本文是一篇財務(wù)管理論文,本文將三七互娛作為研究主體,分析其并購案例,試圖挖掘其高溢價并購的原因所在,最后以風(fēng)險控制的角度來找出三七互娛所面臨的風(fēng)險,并得出相應(yīng)的啟示。
1緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
信息化時代的到來,極大地帶動了網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展,近年來,該行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)飛躍之勢。然后值得注意的是,隨著我國老齡化的到來,人口紅利不再媲美于過去很長一段時間,伴隨著人口紅利的消失,可以發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)市場競爭壓力越來越大,對于處于市場存量博弈狀態(tài)的網(wǎng)游公司而言,優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品是其競爭的重要武器,因此行業(yè)的各個企業(yè)廠商展開了激烈的研發(fā)競爭。在資本運(yùn)營過程中,并購是一項非常重要的方式,能夠提高互聯(lián)網(wǎng)游戲上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效率,實現(xiàn)更好更快的發(fā)展,促使企業(yè)向多元化方向進(jìn)步,進(jìn)而實現(xiàn)擴(kuò)張的目標(biāo)。在我國,并購這種方式越來越引起互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的關(guān)注,并在行業(yè)內(nèi)掀起了并購潮,很大一部分互聯(lián)網(wǎng)游戲上市企業(yè)借助于并購等形式,短期內(nèi)高效獲取了技術(shù)、資金、生產(chǎn)設(shè)備等企業(yè)資源,并搭建了營銷網(wǎng)絡(luò),提升了企業(yè)實力,使其迅速實現(xiàn)擴(kuò)張。相關(guān)部門關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)發(fā)布的報告顯示,2021年第一季度,中國網(wǎng)游市場營業(yè)收入達(dá)到了732億元,同比增長率達(dá)到25.22%。這主要是因為2020年,新冠疫情暴發(fā),極大地沖擊了實體經(jīng)濟(jì),使得國內(nèi)實體企業(yè)出現(xiàn)停工停產(chǎn)熱潮。但是互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)具有虛擬性,能夠為公眾提供居家娛樂服務(wù),帶動網(wǎng)友社交,這一屬性使得很多宅家人群將網(wǎng)游視為一個重要的娛樂方式,因為互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)在這幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,迅速擴(kuò)大市場體量,越來越多資本關(guān)注到這一行業(yè)并加大投資。但新浪財經(jīng)統(tǒng)計顯示,近年來,我國企業(yè)在進(jìn)行跨行業(yè)并購的過程中,具有較高的年均溢價率,該指標(biāo)在2018年到2020年期間,分別為550%、390%和400%。在并購活動中,較高的溢價水平通常會帶來較高的商譽(yù)水平和高額的對賭協(xié)議。一旦被并購的企業(yè)在實際經(jīng)營中,未能達(dá)到之前承諾的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn),就會使得上市企業(yè)商譽(yù)縮減嚴(yán)重,滋生比較嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險問題。
1.2研究內(nèi)容及方法
1.2.1研究內(nèi)容
為全面分析互聯(lián)網(wǎng)游戲公司的高溢價并購風(fēng)險,提高風(fēng)險防控策略的科學(xué)性。本文研究對象選取為三七互娛,通過研究和比較其眾多的并購案例,最終選擇了廣受關(guān)注的三七互娛并購極光網(wǎng)絡(luò)案例。首先,對高溢價并購概念進(jìn)行界定。再通過分析具體的并購案件,熟悉并購雙方的背景、過程、動因和高溢價原因以及案例公司風(fēng)險控制措施和成效,并利用層次分析法,針對三七互娛的并購風(fēng)險進(jìn)行評估。接著,總結(jié)經(jīng)驗,提出互聯(lián)網(wǎng)游戲公司風(fēng)險控制的啟示。旨在為后續(xù)的國內(nèi)溢價并購提供指導(dǎo),完善并購流程,防范高溢價并購風(fēng)險以及產(chǎn)生的不良影響。同時還有利于政策制定者制定出高效的政策,促使市場發(fā)展,完善投資環(huán)境。
1.2.2研究方法
