本文是一篇財務(wù)管理論文,筆者認(rèn)為隨著經(jīng)濟全球化的日益深入,各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化,同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險也會日趨復(fù)雜,具體而言,匯率、利率和商品價格波動都會造成市場風(fēng)險,面對這些市場風(fēng)險,大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進行套期保值,盡可能的降低公司未來損失的不確定性。
一、引言
1.1研究背景
世界經(jīng)濟日漸成為一個有機的整體,各個國家或地區(qū)不再是孤立的個體,生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)的廣泛流動,也讓全球經(jīng)濟更加繁榮,但與此同時,經(jīng)濟、金融相關(guān)的風(fēng)險也在增加,各國上市公司在把握機遇的同時也面臨著巨大的挑戰(zhàn)和考驗。隨著經(jīng)濟全球化日益深入,各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化,同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險也會日趨復(fù)雜,具體而言,匯率、利率和商品價格波動都會造成市場風(fēng)險,面對這些市場風(fēng)險,大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進行套期保值,盡可能的降低公司未來損失的不確定性,甚至于將公司可能面臨的損失抵消掉。雖然套期保值可能幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險,但在使用套期保值的過程中,管理層的決策直接影響到公司的利益,如果放任管理層決策而不加以監(jiān)管,金融衍生工具使用不恰當(dāng)很容易對公司有所損害,那么投資者的利益也就無法保障。對于投資者而言,想要提升投資回報,就要解決如何及時通過公司管理層發(fā)布的風(fēng)險信息和管理決策來準(zhǔn)確判斷風(fēng)險程度,并進行行為決策,而這一過程并非僅僅依靠投資者個人的知識儲備和投資經(jīng)驗就能達成,還需要公司管理層和各監(jiān)管機構(gòu)的助力。從投資者角度來看,公司管理層適當(dāng)增加信息披露的有用性,可以更大程度上減輕投資者對市場上各類繁雜風(fēng)險信息的篩選、分析,能夠減少信息的誤導(dǎo)作用和投資者的理解偏差;從公司管理層的角度來看,市場的優(yōu)勝劣汰勢必會對市場參與者提出更高的要求,如何在信息披露上提供給市場、投資者和未來公司發(fā)展參考以更優(yōu)的信息,是給每個上市公司的考驗。因此,無論是對應(yīng)對市場風(fēng)險的公司管理層和投資者,還是對于監(jiān)管機構(gòu),如何提升信息傳遞的有效性、優(yōu)化相關(guān)準(zhǔn)則的精確程度都具有現(xiàn)實意義和理論意義。
1.2研究思路與框架
基于衍生金融工具和套期保值業(yè)務(wù)的實務(wù)準(zhǔn)則,結(jié)合上市公司風(fēng)險信息披露現(xiàn)狀,提出研究問題,論述研究意義。針對研究目的和研究問題,回顧有關(guān)套期保值實務(wù)在現(xiàn)實市場中的運作情況及其風(fēng)險信息披露影響投資行為的文獻,總結(jié)研究問題的重要性。通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究,提出研究假設(shè),同時,根據(jù)研究所需要的環(huán)境背景進行實驗設(shè)計,以完成實驗任務(wù)和數(shù)據(jù)處理,達到驗證研究假設(shè)的目的。總結(jié)主要研究結(jié)論,提出不足,和未來可能的研究方向。
研究主要目的是探究市場上的個體投資者面對市場信息變化時做出的反應(yīng),公開披露的數(shù)據(jù)是對市場上投資者群體的統(tǒng)計,通過這些數(shù)據(jù)進行分析僅僅能夠得出市場變化對投資群體的影響,而不能從中分析出個體投資者的反應(yīng),因此不能作為本研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ),也無法達到研究目的,因此,在理論分析方面,主要通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究建立理論基礎(chǔ),采用實驗研究的方法,對現(xiàn)金流量套期中的風(fēng)險信息披露進行變化操控,以探究投資者行為決策的變化,最終分析得出風(fēng)險信息披露對投資者判斷的影響。
