本文是一篇財務(wù)管理論文,本文基于當(dāng)前社會熱點ESG,利用我國A股市場2011-2018年的并購事件為樣本,實證分析ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響及融資約束和媒體監(jiān)督在其中的作用。
第1章 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
改革開放以來我國經(jīng)濟迅速發(fā)展,工業(yè)化及城鎮(zhèn)化快速推進,因此不可避免的對生態(tài)環(huán)境造成了破壞。十八大以來,我國注重生態(tài)文明的建設(shè),選擇走“邊發(fā)展、邊治理”的中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展之路。在2020年9月的聯(lián)合國大會上,中國向全世界承諾,爭取在2030年實現(xiàn)“碳達峰”,力求在2060年實現(xiàn)“碳中和”。
ESG(Environment、Social、Governance)是關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護、履行社會責(zé)任、公司治理三個非財務(wù)績效維度的一種投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn),是衡量企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展理念的重要指標(biāo)。當(dāng)前國家大力倡導(dǎo)綠色發(fā)展,ESG理念也被各界所重視,政府部門相繼出臺相關(guān)法規(guī)政策。2008年5月,上交所發(fā)布《關(guān)于加強上市公司承擔(dān)社會責(zé)任的通知》,對需要公布的上市公司企業(yè)責(zé)任報告中應(yīng)包含的內(nèi)容進行了規(guī)范。2016年8月,七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》,要求上市公司建立強制性的環(huán)境信息披露制度。2018年9月,中國證監(jiān)會新頒布《上市公司治理準(zhǔn)則》,要求上市公司應(yīng)關(guān)注所在社區(qū)的福利、環(huán)境保護、社會責(zé)任等問題,在保持股東權(quán)益最大化同時應(yīng)關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任。2019年11月,中國ESG領(lǐng)導(dǎo)者組織成立,旨在推動建立有助于中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實現(xiàn)的適合中國時代特點的ESG評價標(biāo)準(zhǔn)體系。2022年5月,國務(wù)院國資委在印發(fā)的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中強調(diào),要建立適合中國經(jīng)濟體制的ESG體系,積極進行ESG投資、ESG信息披露,推進中國ESG發(fā)展。
1.2 研究內(nèi)容與方法
1.2.1 研究內(nèi)容
(1)研究內(nèi)容
本文首先分析了ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響,然后引入中介變量融資約束和調(diào)節(jié)變量媒體監(jiān)督,構(gòu)建一個有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型,深層次的分析ESG評級對并購價值創(chuàng)造的影響路徑,最后進一步從主并購企業(yè)行業(yè)類型和并購類型兩方面進行了分組分析。本文章節(jié)設(shè)置如下:
第一章是緒論。包括選題背景和意義,研究內(nèi)容和方法以及創(chuàng)新點。
第二章是概念界定及文獻綜述。首先對本文涉及到的ESG評級、融資約束、媒體監(jiān)督、并購價值創(chuàng)造概念進行闡述,然后歸納相關(guān)文獻中有代表性的觀點,并進行文獻評述。
第三章是理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)。利益相關(guān)者理論、委托代理理論、信號傳遞理論等是本文的理論基礎(chǔ)。然后根據(jù)理論提出假設(shè),包括ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響;融資約束和媒體監(jiān)督在ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造影響中的作用。最后進一步區(qū)分主并購企業(yè)是否為重污染企業(yè)及并購類型對原假設(shè)進行分組分析,研究不同企業(yè)類型和并購類型的ESG評級表現(xiàn)對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響。
第四章是研究設(shè)計。本文以A股上市公司2011-2018年的境內(nèi)并購事件為研究樣本,相關(guān)并購數(shù)據(jù)及財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于WIND、CSMAR及CFND數(shù)據(jù)庫,在構(gòu)建變量之后,根據(jù)假設(shè)設(shè)定模型。
