本文是一篇企業(yè)管理論文,本文基于委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和企業(yè)創(chuàng)新理論,以2012-2019年A股非金融上市公司為研究對(duì)象,通過(guò)實(shí)證分析研究高管縱向兼任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響。
第一章 緒論
1.1 研究背景與研究意義
1.1.1 研究背景
自1999年以來(lái),證券監(jiān)管部門(mén)頒布了《上市公司檢查辦法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等相關(guān)文件,規(guī)定集團(tuán)公司股東應(yīng)當(dāng)與上市公司在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面分開(kāi)管理,以期通過(guò)使所有權(quán)與控制權(quán)分離保護(hù)所有者和中小投資者權(quán)益。2005年國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化經(jīng)濟(jì)體制改革意見(jiàn)》,要求深化國(guó)有企業(yè)與國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革,對(duì)此國(guó)資委出臺(tái)《推 進(jìn) 國(guó) 有 資 本 調(diào) 整 和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》,規(guī)定對(duì)國(guó)有企業(yè)中的一些資本布局進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,提高國(guó)有企業(yè)的發(fā)展能力與勢(shì)頭。當(dāng)國(guó)企改革開(kāi)始之后,國(guó)資委部門(mén)與證監(jiān)會(huì)態(tài)度相反,為更好的加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管,防止管理者為私有收益導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象的發(fā)生,在國(guó)企改革過(guò)程中,一些國(guó)企、央企的領(lǐng)導(dǎo)被派往上市公司擔(dān)任高管(鄭杲娉、薛健、陳曉,2014)[1] 。由于證監(jiān)會(huì)對(duì)于違反相關(guān)政策行為的處罰措施不明,因此這些政策限制并未起到切實(shí)作用,一些民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè),也紛紛安排大股東進(jìn)入上市公司高層。我國(guó)依然普遍存在股東與管理者職權(quán)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等不分開(kāi)的現(xiàn)象,對(duì)上市公司的決策具有重要影響,因而引發(fā)的公司治理與內(nèi)控漏洞的案例也不少見(jiàn)。近年來(lái)包括紅陽(yáng)能源在內(nèi)的許多公司因高管縱向兼任問(wèn)題資金遭到占用甚至失去獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
十八大以來(lái),我國(guó)就開(kāi)始意識(shí)到企業(yè)創(chuàng)新對(duì)我國(guó)企業(yè)在自身發(fā)展以及在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的意義,鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展自主創(chuàng)新,不被外國(guó)企業(yè)扼住喉嚨。2016年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》,提出要深化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,強(qiáng)調(diào)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的主體作用。十九大報(bào)告指出,我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展,繼續(xù)將企業(yè)創(chuàng)新放在重要位置,在2021年的“十四五”遠(yuǎn)景規(guī)劃中,更是將創(chuàng)新推到了前所未有的重要程度。
1.2 研究思路與研究方法
1.2.1 研究思路
本文以委托代理理論、信息不對(duì)稱理論以及企業(yè)創(chuàng)新理論為基礎(chǔ),對(duì)高管縱向兼任進(jìn)行探討,并基于以往的研究成果對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響因素進(jìn)行分析。進(jìn)一步研究高管縱向兼任對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制,并且立足于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下對(duì)其進(jìn)行探討。選取2012-2019年A股非金融上市公司作為研究樣本,通過(guò)理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法,研究高管縱向兼任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。 本文擬從以下幾個(gè)部分進(jìn)行研究:
第一部分是緒論。主要介紹了本文論題的選題背景、研究意義。并對(duì)本文的研究思路和研究框架和研究方法進(jìn)行說(shuō)明,最后指出本文的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二部分是文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。本部分總結(jié)、歸納并評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)。首先從國(guó)內(nèi)外高管縱向兼任研究現(xiàn)狀、所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析;其次從企業(yè)創(chuàng)新意愿、能力兩個(gè)方面根據(jù)對(duì)其影響因素的研究進(jìn)行梳理;分析國(guó)有股權(quán)和非國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。介紹本文的相關(guān)理論為后續(xù)提出假設(shè)做出理論支持。
