本文是一篇金融論文,筆者認(rèn)為公司戰(zhàn)略的制定需要結(jié)合企業(yè)現(xiàn)實的發(fā)展需要,科學(xué)制定企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)關(guān)注自身長期價值,而長期價值的實現(xiàn)又依靠于短期內(nèi)每一個成功有效的投資行為。所以如何制定公司戰(zhàn)略,如何確定公司戰(zhàn)略是否需要偏離行業(yè)傳統(tǒng)并且偏離程度大小,必須考慮到戰(zhàn)略制定后對投資行為的指導(dǎo)性,最大程度的降低非效率投資行為。
第一章概念界定與文獻(xiàn)綜述
一、概念界定
(一)公司戰(zhàn)略
戰(zhàn)略從軍事領(lǐng)域發(fā)展而來,最早可追溯到亞歷山大以及孫武時代,《孫子兵法》中“知己知彼,百戰(zhàn)不殆”便是如今最深入人心的戰(zhàn)略思想。‘戰(zhàn)略’一詞在古希臘軍事用語中表達(dá)將領(lǐng)的指揮藝術(shù)。孫子兵法中將戰(zhàn)略描述為:“計利以聽,乃為之勢,以佐其外;勢者,因利而制權(quán)也”,表達(dá)了戰(zhàn)爭時通過對局勢分析制定方法指導(dǎo)戰(zhàn)爭的基本思想。毛澤東認(rèn)為戰(zhàn)略研究的目的是研究全局戰(zhàn)爭的知道規(guī)律。所以戰(zhàn)略作為全局謀劃,具有全局性、長遠(yuǎn)性和目的性等特點。戰(zhàn)略決策的形成過程包括了對形勢的運(yùn)籌分析,對目標(biāo)結(jié)果的預(yù)設(shè),戰(zhàn)略重心的明確以及實現(xiàn)目的的路徑分析。
隨著軍事戰(zhàn)略對企業(yè)管理的影響加深,人們將軍事戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)略原理應(yīng)用于商業(yè)競爭中,逐步形成了公司戰(zhàn)略。但公司戰(zhàn)略有別于成王敗寇的軍事戰(zhàn)略思想,在高度市場化全球化的環(huán)境下利益共享、實現(xiàn)共贏已經(jīng)成為主流的戰(zhàn)略思想。其中以小錢德勒(1962)對公司戰(zhàn)略定義最精彩:“確立企業(yè)的根本長期目標(biāo)并為實現(xiàn)目標(biāo)而采取必須的行動序列和資源配置”。
公司發(fā)展的目的即為達(dá)到預(yù)先設(shè)定的戰(zhàn)略目標(biāo),在發(fā)展中不斷為實現(xiàn)目標(biāo)創(chuàng)造條件。由于不同公司面臨的環(huán)境不盡相同,不同公司經(jīng)紀(jì)人人生閱歷的不同,在制定公司戰(zhàn)略上存在差異。由此,公司戰(zhàn)略在發(fā)展過程上隨不同時期宏觀環(huán)境的不同以及實踐經(jīng)驗的積累,形成了不同的派系。繼小錢德勒(1962)提出公司戰(zhàn)略需要兼顧長期目標(biāo)以及為實現(xiàn)目標(biāo)的資源配置方案后,資源配置學(xué)派代表人物Ansoff(1965)認(rèn)為公司戰(zhàn)略是資源配置與戰(zhàn)略目標(biāo)的匹配,在《公司戰(zhàn)略》中將組織決策劃分為高中低三個層次,首先戰(zhàn)略決策是選擇合理的產(chǎn)品組合和市場,使企業(yè)與所處環(huán)境相匹配;其次管理決策要求合理配置企業(yè)資源,最大化潛在績效;運(yùn)作決策則要求企業(yè)資源轉(zhuǎn)化率最大化。并認(rèn)為公司戰(zhàn)略由經(jīng)營范圍、成長方向、競爭優(yōu)勢以及協(xié)同作用四部分組成。
二、文獻(xiàn)綜述
(一)公司戰(zhàn)略文獻(xiàn)綜述
公司戰(zhàn)略通常會對公司財務(wù)產(chǎn)生影響,一方面,成功的企業(yè)戰(zhàn)略能夠帶來優(yōu)秀的財務(wù)業(yè)績(Buzzell和Gale,1987),從而引致較少的盈余管理行為(Kinney和McDaniel,1989;Keating和Zimmerman,1999;Doyle,2007)和較高的會計信息質(zhì)量;另一方面,企業(yè)戰(zhàn)略本身亦能夠直接影響會計信息特征。Acquaaha和Ardekani(2008)以南非經(jīng)濟(jì)體為對象,考察組合戰(zhàn)略是否存在增量公司績效。發(fā)現(xiàn)與只實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的公司相比,實施組合戰(zhàn)略的公司可以獲得增量績效收益。