本文是一篇金融論文,本文通過對(duì)數(shù)理公式、經(jīng)濟(jì)理論、編程軟件的結(jié)合與使用,探索研究該理論缺口,盡可能的在貼切于現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上,搭建出合理的數(shù)理模型反映生產(chǎn)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和銀行間的金融系統(tǒng),并結(jié)合兩者之間的聯(lián)系與影響,將數(shù)理模型在編程語言中體現(xiàn)。
1緒論
1.1研究背景
隨著全球化的發(fā)展,世界經(jīng)濟(jì)日益交織成一個(gè)聯(lián)系緊密的綜合體,各國金融環(huán)境的緊密相連促進(jìn)了世界繁榮、增進(jìn)了全球福祉,但同時(shí)也帶來了風(fēng)險(xiǎn)[1,2]。2007-2008年間,一些金融機(jī)構(gòu)投資失利,出現(xiàn)了大量違約行為,以此引發(fā)的次貸危機(jī)及全球債務(wù)危機(jī),最終波及到了世界的金融體系。自拉丁美洲和亞洲的金融危機(jī)開始,到轟動(dòng)全球的美國次貸危機(jī),金融危機(jī)的蔓延范圍愈加廣泛,影響也愈加的嚴(yán)重復(fù)雜[3,4]。如今的金融系統(tǒng)中,復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系將銀行和各種金融中間機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連接成一個(gè)復(fù)雜的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu),更多更復(fù)雜的金融產(chǎn)品的出現(xiàn),又再一次的提升了金融機(jī)構(gòu)間的復(fù)雜性[5]。這些相互依存的關(guān)系為連鎖的級(jí)聯(lián)效應(yīng)創(chuàng)造了一個(gè)環(huán)境,從而會(huì)使沖擊對(duì)金融體系造成更大的影響,這使得人們難以評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的行為是否會(huì)使其處在危機(jī)之中[6],是否會(huì)使其徹底違約并造成危機(jī)蔓延。在如此緊密的聯(lián)系中,一旦一國發(fā)生的大面積的信用違約,便會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)沖擊迅速蔓延至全球。
如此復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì),中國也無法獨(dú)善其身[7]。自2008年金融危機(jī)以來,我國的金融體系也出現(xiàn)了許多問題,如準(zhǔn)備金政策控制力不足,影子銀行的猖獗[8],經(jīng)濟(jì)的周期性、結(jié)構(gòu)性、體制性問題相繼出現(xiàn),金融風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)急待調(diào)整。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整一度滯后,那么經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必然會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡,不斷累積的金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)幾率。金融政策對(duì)金融危機(jī)的宏觀審慎至關(guān)重要[9],黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)的:增強(qiáng)金融系統(tǒng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力、守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線、必須要形成防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)方略等一系列的要求,均表明了金融領(lǐng)域目前所面臨的嚴(yán)重問題。在學(xué)科上,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)制及其防范措施的深入研究也勢(shì)在必行。金融風(fēng)險(xiǎn)的醞釀、發(fā)生與擴(kuò)散的機(jī)制問題是一個(gè)典型的復(fù)雜系統(tǒng)問題,所以系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問題也引起了復(fù)雜系統(tǒng)學(xué)界的高度關(guān)注。
1.2研究意義
全球化的趨勢(shì)雖然會(huì)使得貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、投資效率方面發(fā)揮積極作用,但全球化所帶來的沖擊傳播和危機(jī)傳染,也會(huì)伴隨著各大金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系變的越來越嚴(yán)重[10]。所以無論是對(duì)于中國,還是對(duì)于整個(gè)世界,以更準(zhǔn)確、更貼近于現(xiàn)實(shí)的方式去研究金融系統(tǒng),找到風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源,及時(shí)做好防范和保護(hù)措施來維護(hù)金融安全是十分必要的。