第三部分是研究假設(shè)。本部分為文章的主體部分。首先在已有文獻(xiàn)研究和相關(guān)理論基礎(chǔ)解釋的基礎(chǔ)上,從高管縱向兼任的目的角度分析,并結(jié)合相關(guān)理論基礎(chǔ),提出相關(guān)的研究假設(shè)。
第四部分是樣本數(shù)據(jù)與模型設(shè)計(jì)。通過(guò)提出的假設(shè)并參考相關(guān)文獻(xiàn),界定樣本數(shù)據(jù)與變量組成要素,說(shuō)明高管縱向兼任與企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)的選取,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)的獲取及判定,設(shè)計(jì)實(shí)證模型為實(shí)證檢驗(yàn)提供方法。
第五部分是實(shí)證分析。本章節(jié)為文章的支撐部分,根據(jù)第四部分設(shè)計(jì)的實(shí)證模型進(jìn)行實(shí)證分析。首先對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,對(duì)選取的樣本有一個(gè)形象的數(shù)據(jù)呈現(xiàn);然后用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,對(duì)文章的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證;最后,由于企業(yè)創(chuàng)新的周期較長(zhǎng),為了結(jié)果更加穩(wěn)健與可靠,通過(guò)將被解釋變量滯后一年和兩年,更換對(duì)被解釋變量的界定等形式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),得到與本文假設(shè)具有一致性的結(jié)論。進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的高管在不同主體兼任、是否專利密集型行業(yè)以及對(duì)不同創(chuàng)新產(chǎn)出形式的差別。
第六部分是研究結(jié)論與不足?;谇拔牡难芯考僭O(shè)分析與回歸結(jié)果總結(jié)得出研究結(jié)論,對(duì)中小股東和相關(guān)企業(yè)提出有針對(duì)性且比較切實(shí)可行的管理建議,通過(guò)政府層面對(duì)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等監(jiān)管部門(mén)提出相應(yīng)的政策建議,并對(duì)本文在研究方面未考慮到的因素進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。
第二章 文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)
2.1 文獻(xiàn)綜述
2.1.1 高管縱向兼任文獻(xiàn)綜述
當(dāng)公司制度發(fā)展到了一定的階段與規(guī)模之后就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)新的公司治理模式-所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。Shleifer and Vishny(1986)[3]指出,大股東可以作為一個(gè)企業(yè)的核心,解決股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散時(shí)的代理成本問(wèn)題。而股權(quán)高度集中時(shí),股東期望進(jìn)入上市公司任職,從上市公司中獲取利益,這就出現(xiàn)了高管縱向兼任的概念。高管縱向兼任是指大股東的高管或董事到上市公司兼任董事長(zhǎng)或CEO(冉秋紅等,2018)[4]。高管縱向兼任對(duì)企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)之間起到“橋梁”作用。萬(wàn)里霜(2021)[5]實(shí)證分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠緩解委托人對(duì)代理人之間的矛盾,顯著提升企業(yè)績(jī)效。Morck et al (2005) [6]從內(nèi)部治理和外部環(huán)境等角度分析企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果,結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離會(huì)導(dǎo)致財(cái)富放大效應(yīng),同時(shí)為股東掏空企業(yè)提供便利,而可能因此阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)之間的關(guān)系能夠影響企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步,甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
高管縱向兼任的現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)普遍存在。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在我國(guó)上市公司中超過(guò)一半的企業(yè)中存在上市公司高管由股東單位派出這種現(xiàn)象。由于國(guó)內(nèi)外公司制度環(huán)境不同以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的一些差異,發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于高管縱向兼任的研究起步較早,國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)與高管縱向兼任的研究最早是集中于家族企業(yè)中。La Porta et al(1999)[7]對(duì)美國(guó)27個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體中的大型公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn),股東企業(yè)派股東高管進(jìn)入下屬公司高層,來(lái)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督,這種現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)的大公司中普遍存在。Villalonga &Amit(2009)[8]通過(guò)對(duì)美國(guó)家族企業(yè)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)經(jīng)常通過(guò)家族成員到家族上市公司中擔(dān)任CEO或董事長(zhǎng)來(lái)加強(qiáng)對(duì)下屬公司的控制。高管縱向兼任一方面可以加強(qiáng)對(duì)上市公司的控制,獲取更大利益,另一方面也可以加強(qiáng)監(jiān)督緩解第一類代理問(wèn)題,抑制管理者不利于企業(yè)發(fā)展的決策行為(鄭杲娉等,2014)[1]。