二、理論回顧與文獻綜述
2.1理論回顧
2.1.1信息加工理論
1.信息表征與行為決策
人的判斷和決策等行為,可以依據(jù)信息加工理論進行解釋。人腦信息處理類似于電腦,對信息的處理一般從認(rèn)知表征、分析內(nèi)涵到做出判斷,完成對信息的分析處理,從而做出決策等行為。
當(dāng)代認(rèn)知心理學(xué)派認(rèn)為,類似于電腦的判斷和決策過程,人腦的判斷和決策也可以分為不同的過程,包括信息獵得、信息分析和信息賦值。獵取信息是人腦信息處理系統(tǒng)運行的第一步,即對表征信息的識別和貯存,以及后續(xù)的調(diào)?。↗enkins, John G.,1939)。信息分析是人腦信息處理系統(tǒng)運行的第二步,對于從外部環(huán)境獲取的龐雜信息,人腦需要根據(jù)目標(biāo)任務(wù)對信息進行適當(dāng)篩選。信息賦值是人腦以目標(biāo)任務(wù)為依據(jù),對信息的重要性進行賦值并排序的過程(Lanier, Lyle H.,1978;Sun Qingzhou等,2021)。有研究認(rèn)為,人腦在面對不同任務(wù)目標(biāo)時,會有所選擇的對信息進行處理,而處理信息的方式不同會影響信息獵取、信息分析和信息賦值的方式產(chǎn)生相應(yīng)的變化,簡言之,任務(wù)目標(biāo)通過信息處理系統(tǒng)的三個步驟作用于判斷和決策的結(jié)果(Kristof Kovacs, Andrew R.A.,2019;Jonathan St B T Evans,2014)。當(dāng)信息龐雜時,人腦會不自覺的選擇大量信息中相對簡單和模糊的信息。Shen和Hue(2007)發(fā)現(xiàn),除去信息量之外,信息的不同表征方式也會影響人腦對信息的處理方式。比如,任務(wù)目標(biāo)的復(fù)雜度相對更高時,面對大量信息,人類會傾向于簡化的決策,但策略簡化程度與出現(xiàn)錯誤的概率呈反向關(guān),最終導(dǎo)致判斷和決策上的偏誤。
2.2文獻綜述
研究主要目的是檢驗現(xiàn)金流量套期中風(fēng)險披露的形式和內(nèi)容對投資者投資判斷的影響。通過對上市公司風(fēng)險信息披露、套期保值以及信息表征、披露方式等相關(guān)研究加以分析進行述評,以得出研究的重要性,建立研究的理論基礎(chǔ)。
2.2.1風(fēng)險信息披露
從監(jiān)管機構(gòu)的角度,國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)通過準(zhǔn)則和規(guī)定來要求上市公司提高風(fēng)險信息披露質(zhì)量,一些研究檢驗了這些準(zhǔn)則和規(guī)定的實施效果。在已施行的準(zhǔn)則和規(guī)定中,有的對風(fēng)險信息披露的有效程度做出強制要求,大量研究認(rèn)為,強制要求有效披露風(fēng)險信息,可以幫助投資者篩選有用的信息。Roulstone(1999)利用準(zhǔn)則發(fā)布前后的信息差,對25家上市公司的風(fēng)險信息披露形式進行了研究,研究表明,對于市場風(fēng)險信息的披露形式,大部分公司能做到兩種形式兼顧,但除卻定量或定性披露風(fēng)險信息外,很少有公司能夠做進一步的詳細披露,比如風(fēng)險度量模型。Linsmeier et al(.2002)在非金融行業(yè)中選取了較多上市公司為研究對象,以驗證FRRNo.48所強制要求的,市場風(fēng)險披露相關(guān)準(zhǔn)則,對股票交易量的影響,研究結(jié)果表明這項準(zhǔn)則為投資者篩選有效信息做出了貢獻。
從公司管理層和市場信息使用者的角度,公司管理層通過向市場披露與公司運營和市場運作有關(guān)的信息,不僅可以向市場信息使用者傳遞風(fēng)險或者利好的信號,也可以為公司未來的發(fā)展決策提供重要依據(jù)。而目前就市場上各上市公司管理層披露的信息質(zhì)量來看,以范式無意義內(nèi)容為主,以公司實際情況為輔(LI F.,2010)。而對于風(fēng)險信息的披露,不少研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司管理層在以往的信息披露中,盡可能多的附加有關(guān)風(fēng)險的信息披露,能夠起到很好的信號傳遞作用,也為市場信息使用者提供了更可靠、豐富的依據(jù)(蔣紅蕓,2018)。
三、理論分析與研究假設(shè) ..................................... 20