在學(xué)術(shù)方面,就主流的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)而言,大都集中于的銀行間的借貸關(guān)系或共同持有資產(chǎn)等,并且將風(fēng)險(xiǎn)源視為外生要素來沖擊模型,沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的來源做充分的解釋,這種研究角度忽視了金融機(jī)構(gòu)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體之間的內(nèi)在聯(lián)系。作為服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融系統(tǒng),在更大的時(shí)空尺度下去研究金融風(fēng)險(xiǎn)才是符合實(shí)際的,所以有必要還原真實(shí)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來研究金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播,使其更貼切現(xiàn)實(shí),才能夠充分準(zhǔn)確的描述真實(shí)情況,對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播機(jī)制得到深層次的認(rèn)知。
本文將生產(chǎn)消費(fèi)納入金融網(wǎng)絡(luò)來解決信用違約風(fēng)險(xiǎn)傳遞等問題,不僅能在當(dāng)前關(guān)于金融網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險(xiǎn)傳播的研究成果的基礎(chǔ)上,對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制的認(rèn)識(shí)有所拓展與加深,而且可以將本文所研究的模型應(yīng)用到后續(xù)的理論研究中,為其提供一個(gè)合理的模型,做出更有參考意義的學(xué)術(shù)成果。這同樣對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)識(shí)別金融系統(tǒng)及風(fēng)險(xiǎn),找到當(dāng)前金融監(jiān)管制度的缺陷,防范與應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所借鑒。從而能夠降低風(fēng)險(xiǎn)沖擊帶來的不利影響,為改善生產(chǎn)消費(fèi)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供新的方向,促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
2相關(guān)研究綜述
2.1銀行間拆借網(wǎng)絡(luò)的模型研究
對(duì)于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)研究金融穩(wěn)定性,早期很有影響的一項(xiàng)換工作是Allen等人[18]在2000年開展的,探究銀行間網(wǎng)絡(luò)與風(fēng)險(xiǎn)傳播的問題,以此展開了銀行間拆借網(wǎng)絡(luò)的違約風(fēng)險(xiǎn)傳播模型的研究。Nier等人(2007)[19]基于Agent建模的方法構(gòu)建并分析了銀行間聯(lián)系的拆借網(wǎng)絡(luò),并通過金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵參數(shù)分析了其對(duì)連鎖違約的影響?;贏gent的分布仿真是研究大型復(fù)雜系統(tǒng)的一種有效的、重要的方法[20],既能為金融理論研究提供方法論依據(jù),又能為其應(yīng)用研究提供思想與指導(dǎo)[21]。Watts等人(2002)[22]構(gòu)建的全球級(jí)聯(lián)模型為Gai等人[23]在2010年構(gòu)建的基于資產(chǎn)負(fù)債表的違約傳播模型提供了基礎(chǔ)。這一文獻(xiàn)建立了任意機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞模型,來探討資產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性、總沖擊、特殊沖擊以及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變化對(duì)傳染概率影響和潛在影響,得出了金融體系“穩(wěn)健而脆弱”(Robust-yet-fragile)的狀態(tài)。Gai等人(2011)[24]表示,雖然人們提出了銀行和支付系統(tǒng)內(nèi)部傳染的幾個(gè)嚴(yán)格模型和定義,但還沒有普遍的理論框架。因此,他們又進(jìn)一步探討了銀行間拆借網(wǎng)絡(luò)中的違約傳播,表示金融網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性與集中度可能會(huì)放大系統(tǒng)的脆弱性。
許友傳(2018)[25]認(rèn)為這種“穩(wěn)健而脆弱”的狀態(tài),雖然風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性不高,但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生,所造成的影響卻是十分廣泛的。Sieczka等人(2011)[26]建立的基于信用評(píng)價(jià)的傳播模型,同樣顯示出了金融系統(tǒng)的內(nèi)在脆弱性,并表示當(dāng)時(shí)的信用評(píng)級(jí)模型存在問題,僅救出金融危機(jī)爆發(fā)前期的幾家違約企業(yè)并不能解決內(nèi)在問題。脆弱的周期性是金融網(wǎng)絡(luò)研究中的重要因素[27],這種復(fù)雜性破壞金融體系穩(wěn)定性的理論,在Bardoscia(2017)[28]對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)采用獨(dú)特的壓力測(cè)試的過程中,展示了人們普遍認(rèn)為可以穩(wěn)定金融體系的過程,即市場(chǎng)一體化和多樣化,實(shí)際上會(huì)將其推向不穩(wěn)定。因?yàn)樗鼈冇兄趧?chuàng)造周期性結(jié)構(gòu),這些結(jié)構(gòu)往往會(huì)加劇金融困境從而破壞系統(tǒng)穩(wěn)定性,并使大規(guī)模危機(jī)更有可能發(fā)生。在增強(qiáng)穩(wěn)定性方面,Brummitt(2015)[29]提出先按銀行不能償還所有債務(wù)的最高級(jí)別排列,然后將不同級(jí)別的債務(wù)混在一起,會(huì)使該體系更加穩(wěn)定,因?yàn)樗s小了破產(chǎn)廣泛蔓延的網(wǎng)絡(luò)密度。隋聰?shù)热耍?019)[30]通過建立實(shí)驗(yàn)?zāi)P瓦M(jìn)行仿真模擬的方式,發(fā)現(xiàn)銀行間不良資產(chǎn)等因素會(huì)對(duì)銀行系統(tǒng)的宏觀穩(wěn)定性造成影響。經(jīng)濟(jì)全球化的如今,場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響了期貨交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性,Wang等人(2019)[31]建立的風(fēng)險(xiǎn)傳染模型不僅包括銀行間市場(chǎng),而且包含了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng),分析了金融衍生品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。