然而對比僅實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)績效并無顯著差異。通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)追求成本領(lǐng)先和差異化經(jīng)營戰(zhàn)略的家族企業(yè)更容易獲得競爭優(yōu)勢(Acquaaha,2011)。王百強(qiáng)等(2018)發(fā)現(xiàn)公司戰(zhàn)略選擇不同對經(jīng)營績效具有顯著的影響差異。相比于采用防御型戰(zhàn)略的公司,采用激進(jìn)型戰(zhàn)略的公司市場價值和盈利能力更強(qiáng),但運(yùn)營效率偏差。孫健等(2016)發(fā)現(xiàn)公司戰(zhàn)略對公司盈余管理有顯著影響,相對于戰(zhàn)略保守的公司,戰(zhàn)略激進(jìn)的公司盈余管理程度更高。并且當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期,戰(zhàn)略對盈余管理表現(xiàn)出更強(qiáng)的影響效應(yīng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下降期,戰(zhàn)略對盈余管理的影響減弱。Chun和Cho(2017)則通過對比實施成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略以及差異化戰(zhàn)略的公司發(fā)現(xiàn),差異化戰(zhàn)略能夠約束企業(yè)的真實盈余管理行為。邵劍兵和陳永恒(2018)公司戰(zhàn)略對盈余管理有顯著影響,相較于防御型戰(zhàn)略,采取激進(jìn)型戰(zhàn)略公司存在積極的避稅行為,導(dǎo)致盈余管理的動機(jī)顯著提高。劉行(2016)從會計穩(wěn)健性視角考察了戰(zhàn)略類型對企業(yè)會計盈余特征的影響。結(jié)果顯示,當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略類型越偏向于激進(jìn)型時,其會計穩(wěn)健性程度越低;當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略類型越偏向于防御型時,其會計穩(wěn)健性程度越高;分析型戰(zhàn)略的公司會計穩(wěn)健性程度則位居其中。方紅星和楚有為(2019)發(fā)現(xiàn)激進(jìn)型企業(yè)的商業(yè)信用水平更高,與商業(yè)信用供應(yīng)商談判能力更強(qiáng),更容易獲取商業(yè)信用。
第二章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)
一、理論基礎(chǔ)
(一)戰(zhàn)略管理理論
復(fù)雜多變的外部環(huán)境促使了戰(zhàn)略管理理論的形成,公司戰(zhàn)略管理便是從其中不斷實踐走向成熟。公司戰(zhàn)略理論的發(fā)展從關(guān)注公司多元化發(fā)展,再到重視并購重組,時至今日關(guān)注公司分化效果。公司戰(zhàn)略理論的發(fā)展緊跟公司結(jié)構(gòu)的變更,百余年來公司從體量超大的全能型模式,逐步走向以母公司為首圍繞眾多子公司的平臺式模式。并且隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深,企業(yè)的經(jīng)營模式也隨之改變,傳統(tǒng)的經(jīng)營模式已經(jīng)無法使企業(yè)在時代變更中立足,如何挖掘發(fā)展自身核心競爭力,成為企業(yè)關(guān)注的重要論題。本文分析公司戰(zhàn)略對代理問題及投資效率問題的影響,為此本節(jié)詳細(xì)闡述不同戰(zhàn)略類型的特點,為后文分析奠定基礎(chǔ)。
本文參考Miles等(1978,2003)和Bentley等(2013)對公司戰(zhàn)略的類別劃分方式,分別為激進(jìn)型、分析型和防御型。Miles等(1978,2003)認(rèn)為激進(jìn)型戰(zhàn)略注重自身創(chuàng)新能力,該類型企業(yè)重視創(chuàng)新投入以及創(chuàng)新型人才引進(jìn),通過打造新產(chǎn)品擴(kuò)大自身市場份額。此類型公司通常組織架構(gòu)靈活,對市場環(huán)境變化反應(yīng)迅速,能夠根據(jù)當(dāng)下外部環(huán)境做出更優(yōu)秀的資源配置,匹配更高效的管理模式。正是因為激進(jìn)型企業(yè)靈活突進(jìn)的特點,往往伴隨著較高的營業(yè)成本和管理成本,研發(fā)投入大、經(jīng)營風(fēng)險高。通常需要寬松的融資渠道,以滿足自身大量的資金需求。