第五章是實證分析。首先對各變量進行描述性統(tǒng)計,其次對變量進行相關(guān)性分析,然后利用STATA軟件將數(shù)據(jù)代入模型進行回歸分析,最后對原假設(shè)進行穩(wěn)健性檢驗及進一步分析。
第六章是研究結(jié)論與政策建議。
第2章 概念界定及文獻綜述
2.1 概念界定
2.1.1 ESG評級
ESG(Environment、Social、Governance)是關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護、履行社會責(zé)任、公司治理三個非財務(wù)績效維度的一種投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn),是衡量一個企業(yè)是否具有社會責(zé)任感以及可持續(xù)發(fā)展理念的重要指標(biāo)。
ESG評級體系由一些商業(yè)機構(gòu)創(chuàng)建,被用以評估企業(yè)在環(huán)境保護、履行社會責(zé)任和公司治理三個層面的表現(xiàn)以及潛在風(fēng)險。從國際上來看,目前發(fā)布ESG評級的機構(gòu)有彭博、湯森路透、富時羅素等,各評級體系的主評項目沒有太大的差異。從國內(nèi)來看,由于ESG理念在我國發(fā)展時間較短,仍處于探索階段,因此ESG評級尚未形成官方權(quán)威評級體系,正呈現(xiàn)多元發(fā)展格局。國內(nèi)和國際ESG評級指標(biāo)設(shè)置上大體上相同,具體指標(biāo)存在一些差異。在一級指標(biāo)上目前都是分為三大類,包括環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三個維度,但是在二級和三級指標(biāo)上各評級機構(gòu)各有不同。各評級機構(gòu)按照自建的標(biāo)準(zhǔn)進行數(shù)據(jù)搜集、篩選、計算、打分、權(quán)重調(diào)整等最終形成自己的ESG評級分?jǐn)?shù)。
ESG評級目前主要被用于投資領(lǐng)域,投資者通過該評級可以了解到企業(yè)的管理情況、社會責(zé)任履行情況,進而評估該企業(yè)的風(fēng)險情況,有助于投資者的決策。企業(yè)也可以利用該評級針對性的改善自身問題,有利于提升企業(yè)價值。
2.2 文獻綜述
2.2.1 ESG評級與企業(yè)價值
現(xiàn)有關(guān)于ESG的文獻研究主要聚焦于其對企業(yè)價值的影響,但得出的結(jié)論并未統(tǒng)一。以Friedman股東利益最大化理論為代表的一派認(rèn)為企業(yè)在ESG上的投資只會造成股東利益的流失,企業(yè)經(jīng)營的目的就是增加利潤或股東價值最大化,然后將這些利潤反饋給股東,由股東自由支配。Garcia和Orsato(2020)[8]以檢驗制度差異假說為指導(dǎo),以歐美發(fā)達國家和南非、巴西為代表的發(fā)展中國家為樣本,研究ESG對企業(yè)價值的影響,得出ESG與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,該結(jié)論也驗證了公司基于資源的觀點和動態(tài)能力的觀點(Eisenhardt和Martin,2000[9])。
以Freeman(1984)[10]利益相關(guān)者理論為代表的一派認(rèn)為企業(yè)為了可持續(xù)發(fā)展,追求長期利益,在股東利益最大化的同時應(yīng)該關(guān)注所有企業(yè)利益相關(guān)者,如企業(yè)員工,供應(yīng)商,客戶以及政府等的利益。在此理論下,企業(yè)通過讓渡部分利益給利益相關(guān)者,利益相關(guān)者又因為獲利而反哺企業(yè),企業(yè)價值與利益相關(guān)者價值呈螺旋上升,最終基本保持一致,因此企業(yè)進行ESG投資會提升企業(yè)價值。Sassen和Hinze(2016)[11]發(fā)現(xiàn)企業(yè)較好的社會責(zé)任表現(xiàn)可以降低企業(yè)風(fēng)險進而提升企業(yè)價值。Lins等(2017)[12]通過研究2008-2009金融危機期間企業(yè)社會責(zé)任投資對股票回報率的影響得出:與低社會責(zé)任企業(yè)相比,高社會責(zé)任企業(yè)的盈利能力、增長率和員工人均銷售額也更高。當(dāng)公司和市場的整體信任水平受到負面沖擊時,具有高社會責(zé)任的公司與其利益相關(guān)方和投資者的信任將獲得回報。國內(nèi)學(xué)者王波和楊茂佳(2022)[13]以A股上市公司為樣本,考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響,得出ESG表現(xiàn)能正向影響企業(yè)價值的結(jié)論,其作用路徑是降低融資成本,減輕企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)以及獲取市場關(guān)注度等。王琳璘等(2022)[14]也得出同樣的結(jié)論,其在作用機制上發(fā)現(xiàn),企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)不僅能夠緩解融資約束問題,還可以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、改善企業(yè)經(jīng)營效率。
第3章 理論基礎(chǔ)及研究假設(shè) ..................................... 18