2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 委托代理理論
委托代理理論使基于契約理論而發(fā)展的, Jensen& Meckling (1976)[61]定義了代理成本的概念,闡明了代理成本與“分離和控制”問(wèn)題的關(guān)系,指出委托代理就是在委托人聘請(qǐng)代理人代替其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面做出決策。20世紀(jì)60年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于信息不對(duì)稱理論,提出了委托代理的概念。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步,企業(yè)發(fā)展更加規(guī)?;c規(guī)范化,為了提高企業(yè)績(jī)效企業(yè)的分工也進(jìn)一步細(xì)化。股東投資建立公司后,一方面由于缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)而無(wú)法有效的對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。另一方面由于工作繁忙而無(wú)法沒(méi)有足夠的時(shí)間和精力經(jīng)營(yíng)企業(yè)。為了更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè),股東傾向于聘請(qǐng)具有經(jīng)營(yíng)和管理能力和經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理工作,企業(yè)運(yùn)營(yíng)權(quán)力交于經(jīng)理人使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離。即使在沒(méi)有這個(gè)名詞時(shí),Berle and Means(1932)[62]敏銳的提出了“代理”一詞并察覺(jué)到,董事和經(jīng)理可能會(huì)與股東的利益相背離,而且他們經(jīng)常這樣做。這是由于在委托-代理過(guò)程中,所有者期望通過(guò)代理人的經(jīng)營(yíng),提升企業(yè)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股東利益的最優(yōu)解,而代理人是社會(huì)人,期望通過(guò)對(duì)企業(yè)的代理行為,滿足自身利益需求。在股權(quán)分散的企業(yè)中,這種代理問(wèn)題的監(jiān)督成本高,二者之間的矛盾尤為突出(夏紀(jì)軍,2017)[63]。
委托代理問(wèn)題包括兩類代理問(wèn)題,高管縱向兼任對(duì)兩類代理問(wèn)題均會(huì)產(chǎn)生影響。第一類代理問(wèn)題認(rèn)為股東可能同時(shí)投資有多家企業(yè),因此具有防范風(fēng)險(xiǎn)的能力,而代理人僅僅在一家企業(yè)供職,沒(méi)有足夠強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力,股東追求股東價(jià)值最大化,面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目時(shí)股東愿意“一搏”;而管理者追求個(gè)人利益最大化,當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí),可能導(dǎo)致其降薪降職的風(fēng)險(xiǎn),管理者不愿去承擔(dān)如此風(fēng)險(xiǎn)。股東與管理者之間的矛盾因此產(chǎn)生。高管縱向兼任是股東單位人員進(jìn)入上市公司擔(dān)任要職,所有權(quán)與管理權(quán)兩權(quán)合一增加企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)管理者的“監(jiān)督效應(yīng)”,弱化管理者私有收益的動(dòng)機(jī),同時(shí)作為股東的管理者也擁有較大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,增加其投資意愿。
第三章 研究假設(shè) ........................ 15
3.1 高管縱向兼任與企業(yè)創(chuàng)新 ............................ 15
3.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管縱向兼任與企業(yè)創(chuàng)新 ....................... 16
第四章 樣本數(shù)據(jù)與模型設(shè)計(jì) .......................... 18
4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 ................................ 18
4.2 變量定義 .............................. 18
第五章 實(shí)證分析 .................................... 21
5.1 描述性統(tǒng)計(jì) ...................................... 21
5.2 相關(guān)性分析 ......................... 24
第五章 實(shí)證分析
5.1 描述性統(tǒng)計(jì)