2.2間接交互網(wǎng)絡(luò)的模型研究
對(duì)于前述的一些過于簡(jiǎn)化的假設(shè),一些研究表明,在現(xiàn)實(shí)中由少量銀行違約而直接引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際并不容易發(fā)生,這也被學(xué)者們稱為銀行間的直接違約渠道。隨著研究的深入,近年來研究領(lǐng)域的主要發(fā)展方向是將外部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)納入傳播模型,以及考慮ER網(wǎng)絡(luò)之外的金融風(fēng)險(xiǎn)傳播模型,如Hurd(2016)[34]在其專著中所開展的系列研究,為可能導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定的破壞性沖擊的傳輸渠道提供了統(tǒng)一的數(shù)學(xué)框架。該文也是其在2014年研究違約和流動(dòng)性壓力機(jī)制組合為“雙重級(jí)聯(lián)映射”時(shí),所構(gòu)建的簡(jiǎn)化設(shè)置的金融網(wǎng)絡(luò)模型的進(jìn)一步提升[35]。陳冀等人(2014)[36]在異質(zhì)性銀行的假定下,提出了改進(jìn)的銀行系統(tǒng)結(jié)構(gòu),克服了ER隨機(jī)圖和Upper靜態(tài)傳染模型[37]的局限性,并對(duì)外部沖擊實(shí)行了動(dòng)態(tài)模擬。
當(dāng)考慮了外部資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和多家金融機(jī)構(gòu)擁有重疊的資產(chǎn)組合情景時(shí),流動(dòng)性因素會(huì)導(dǎo)致所出售的資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)格下跌的現(xiàn)象,而這一問題所帶來的銀行的連鎖反映,以及其引發(fā)系統(tǒng)的整體失穩(wěn),逐步成為學(xué)界關(guān)注的主要方向[14]。方意等人(2016)[38]從持有共同資產(chǎn)的角度,探索了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在銀行間的傳染路徑,這項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模因素與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)重要性程度均呈正相關(guān)。在直接交互網(wǎng)絡(luò)的研究角度中,很多工作都體現(xiàn)了銀行間關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的“健壯且脆弱”,這一特征在Cabrales等人(2017)[39]通過重疊資產(chǎn)組合而間接交互的網(wǎng)絡(luò)中也有體現(xiàn)。Huang等人(2013)[40]創(chuàng)建了一個(gè)銀行間的雙向銀行網(wǎng)絡(luò)模型,并將級(jí)聯(lián)效應(yīng)引入到模型中,能有效地識(shí)別聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)銀行報(bào)告中的大部分銀行。Morales(2021)[41]分析了在經(jīng)濟(jì)主體之間建立相互依存關(guān)系對(duì)產(chǎn)生的生產(chǎn)復(fù)雜性和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果表明,通過直接和間接連接進(jìn)行級(jí)聯(lián)傳播的共同動(dòng)態(tài),不同的網(wǎng)絡(luò)拓?fù)洌ɡ缑芗蚣惺骄W(wǎng)絡(luò))會(huì)表現(xiàn)出通用的行為模式。對(duì)于這種互聯(lián)的傳播問題,牛曉?。?018)[42]也通過綜述的方式,將視野轉(zhuǎn)移到了復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中。
3金融風(fēng)險(xiǎn)傳播模型的構(gòu)建...............................12
3.1雙層關(guān)系的組成...............................12
3.2實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系層的刻畫......................................14
4金融風(fēng)險(xiǎn)傳播模型的仿真模擬................................31
4.1模擬設(shè)計(jì)和變量設(shè)置...............................................31
4.2雙層關(guān)系網(wǎng)絡(luò)下的仿真結(jié)果分析................................33
5關(guān)鍵變量對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的影響分析..............................49
5.1杠桿率................................49
5.2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增值率.........................51