3.1 理論基礎(chǔ) ..................................... 18
3.1.1 利益相關(guān)者理論 .......................... 18
3.1.2 并購效應(yīng)理論 .................................. 18
第4章 研究設(shè)計 ................................. 24
4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源 ...................................... 24
4.2 變量定義 ................................... 24
第5章 實證分析 .................................... 34
5.1 描述性統(tǒng)計 ............................... 34
5.2 相關(guān)性分析 ............................ 36
第5章 實證分析
5.1 描述性統(tǒng)計
利用STATA軟件對樣本中各變量進行描述性統(tǒng)計得出以下結(jié)果:從表5-1中可知,2011-2018年本文篩選后并購事件有效樣本量為1688個;被解釋變量企業(yè)短期并購價值創(chuàng)造(CAR)均值分別為-0.481,企業(yè)長期并購價值創(chuàng)造(BHAR)均值為-1.293,說明總體來看并購并不能給企業(yè)創(chuàng)造價值。從標(biāo)準(zhǔn)差和最大值最小值可以看出不同企業(yè)的并購價值創(chuàng)造差異較大,且長期并購價值創(chuàng)造差異更大;解釋變量上,ESG評級的均值為20.691,最小值為9.091,最大值為43.388,標(biāo)準(zhǔn)差為6.393,說明樣本公司之間的 ESG評級差異較大;中介變量融資約束(SA)均值為3.814說明樣本公司存在融資約束問題,最大值為4.478,最小值為3.02,標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.249,說明樣本公司中融資約束水平差異不大;調(diào)節(jié)變量媒體監(jiān)督(Media)用媒體對樣本企業(yè)總新聞報道次數(shù)取對數(shù)處理,均值為5.963,標(biāo)準(zhǔn)差為1.021,最小值為3.689,最大值為8.706,說明樣本企業(yè)間媒體監(jiān)督差異較大。
第6章 研究結(jié)論及政策建議
6.1 研究結(jié)論
本文基于當(dāng)前社會熱點ESG,利用我國A股市場2011-2018年的并購事件為樣本,實證分析ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響及融資約束和媒體監(jiān)督在其中的作用,得出以下結(jié)論:
(1)ESG評級與企業(yè)并購價值創(chuàng)造呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)的ESG評級越好,并購價值創(chuàng)造就越多。企業(yè)獲得較好的ESG評級能夠向其他利益相關(guān)方傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況、風(fēng)險情況等較為良好,給予了投資者信心,使并購之后的企業(yè)價值提升,實證結(jié)果符合信號傳遞理論。企業(yè)在ESG方面的投資也緩解了企業(yè)與員工之間的代理問題,獲得員工對公司的認(rèn)同感,有利于并購之后的資源整合。
(2)ESG評級與融資約束呈負相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)較好的ESG評級可以緩解其融資約束問題。根據(jù)信號傳遞理論,企業(yè)獲得較好的ESG評級可以取得潛在投資者及銀行等部門的認(rèn)可,緩解其中的信息不對稱問題,有利于企業(yè)外源融資。
(3)融資約束與企業(yè)并購價值創(chuàng)造呈正相關(guān)關(guān)系,即面臨融資約束的企業(yè)并購價值創(chuàng)造更多。企業(yè)面臨融資約束時,管理層的并購決策會更加謹(jǐn)慎,因此可以緩解代理問題,有利于并購價值創(chuàng)造。
(4)融資約束在ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的影響中起到了遮掩效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)面臨融資約束問題時,從企業(yè)外部獲取資金會變得更加困難,在使用僅存的內(nèi)部資金時,管理層的并購決策會變得謹(jǐn)慎,更傾向于選擇有價值的企業(yè)并購,以保證自身業(yè)績,因此融資約束問題可以有效緩解委托代理問題。在“ESG評級——融資約束——企業(yè)并購價值創(chuàng)造”的路徑中,融資約束會遮掩部分ESG評級對企業(yè)并購價值創(chuàng)造的間接效應(yīng),導(dǎo)致總效應(yīng)減少。
參考文獻(略)
相關(guān)文章
UKthesis provides an online writing service for all types of academic writing. Check out some of them and don't hesitate to place your order.