào)查問(wèn)卷中選項(xiàng)選為“1”和“2”的家庭認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭;選擇選項(xiàng)“3”的家庭視作風(fēng)險(xiǎn)中立型家庭;而將答案選為“4”和“5”的家庭看作風(fēng)險(xiǎn)厭惡型家庭。
從表2-5所列出的值可以看到,對(duì)于問(wèn)卷中所設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度問(wèn)題,有效參與的家庭共有87313戶(hù),其中,有6008戶(hù)是風(fēng)險(xiǎn)偏好性型家庭,有14925戶(hù)是風(fēng)險(xiǎn)中立型家庭,而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的家庭高達(dá)66380戶(hù)。各類(lèi)型的家庭數(shù)量占比分別6.88%、17.09%和76.03%。這顯然可見(jiàn),我國(guó)家庭中仍以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型家庭居多,在家庭金融資產(chǎn)配置中,我國(guó)家庭普遍有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí),家庭傾向于在把控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)后再考慮投資回報(bào)率的問(wèn)題。
第三章變量選取與模型選擇...............................27
一、樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源..............................27
二、變量選取............................27
第四章金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證分析...35
一、變量的描述性統(tǒng)計(jì)...........................35
二、相關(guān)性分析....................................36
第五章結(jié)論與政策建議......................55
一、結(jié)論...................................55
二、政策建議..........................56
第四章金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證分析
一、變量的描述性統(tǒng)計(jì)
表4-1是變量的描述性統(tǒng)計(jì)。
從表4-1可以看到,受訪家庭的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)參與率不高,平均擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的家庭占比約為22.3%,其中擁有股票的家庭最多,占比約為19%,其次是持有基金的家庭,占比約為5.9%,而持有債券和金融衍生品的家庭非常少,僅有0.7%和0.1%的家庭選擇持有這兩種資產(chǎn)。而且不管從分值加總法還是主成分分析法構(gòu)建的金融素養(yǎng)指標(biāo)的均值都較低,這說(shuō)明我國(guó)居民的金融素養(yǎng)水平不高,這可能與我國(guó)受教育水平有關(guān),因?yàn)榫褪茉L者的受教育年限這一變量而言,其均值為11左右,這說(shuō)明受訪者受教育水平偏低,普遍處于初中這一水平。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量賦值后,可以看到風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)(preference)均值為0.126,即偏好風(fēng)險(xiǎn)的戶(hù)主僅占比12.6%,而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的戶(hù)主占比60.8%,這說(shuō)明我國(guó)家庭看待風(fēng)險(xiǎn)還是持厭惡的態(tài)度為主。對(duì)于選取樣本中,受訪家庭的居民平均年齡為48歲左右(本文僅選取18-90歲的樣本),這說(shuō)明我國(guó)人口傾向老齡化。健康狀況均值為2.449,說(shuō)明居民健康狀況處于一般水平左右,且樣本中受訪者戶(hù)主性別男女比例基本持平;而且處于已婚狀態(tài)的戶(hù)主較多,占比高達(dá)80%以上。此外,取對(duì)數(shù)后的家庭收入、家庭資產(chǎn)、家庭負(fù)債的均值和最值差距較大,這說(shuō)明受訪家庭的資產(chǎn)配置不均勻的程度大。另外,在樣本數(shù)據(jù)中,受訪家庭僅有16.2%的農(nóng)村家庭,受訪的城鎮(zhèn)家庭遠(yuǎn)多余農(nóng)村家庭,東部地區(qū)的家庭比西部地區(qū)家庭多。
第五章結(jié)論與政策建議
一、結(jié)論
在前文實(shí)證研究部分,本文選擇了Probit和Tobit兩個(gè)模型,分別研究金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好各自對(duì)家庭金融行為造成的直接影響。另外,還從風(fēng)險(xiǎn)偏好可能存在中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)的視角進(jìn)行實(shí)證,來(lái)研究戶(hù)主金融素養(yǎng)與其參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)行為的關(guān)系。然后得到了具體如以下幾點(diǎn)結(jié)論。
第一、通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)展開(kāi)的描述性統(tǒng)計(jì)分析,得出當(dāng)前我國(guó)家庭決策者的金融投資意識(shí)不高,對(duì)于金融資產(chǎn)的占有量也很少,而且家庭投資決策行為十分謹(jǐn)慎。不過(guò),盡管目前我國(guó)多數(shù)家庭的財(cái)富仍主要集中配置在現(xiàn)金、銀行存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn),但是家庭資產(chǎn)選擇已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。
第二、關(guān)于家庭參與金融市場(chǎng)的概率高低,實(shí)證結(jié)果表明,金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了明顯為正的直接效果。戶(hù)主金融素養(yǎng)越高、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越偏好,其進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的可能性越大。此外,戶(hù)主年齡、受教育程度、資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、主觀幸福度與家庭進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)顯著正相關(guān)。而已婚家庭、年齡的平方、性別、家庭負(fù)債、以及農(nóng)村和西部地區(qū)與家庭進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)顯著負(fù)相關(guān)。年齡與家庭資產(chǎn)選擇行為存在倒“U”型關(guān)系,隨著戶(hù)主年紀(jì)的增長(zhǎng),家庭參與到風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的概率先變大后變小。教育水平越高、資產(chǎn)越多、收入水平越高以及越幸福的家庭,越可能參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。對(duì)于存在負(fù)債和已婚的家庭,其家庭生活壓力較大,因此這類(lèi)家庭進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)投資的意愿并不強(qiáng)烈。另外,對(duì)比城市和東部地區(qū),農(nóng)村和西部地區(qū)金融可得性不好,且這些地區(qū)居民接觸金融知識(shí)、獲得市場(chǎng)信息的機(jī)會(huì)不多,而且獲得金融服務(wù)的成本也偏高,因此農(nóng)村和西部地區(qū)的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的可能性不高。
參考文獻(xiàn)(略)
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