文獻(xiàn)分析法:在本次研究過程中,先是通過國內(nèi)外的相關(guān)學(xué)者們所取得的研究來作為研究支撐,再是通過總結(jié)歸納的方式,找出能夠適用于本次研究的理論,并且結(jié)合本次研究對象來展開分析。
案例研究法:本次研究所采用的是以案例作為研究主體來展開分析的方式,通過對三七互娛并購的分析,來找出其動機(jī),以及出現(xiàn)高溢價現(xiàn)象的因素,得出其中所包含的財務(wù)風(fēng)險,并制定出相應(yīng)的預(yù)防措施。通過案例分析的方式,可以使研究獲得一定的實際參考價值。
層次分析法:本文將三七互娛實施并購過程中遇到的風(fēng)險分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層,確定三七互娛高溢價并購極光網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險評價體系指標(biāo),然后逐層分析這些風(fēng)險的風(fēng)險程度,最后綜合得出此次三七互娛高溢價并購極光網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險層級。
2相關(guān)概念理論及文獻(xiàn)綜述
2.1并購相關(guān)概念
2.1.1溢價并購
并購實質(zhì)上是并購雙方讓渡權(quán)利的行為。并購方向被并購方讓渡自身對于企業(yè)具有的所有權(quán)和控制權(quán),獲取相應(yīng)的報酬。被并購方需要支付一定的報酬,從而獲取了并購方的所有權(quán)和控制權(quán)。并購活動具體包括兼并和并購,其中兼并是指兩個及以上的獨立企業(yè)合并成一家企業(yè),而并購是指一家企業(yè)購買了另一家企業(yè)的資產(chǎn)和股票。公司并購溢價意為并購方為獲取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán),支付的價值高于其實際資產(chǎn)價值。西方的并購理論顯示,在并購活動中,并購企業(yè)之所以愿意向被并購企業(yè)支付溢價,主要是因為其比較看好被并購企業(yè)的預(yù)期市場收益,再加上并購活動能夠形成協(xié)同效應(yīng),使得企業(yè)潛在的價值高于當(dāng)前的實際價值。溢價并購的背后體現(xiàn)出相關(guān)主體比較看好未來的發(fā)展前景,但事實上,市場環(huán)境具有不確定性,這就容易使得預(yù)期出現(xiàn)偏差,進(jìn)而滋生了相應(yīng)的風(fēng)險,溢價并購風(fēng)險具體包括估值、支付、融資、整合、財務(wù)和經(jīng)營等風(fēng)險,當(dāng)前階段缺乏高效的風(fēng)險防控制度,一旦發(fā)生相應(yīng)的風(fēng)險,很容易促使企業(yè)并購失敗,遭受慘重的損失。在并購行為中,溢價具體是指并購企業(yè)在交易中支付的價值高于實際的價值。國內(nèi)外資本發(fā)展起步差距較大,發(fā)展時間長短不一、市場成熟度各不相同,因此對于并購溢價的界定也存在顯著的不同,尤其體現(xiàn)在計算目標(biāo)公司的實際價值過程中,國外認(rèn)為目標(biāo)公司的實際價值等同于其股權(quán)市值,而國內(nèi)認(rèn)為其等同于公司的凈資產(chǎn)賬面價值。
2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1協(xié)同效應(yīng)
1971年,德國的赫爾?曼哈肯最早提出了協(xié)同效應(yīng),該理論的核心觀點就是當(dāng)并購活動完成后,并購雙方在生產(chǎn)、管理和營銷等環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了“1+1>2”的理想效果。伴隨著研究的深入,協(xié)同效應(yīng)受到了越來越多專家學(xué)者的認(rèn)同。通常情況下,協(xié)同效應(yīng)包括:經(jīng)營、財務(wù)和管理等層面的協(xié)同效應(yīng)。其中經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購?fù)瓿珊?,生產(chǎn)經(jīng)營效率得到了顯著的提升,協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮作用,進(jìn)一步提高了公司的經(jīng)營效率,從而產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì),幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本,擴(kuò)大產(chǎn)品的市場份額。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在財務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同,并購后企業(yè)財務(wù)能力有所提升,合并使得企業(yè)能夠合理避稅,最終實現(xiàn)了預(yù)期效應(yīng)。