二、研究假設(shè)
(一)公司戰(zhàn)略與代理成本
公司戰(zhàn)略不同會影響公司內(nèi)部治理狀況以及信息披露狀況,Bentley等(2015)發(fā)現(xiàn)遵循激進(jìn)型戰(zhàn)略的公司內(nèi)部控制質(zhì)量比遵循防御型戰(zhàn)略的公司差。并進(jìn)一步證明公司戰(zhàn)略確實會影響公司的信息披露,研究表明激進(jìn)的公司戰(zhàn)略比防御型公司戰(zhàn)略更傾向于主動披露公司信息(Bentley,2017)。YuChen等(2017)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)公司戰(zhàn)略是公司是否收到審計師持續(xù)經(jīng)營意見和重大缺陷報告的重要決定因素。相比之下激進(jìn)型公司戰(zhàn)略更容易收到相關(guān)審計意見。況學(xué)文等(2019)發(fā)現(xiàn)有融資需求的公司會有較強(qiáng)烈的動機(jī)主動提供更多更全面的會計信息,戰(zhàn)略激進(jìn)型的公司由于在產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓等方面資金投入較大,外部融資需求較高,所以自愿信息披露的程度更高。
雖然激進(jìn)型公司戰(zhàn)略公司信息披露更主動全面,有助于幫助投資者更清晰地了解公司經(jīng)營現(xiàn)狀,減少中小投資者與公司管理者和大股東之間的信息不對稱程度,進(jìn)而減輕大股東與中小股東之間的代理成本。但是激進(jìn)型公司戰(zhàn)略會明顯增加公司經(jīng)營風(fēng)險,所以激進(jìn)程度越高的企業(yè),大股東與中小股東承受的風(fēng)險越高,股東將對管理者要求更高的風(fēng)險溢價,股權(quán)代理問題越嚴(yán)重,反而加深了公司內(nèi)部股權(quán)代理成本。同樣作為債權(quán)人,當(dāng)公司生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險較高,同樣會要求公司提供更高的借款利率作為風(fēng)險回報,從而加劇了債權(quán)代理成本。
第三章研究設(shè)計與變量定義......................28
一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源.......................28
(一)樣本選擇...............................28
(二)數(shù)據(jù)來源........................................28
第四章公司戰(zhàn)略、代理成本與企業(yè)投資效率的關(guān)系研究.....................36
一、描述性統(tǒng)計....................................36
(一)投資效率相關(guān)變量描述性統(tǒng)計..................................36
(二)被解釋變量描述性統(tǒng)計............................36
第五章進(jìn)一步分析:公司戰(zhàn)略差異度、代理成本與企業(yè)投資效率的關(guān)系研究...........73
一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源................................73
二、模型構(gòu)建與變量定義..............................73
第五章進(jìn)一步分析:公司戰(zhàn)略差異度、代理成本與企業(yè)投資效率的關(guān)系研究