5關(guān)鍵變量對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的影響分析
5.1杠桿率
杠桿率一般是指資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比率,是研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素[85]。杠桿率可以放大投資者的投資結(jié)果,不管是收益還是受損,都以一個(gè)比例在增加。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段,投資者能夠獲得較好的收益,但當(dāng)市場(chǎng)狀態(tài)不佳,風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)面臨收益大幅下降的情況。杠桿率對(duì)于家庭和企業(yè)來說即是擴(kuò)大收入的方式,又是與銀行間聯(lián)系起來的重要變量,所以作為可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)體系不穩(wěn)定的關(guān)鍵因素,對(duì)于家庭和企業(yè)的杠桿率lep、lec的設(shè)定,同樣是模型的模擬關(guān)鍵。本文對(duì)于杠桿率的初始設(shè)置為2,即企業(yè)和家庭會(huì)以兩倍于權(quán)益值的金額向銀行進(jìn)行貸款,由于模型中企業(yè)與家庭杠桿率的設(shè)置相同,所以此處僅用Le表示,對(duì)于該變量的對(duì)照試驗(yàn),本文取值為等差數(shù)列,差值為0.5,即杠桿率Le設(shè)置為2、2.5、3、3.5、4情況下進(jìn)行仿真模擬的對(duì)比,得到的結(jié)果如下圖5.1。
6研究總結(jié)與展望
6.1研究總結(jié)
本文梳理回顧了近年來國內(nèi)外有關(guān)復(fù)雜系統(tǒng)研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的文章,對(duì)已有的結(jié)論和理論研究進(jìn)行分析歸類,總結(jié)出了目前階段,復(fù)雜系統(tǒng)領(lǐng)域研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的缺口與不足。通過對(duì)數(shù)理公式、經(jīng)濟(jì)理論、編程軟件的結(jié)合與使用,探索研究該理論缺口,盡可能的在貼切于現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上,搭建出合理的數(shù)理模型反映生產(chǎn)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和銀行間的金融系統(tǒng),并結(jié)合兩者之間的聯(lián)系與影響,將數(shù)理模型在編程語言中體現(xiàn)。最終構(gòu)建出了能較大程度還原真實(shí)金融系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)制的耦合了實(shí)體和金融雙層關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)傳播模型,為研究信用違約風(fēng)險(xiǎn)的傳播機(jī)制提供了模擬平臺(tái),得到了金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是生產(chǎn)消費(fèi)的萎縮對(duì)整體經(jīng)濟(jì)體系造成的影響。具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)體貸款后的還款值的增長率與收入增長率的不匹配(前者大于后者),所帶來的生產(chǎn)消費(fèi)循環(huán)的萎縮,導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的下降和流動(dòng)性危機(jī),兩者共同造成了信用違約風(fēng)險(xiǎn)的傳播。對(duì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)如何應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)提供了防范和解決的相關(guān)見解,在該課題的研究方向上踏下了堅(jiān)實(shí)的一步。
文章的核心分為兩個(gè)部分,第一部分是金融風(fēng)險(xiǎn)傳播模型的構(gòu)建,主要從兩層關(guān)系展開,分別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層的關(guān)系刻畫和金融系統(tǒng)層的關(guān)系刻畫,即本文的第三章。該章首先對(duì)模型網(wǎng)絡(luò)的整體構(gòu)成進(jìn)行了描述,由于既有的模型僅考慮銀行間借貸網(wǎng)絡(luò)或共持有資產(chǎn)的情況,而忽略了實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的運(yùn)行才是金融風(fēng)險(xiǎn)的來源,所以該章節(jié)從兩層關(guān)系來刻畫模型。第一層是實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系層,在刻畫了基礎(chǔ)的生產(chǎn)消費(fèi)循環(huán)之后,文章對(duì)家庭和企業(yè)進(jìn)行外部資產(chǎn)投資的行為進(jìn)行了詳細(xì)的描述,因?yàn)檫@一部分包含了實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系層和金融系統(tǒng)關(guān)系層的層間關(guān)系。其次是對(duì)第二層——金融系統(tǒng)關(guān)系層的刻畫,該層間關(guān)系主要是對(duì)銀行間的鏈接和接收風(fēng)險(xiǎn)沖擊的行為進(jìn)行描繪,繼承了部分前人工作。最后,該章節(jié)對(duì)本文所刻畫的模型在編程軟件上的調(diào)用過程進(jìn)行了簡(jiǎn)單的展示,初步實(shí)現(xiàn)了模型的動(dòng)態(tài)運(yùn)行機(jī)制。
參考文獻(xiàn)(略)
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