3.1被套期項目風(fēng)險披露形式與投資者判斷 .......................... 20
3.2凈風(fēng)險披露與投資者判斷................................ 21
3.3被套期項目風(fēng)險披露形式、凈風(fēng)險披露與投資者判斷 ........................ 23
四、研究設(shè)計 ........................................... 25
4.1實驗總體設(shè)計 ................................. 25
4.2被試的選擇 ................................................. 26
4.3實驗任務(wù)及過程 .................................... 26
五、被套期項目風(fēng)險披露形式、凈風(fēng)險披露對投資者判斷影響的實驗結(jié)果 ........................ 30
5.1被試分析及操控檢驗 ......................................... 30
5.1.1被試分析 ................................. 30
5.1.2操控檢驗 ........................................... 32
五、被套期項目風(fēng)險披露形式、凈風(fēng)險披露對投資者判斷影響的實驗結(jié)果
5.1被試分析及操控檢驗
5.1.1被試分析
實驗對被試的性別、年齡等信息進行了簡單統(tǒng)計,以及被試是否有相關(guān)投資經(jīng)驗、是否熟悉金融衍生工具的分析,據(jù)此作出以下分析。其中被試關(guān)于是否有相關(guān)投資經(jīng)驗的問題是“您是否投資過股市?”;關(guān)于是否熟悉金融衍生工具的問題是“您對金融衍生工具的熟悉程度如何?”。
(1)性別和年齡
參加本次實驗的全體被試共有207人,其中女性113人,占全體被試的55.5%;男性94人,占全體被試的比例為45.5%。被試年齡集中分布在26-30歲之間,根據(jù)表5.2可知,各組的性別分布沒有顯著差異(Chi-Square=0.87a,p=0.993);由表5.4可知,各組的年齡段的分布沒有顯著差異(Chi-Square=7.277a,p=0.839)。
六、研究結(jié)論與實踐啟示
6.1研究結(jié)論
隨著經(jīng)濟全球化日益深入,各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化,同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險也會日趨復(fù)雜,具體而言,匯率、利率和商品價格波動都會造成市場風(fēng)險,面對這些市場風(fēng)險,大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進行套期保值,盡可能的降低公司未來損失的不確定性,甚至于將公司可能面臨的損失抵消掉。雖然套期保值可能能夠幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險,但在使用套期保值的過程中,管理層的決策直接影響到公司的利益,如果放任管理層決策而不加以監(jiān)管,金融衍生工具使用不恰當(dāng)很容易對公司有所損害,那么投資者的利益也就無法保障。從投資者角度來看,公司管理層適當(dāng)增加信息披露的有用性,可以更大程度上減輕投資者對市場上各類繁雜風(fēng)險信息的篩選、分析,能夠減少信息的誤導(dǎo)作用和投資者的理解偏差;從公司管理層的角度來看,市場的優(yōu)勝劣汰勢必會對市場參與者提出更高的要求,如何在信息披露上提供給市場、投資者和未來公司發(fā)展參考以更優(yōu)的信息,是給每個上市公司的考驗。因此,無論是對應(yīng)對市場風(fēng)險的公司管理層和投資者,還是對于監(jiān)管機構(gòu),如何提升信息傳遞的有效性、優(yōu)化相關(guān)準(zhǔn)則的精確程度都具有現(xiàn)實意義和理論意義。研究通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究,采用實驗研究的方法,檢驗了現(xiàn)金流量套期風(fēng)險信息披露形式和內(nèi)容對個體投資者投資判斷的影響,從信息使用者個體的角度,探究了信息披露的形式及內(nèi)容對于公司價值、市場反應(yīng)的作用。
參考文獻(略)
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