一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文選擇2013年至2020年滬深A(yù)股上市公司作為研究對象。為提高本文樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和研究結(jié)論的可靠性并且保障文章實證具有可重復(fù)性,對樣本進(jìn)行如下篩選和處理:(1)剔除滬深A(yù)股金融保險類上市公司樣本。(2)剔除ST和*ST類特殊處理的上市公司樣本。(3)剔除實證研究中存在變量數(shù)據(jù)缺失的公司樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)以上篩選和處理,得到11456個樣本數(shù)據(jù)觀測值。本文在實證數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫(Wind)及國泰安(CSMR)。為了避免離群值的影響,本章對全部連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。采用Stata/SPSS等軟件進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)處理和實證分析檢驗。
本文在Bentley量化公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上,借鑒Tang等(2011)和葉康濤等(2014)的差異度的計算方法,量化公司戰(zhàn)略差異度。通過依據(jù)Miles類別劃分,參考Bentley方法首先量化公司戰(zhàn)略指標(biāo)以(1)研發(fā)支出占銷售收入的比重、(2)員工人數(shù)與銷售收入的比值、(3)銷售收入的歷史増長率、(4)銷售費用和管理費用占銷售收入的比重、(5)員工人數(shù)的波動性、(6)固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值六個變量,對變量(1)-(5)按“年度-行業(yè)”從小到大分為五組,依次賦值1-5分,對第六個變量從大到小分為五組,賦值1-5分。最后將賦值得分加總可得取值范圍6-30的公司戰(zhàn)略變量Stra,Stra取值越大,公司戰(zhàn)略越激進(jìn),反之越保守。將分值(6,13)的公司戰(zhàn)略定義為防御型戰(zhàn)略Defe(0,1)虛擬變量,分值(22,30)的公司戰(zhàn)略定義為激進(jìn)型戰(zhàn)略Pros(0,1)虛擬變量。
第六章研究結(jié)論與啟示
一、研究結(jié)論
本文通過多元回歸分析驗證了公司戰(zhàn)略、代理成本和企業(yè)投資效率彼此之間的關(guān)系,形成了以下主要結(jié)論:
(1)公司戰(zhàn)略激進(jìn)程度與代理成本呈正相關(guān)關(guān)系,激進(jìn)型公司戰(zhàn)略會加劇股權(quán)債權(quán)代理成本,而防御型分析型公司戰(zhàn)略則能夠一定程度的緩解公司代理成本。公司實施防御型公司戰(zhàn)略通常公司財務(wù)具備較好的穩(wěn)定性,中小股東與債權(quán)人利益能夠得到很好的保障,所以防御型公司戰(zhàn)略對第二類代理成本和債權(quán)代理成本沒有顯著影響。由于防御型公司傾向于提升自身經(jīng)營管理效率,大股東與管理層之間的信息溝通得到加強(qiáng),從而有效降低了第一類代理成本。
(2)激進(jìn)型公司戰(zhàn)略會顯著提升公司非效率投資程度,特別是公司過度投資程度。而防御型公司戰(zhàn)略則能夠緩解公司非效率投資問題,降低過度投資程度。但公司戰(zhàn)略并不能影響當(dāng)期投資不足問題,而激進(jìn)型的公司戰(zhàn)略不僅會引起當(dāng)期過度投資問題,還可能導(dǎo)致下一期投資不足問題。表明了激進(jìn)型的公司戰(zhàn)略會導(dǎo)致資源的錯配,而防御型公司戰(zhàn)略由于追求經(jīng)營效率,能夠很好地配置現(xiàn)有資源。
(3)代理成本與公司非效率投資程度顯著正相關(guān),即第一類代理成本和債權(quán)代理成本越大,公司非效率投資問題越嚴(yán)重,過度投資和投資不足程度越深。第二類代理成本僅對投資不足有影響,表現(xiàn)為第二類代理成本越大,公司投資不足程度越深。代理成本是現(xiàn)代企業(yè)管理中所產(chǎn)生的資源浪費,最大程度的減少代理成本,將有效提高企業(yè)投資效率。
參考文獻(xiàn)(略)
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