具體來講,企業(yè)并購發(fā)生后,主并方將低成本的資金投資到更高收益率的被并購企業(yè)項目中,進(jìn)而使得合并后的企業(yè)擁有更高的資本收益,有效利用了企業(yè)的資金,使其擁有更高收益的投資機(jī)會,擴(kuò)大了企業(yè)的資本規(guī)模,也降低了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險,最終提高了企業(yè)的償債能力。管理協(xié)同效應(yīng),是指并購使得雙方均提高了管理效率,進(jìn)而又提高了企業(yè)的收益,該效應(yīng)具體表現(xiàn)在以下幾個方面:企業(yè)管理費(fèi)用的節(jié)約、企業(yè)運(yùn)營效率的提高、過剩管理資源的管理。管理協(xié)同效應(yīng)意味著具有較高管理效率的一方能夠提高另一方的管理效率,最終雙方管理水平趨于相同,進(jìn)而產(chǎn)生了超額的收益。
三七互娛出于長期的戰(zhàn)略目標(biāo)并購極光網(wǎng)絡(luò),這一并購案例不僅幫助三七互娛拓寬了業(yè)務(wù)版圖,而且也使得極光網(wǎng)絡(luò)CEO的管理能力受到了市場的廣泛認(rèn)可,形成了巨大的協(xié)同效應(yīng),本次并購使得三七互娛業(yè)績增勢顯著。
3三七互娛高溢價并購極光網(wǎng)絡(luò)案例介紹...............................17
3.1互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè).............................17
3.1.1互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的定義.......................................17
3.1.2互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的運(yùn)營模式......................................17
4三七互娛高溢價并購中的風(fēng)險及風(fēng)險控制分析.....................................29
4.1三七互娛高溢價并購中的風(fēng)險識別.......................................29
4.1.1估值風(fēng)險..........................................29
4.1.2融資風(fēng)險..........................................31
5互聯(lián)網(wǎng)游戲公司高溢價并購的風(fēng)險控制的啟示.............................50
5.1重視并購前的準(zhǔn)備..........................................50
5.2合理的業(yè)績承諾...................................................51
5.3合適的融資支付方式.................................................52
5互聯(lián)網(wǎng)游戲公司高溢價并購的風(fēng)險控制的啟示
5.1重視并購前的準(zhǔn)備
要預(yù)防高溢價并購,首先要了解造成高溢價的主要原因。由于網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)在并購前會出現(xiàn)信息不一致和相關(guān)決策風(fēng)險,所以企業(yè)在并購初期就應(yīng)當(dāng)對并購過程中的風(fēng)險進(jìn)行細(xì)致研究,重點考察并購公司、并購公司的運(yùn)營狀況、行業(yè)并購的具體狀況等。
在并購開展的初期,就應(yīng)該在最短時間內(nèi)就相關(guān)計劃建立領(lǐng)導(dǎo)小組。通常情況下,并購領(lǐng)導(dǎo)小組由兩個部分組成:并購企業(yè)自己的員工和出資招聘的專業(yè)人士,這些人中至少包括律師、會計師和金融顧問,在兼并其他公司過程中,如果觸及一些技術(shù)上的問題,也要有相關(guān)的技術(shù)顧問。而并購計劃則應(yīng)該包括這幾部分:首先是對目標(biāo)公司的價值進(jìn)行正確的評估,選擇適當(dāng)?shù)牟①彿绞胶徒灰追绞?,確定最佳的融資方式,制定并購計劃。在兼并的前期,盡量多地收集被并購公司的基本信息是十分必要的。收集的資料可以分成兩大部分:并購的基本法律環(huán)境和目標(biāo)公司的公開資料。兼并時關(guān)于外部法律環(huán)境的盡職分析一定要確保并購行為的正當(dāng)性。我國現(xiàn)行的并購法規(guī)出現(xiàn)在多種法律文書中,所以,律師團(tuán)隊既要精通公司法、證券法等常規(guī)性法律,又要精通有關(guān)股份有限公司、國有資產(chǎn)和涉外因素的并購專門法律條款。除了以上提到的法律條款,也要把反不正當(dāng)競爭法、貿(mào)易政策、環(huán)境保護(hù)、安全衛(wèi)生、稅收政策等加入考查范圍。同時,并購方還要注意地方政府和部門對企業(yè)的特殊政策。