表5-1 Panel A 描述了全體樣本的最大值、最小值、均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差。從Panel A中可以看出,在我國(guó)上市公司中,有54.4%的企業(yè)存在高管縱向兼任,存在高管縱向兼任的公司超過(guò)總體企業(yè)的一半。其中,上市公司總經(jīng)理同時(shí)在股東單位任職的情況為25.5%,上市公司董事長(zhǎng)在股東單位任職的情況為52.3%,說(shuō)明在我國(guó)上市公司高管兼任情況較為嚴(yán)重,尤其是董事長(zhǎng)兼任情況。總經(jīng)理兼任及董事長(zhǎng)兼任之和超過(guò)企業(yè)總體兼任情況是因?yàn)槠髽I(yè)中有董事長(zhǎng)及總經(jīng)理兩職合一的情況。專利申請(qǐng)數(shù)的平均值為1.268,標(biāo)準(zhǔn)差為1.539,表示各企業(yè)中的專利產(chǎn)出數(shù)量并不高,各個(gè)企業(yè)間創(chuàng)新產(chǎn)出的波動(dòng)較大。非國(guó)有企業(yè)的LnPatent ap均值為 1.383,國(guó)有企業(yè)的均值為 1.112,可以看出,民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平高于國(guó)有企業(yè),這是民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有國(guó)有企業(yè)的政治優(yōu)勢(shì),為提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,民營(yíng)企業(yè)有更多的動(dòng)機(jī)去進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)通過(guò)。Panel B和Panel C可知國(guó)有企業(yè)的專利申請(qǐng)量均值小于非國(guó)有企業(yè),但其標(biāo)準(zhǔn)差大于非國(guó)有企業(yè),這表明無(wú)論是創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量還是分布情況國(guó)有企業(yè)均較非國(guó)有企業(yè)有一定差距。RD int是對(duì)企業(yè)創(chuàng)新意愿的衡量,均值為 4.369,標(biāo)準(zhǔn)差為 4.403,根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)新指數(shù)研究》樣本中數(shù)據(jù)研發(fā)投入比例較高,但在企業(yè)間的差異明顯,表明各個(gè)企業(yè)間研發(fā)投入水平具有較大差距。非國(guó)有企業(yè)的RD int 均值為 5.019,高于全樣本均值,國(guó)有企業(yè)的 RD int 均值僅為 2.964,低于全樣本均值,二者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為4.645和3.430。非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的均值、標(biāo)準(zhǔn)差均大于國(guó)有企業(yè),表明了非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新意愿相對(duì)國(guó)有企業(yè)更強(qiáng),但不同企業(yè)間創(chuàng)新投入水平的差異更大。就本文的樣本企業(yè)而言,國(guó)有企業(yè)的 RD int均值和LnPatent ap均值均小于民營(yíng)企業(yè),因此我們根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析初步認(rèn)為非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新積極性和創(chuàng)新產(chǎn)出均大于國(guó)有企業(yè),需通過(guò)實(shí)證分析進(jìn)一步證明這個(gè)猜想。
第六章 研究結(jié)論與不足
6.1 研究結(jié)論
眾所周知,高管作為企業(yè)內(nèi)部治理的主體,對(duì)企業(yè)投資決策起到?jīng)Q定性作用。高管是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,也是企業(yè)政策的制定者和決策者,在整個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮著重要作用。本文基于委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和企業(yè)創(chuàng)新理論,以2012-2019年A股非金融上市公司為研究對(duì)象,通過(guò)實(shí)證分析研究高管縱向兼任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響,檢驗(yàn)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下二者之間的關(guān)系,并進(jìn)一步分析得出如下結(jié)論。
第一、高管縱向兼任與企業(yè)創(chuàng)新投入以及企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,相對(duì)于沒(méi)有高管縱向兼任的企業(yè)相對(duì)于股東企業(yè)中的董事、監(jiān)事、高管人員到上市公司擔(dān)任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理能夠抑制上市公司對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出。并且通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),高管縱向兼任對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然存在。這表明高管縱向兼任會(huì)加劇大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題,使大股東對(duì)上市公司的利益侵占更為方便,加劇對(duì)上市公司的掏空動(dòng)機(jī),減少對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入。同時(shí),高管縱向兼任還會(huì)導(dǎo)致股東企業(yè)之間的信息同質(zhì)化嚴(yán)重,增加對(duì)于其他信息的擠出效應(yīng),導(dǎo)致高管在對(duì)企業(yè)的決策過(guò)程因信息不對(duì)稱等原因做出錯(cuò)誤決策,抑制企業(yè)的創(chuàng)新。第二、高管縱向兼任對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用僅發(fā)生的非國(guó)有企業(yè)中。在國(guó)有企業(yè)中,國(guó)家和社會(huì)對(duì)于國(guó)有企業(yè)有更多的關(guān)注與監(jiān)督,上市公司高管的晉升取決于高管的“德、能、勤、績(jī)、廉”多個(gè)方面,國(guó)有企業(yè)高管掏空行為一旦被發(fā)現(xiàn)會(huì)受到更為嚴(yán)重的處罰,因此國(guó)有企業(yè)高管縱向兼任雖為掏空提供方便,但高管掏空動(dòng)機(jī)小;非國(guó)有企業(yè)中股東受到的社會(huì)監(jiān)督小,高管縱向兼任使經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)兩職合一,為股東掏空上市公司牟利提供方便,減少創(chuàng)新投入。
參考文獻(xiàn)(略)
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