網(wǎng)絡(luò)游戲公司要根據(jù)自身進(jìn)行兼并重組的目的來確定并購對象,并將自身后續(xù)的發(fā)展計劃和長遠(yuǎn)目標(biāo)納入考察范圍,確定合乎自身目標(biāo)的并購對象可以有效地降低并購前后的成本,如并購成本、并購整合成本等。值得注意的是,企業(yè)在確定和執(zhí)行并購方案時,必須成立專門的小組,包括財務(wù)人員、企業(yè)價值評估人員、法律人員,以確保并購能流暢進(jìn)行。還有,公司要做好細(xì)致的前期調(diào)研計劃,確保管理層在作出并購決定之前,充分掌握被并購人的相關(guān)資料,確保后續(xù)的并購方案能夠順利實施,降低因信息不一致而帶來的溢價風(fēng)險。
6結(jié)語
6.1研究結(jié)論
近年來,在互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)內(nèi)所出現(xiàn)的高溢價并購案例愈發(fā)增多,對此本文將三七互娛作為研究主體,分析其并購案例,試圖挖掘其高溢價并購的原因所在,最后以風(fēng)險控制的角度來找出三七互娛所面臨的風(fēng)險,并得出相應(yīng)的啟示。在進(jìn)行了一系列研究之后,本文最終得出以下幾點結(jié)論:
通過三七互娛的案例能夠發(fā)現(xiàn),之所以發(fā)生此次高溢價并購極光網(wǎng)絡(luò)的事件,是因為下述幾點因素:第一是信息不對稱,未能做好充分的并購準(zhǔn)備,獲取的極光網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營情況信息不足,高估了其資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力;第二是競爭對手的參與而形成的競價壓力,為了能夠更快地完成并購,三七互娛不得不付出更多資金;第三是管理層的代理成本過高,最后則是高估了協(xié)同效應(yīng),使得最終的并購成果未能達(dá)到預(yù)期。除此之外,在本次高溢價并購之中,所存在的風(fēng)險眾多,其中既有估值方面的風(fēng)險,又有整合、融資等方面的風(fēng)險以待解決。針對支付風(fēng)險而言,三七互娛所選擇的支付方式不適用于本次并購,使得企業(yè)面臨了財務(wù)風(fēng)險,形成了較高的財務(wù)壓力,在后期整合時出現(xiàn)了缺乏資金的問題。而從經(jīng)營戰(zhàn)略來看,雙方的經(jīng)營方式以及秉持的理念有所差異,使得技術(shù)磨合與產(chǎn)品研發(fā)上都會形成一定阻礙。三七互娛風(fēng)險控制可以概括為以下幾點:符合長遠(yuǎn)發(fā)展觀念的業(yè)績承諾;合理的支付方式以降低財務(wù)壓力;挖掘產(chǎn)品深度,實施年輕化發(fā)展路線;重視并購后的整合,從多環(huán)節(jié)入手,以提升協(xié)同效應(yīng)。
由于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比于國外而言起步要落后不少,但由于自身的高速發(fā)展,實現(xiàn)了令全球矚目的發(fā)展成績,如今已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。與此同時,通過持續(xù)的調(diào)整,使得電商、O2O等都產(chǎn)生了符合我國消費(fèi)者需求的特色化模式。如今,各個行業(yè)紛紛走入了互聯(lián)網(wǎng)時代,我國政府所提倡的“互聯(lián)網(wǎng)+”模式也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇,“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”的持續(xù)發(fā)展,以及結(jié)合大數(shù)據(jù)的規(guī)劃,使得互聯(lián)網(wǎng)時代在時代的發(fā)展趨勢下逐漸朝著物聯(lián)網(wǎng)時代演變,行業(yè)環(huán)境日新月異。在如此的機(jī)遇環(huán)境中,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)既有政策的扶持,又有廣大的發(fā)展空間,使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之中頻頻會出現(xiàn)并購相關(guān)消息。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于自身的特殊性,呈現(xiàn)出周期短、更新迭代快等特點,也因此,在并購過程中很容易因為較高的資金投入而形成比其他行業(yè)更高的并購風(fēng)險,所面臨的行業(yè)環(huán)境不斷變動也使得并購風(fēng)險被擴(kuò)大。
參考文獻(xiàn)(略)
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