本文是一篇金融論文,本文探討其對家庭資產(chǎn)配置的影響,進一步探討了其可能存在的機制和解釋,并且采用替換被解釋變量的方法對結(jié)果的穩(wěn)健性進行了驗證,后續(xù)分別對子女數(shù)量和子女性別做內(nèi)生性檢驗,并按照收入、城鄉(xiāng)、地區(qū)、性別比的高低做分組回歸。
第一章引言
第一節(jié)研究背景與意義
一、研究背景
隨著改革開放逐漸深入,我國的經(jīng)濟實力實現(xiàn)了歷史性的躍升,人民生活也得到了全方位的改善,由國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知,2021年我國經(jīng)濟規(guī)模超過110億美元,人均GDP達到8萬元。居民的可支配收入也平均達到了3.51萬元,其中城鎮(zhèn)地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)分別為4.47萬元與1.89萬元。人們積累的財富越來越多,但我國居民家庭資產(chǎn)配置具有很大的不均衡性。2019年中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示:中國家庭的資產(chǎn)以實物資產(chǎn)為主,實物資產(chǎn)占比將近80%,而金融資產(chǎn)占比僅僅有20.4%,遠遠低于世界發(fā)達國家。我國居民的資產(chǎn)配置存在著過于向?qū)嵨镔Y產(chǎn)集中的現(xiàn)象。在金融資產(chǎn)內(nèi)部,銀行存款、銀行理財?shù)鹊惋L(fēng)險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的大部分,而股票、基金、債券等高風(fēng)險資產(chǎn)占比相對較低,僅僅達到了11.1%,我國家庭資產(chǎn)配置存在居民的風(fēng)險投資過于保守,無風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有比例較高,高風(fēng)險金融資產(chǎn)存在有限參與的問題。
第二節(jié)研究內(nèi)容與方法
一、研究內(nèi)容
本文結(jié)合我國當下的人口背景和家庭資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀,研究子女特征對家庭資產(chǎn)選擇的影響。
首先對關(guān)于家庭金融的文獻進行梳理,研究影響家庭資產(chǎn)配置的因素與目前的研究現(xiàn)狀,進一步從家庭中的子女特征出發(fā),研究子女的數(shù)量與性別對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)影響的相關(guān)文獻,并對文獻做簡要評述。在文獻綜述的基礎(chǔ)上,根據(jù)目前已有的理論提出研究假說,一方面,隨著家庭中子女數(shù)量的增加家庭消費也隨之增加,母親也會減少勞動供給時間,收入下降,從而使家庭的儲蓄率下降,家庭在配置金融資產(chǎn)時會更加的謹慎;另一方面,當家庭子女性別為男時,父母一般會為兒子購買婚房,將資產(chǎn)大部分都配置到實物資產(chǎn)上,對金融資產(chǎn)也存在著一定的擠出效應(yīng)。
其次,本文通過對2019年中國家庭金融調(diào)查的數(shù)據(jù)進行實證分析,對上述理論假說進行檢驗,驗證上述假說存在,并進一步探討其傳導(dǎo)機制,子女特征會通過影響家庭儲蓄率與家庭住房的套數(shù)進一步影響家庭金融資產(chǎn)的配置,然后進行內(nèi)生性分析,子女特征與家庭的經(jīng)濟行為密切相關(guān),可能存在遺漏變量和反向因果的關(guān)系,因此分別以社區(qū)內(nèi)子女的平均數(shù)量和家庭第一胎子女性別作為工具變量進行內(nèi)生性分析,進而替換被解釋變量做穩(wěn)健性檢驗,驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。
最后,按照城鄉(xiāng)、收入、地區(qū)和性別比的高低分別進行分組回歸,探究不同的分組之間存在的異質(zhì)性,并盡可能尋找這種異質(zhì)性產(chǎn)生的原因,根據(jù)前文得出的理論假說與最后的實證結(jié)果,系統(tǒng)歸納出本文最終所研究出的結(jié)論,并根據(jù)我國現(xiàn)在的社會背景,從人口學(xué)的角度解釋金融資產(chǎn)的“有限參與之謎”,并根據(jù)最終的結(jié)論給出政策建議,補充家庭資產(chǎn)配置理論。
第二章文獻綜述與研究假說
第一節(jié)子女特征與家庭金融資產(chǎn)選擇的文獻綜述
傳統(tǒng)金融主要研究公司金融、資本市場等領(lǐng)域,而在2006年,Campbell第一次提出了家庭金融的概念,即家庭中如何配置家庭資產(chǎn),在金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)之間進行抉擇,如何配置金融資產(chǎn),如何在各種不同的金融資產(chǎn)之間進行選擇,確定高風(fēng)險資產(chǎn)和低風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例,以實現(xiàn)收益的最大化。國內(nèi)關(guān)于家庭金融的研究相對遲緩,對家庭金融的研究尚不夠深入,尚未形成系統(tǒng)化的結(jié)果,但依舊取得了一定的研究成果,現(xiàn)在研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)我國居民家庭資產(chǎn)的配置會受到許多方面的影響,主要包括家庭層面、戶主層面、社會經(jīng)濟層面以及家庭內(nèi)部結(jié)構(gòu)等等。因此,本文的文獻綜述包括三大部分,第一部分是梳理家庭金融資產(chǎn)配置的相關(guān)文獻,第二部分是梳理子女數(shù)量對家庭金融資產(chǎn)配置的相關(guān)文獻,第三部分則對子女性別與家庭金融資產(chǎn)的相關(guān)文獻做進一步研究。
一、家庭金融資產(chǎn)選擇文獻綜述
目前,經(jīng)濟學(xué)家基于資產(chǎn)配置已經(jīng)建立了很多家庭金融理論模型來刻畫家庭投資者的金融行為,然而隨著家庭金融微觀層次調(diào)查的不斷深入,基于家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的家庭金融研究發(fā)現(xiàn)了一些新特征,解釋了與家庭金融理論不一致的謎團,反過來又促進了家庭金融領(lǐng)域的發(fā)展,因此,國內(nèi)外學(xué)者開始挖掘影響家庭資產(chǎn)組合參與以及配置情況的各項因素,從理論到實證都有分析,由于樣本及所用方法不同,得到的結(jié)論也不盡相同。
目前,關(guān)于家庭金融的研究國內(nèi)外學(xué)者研究已經(jīng)比較成熟,最早可以追溯到2006年,發(fā)展至今基本上已經(jīng)形成了家庭特征和人口特征為兩條主線的理論體系,但具體而言,由于不同的學(xué)者使用的數(shù)據(jù)庫不同,理論方法與模型也千差萬別,得出來的結(jié)論也有所不同。但大體上能對影響家庭金融資產(chǎn)配置的因素形成基本共識。
第二節(jié)相關(guān)理論基礎(chǔ)
一、資產(chǎn)組合理論
獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的經(jīng)濟學(xué)家Markowitz(1952)提出了投資組合理論,用資產(chǎn)組合的均值和方差衡量資產(chǎn)組合的優(yōu)劣程度,在承擔(dān)既定的風(fēng)險條件下所能獲得的收益最大,或者在確定的收益條件下承受的風(fēng)險最小,也被稱為最小方差資產(chǎn)組合,因此資產(chǎn)配置就是在風(fēng)險與收益之間進行權(quán)衡,這一投資組合對家庭的風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置具有重要意義,理論上講,各種資產(chǎn)之間并非完全相關(guān),因此家庭在配置家庭資產(chǎn)時可以多樣化,“把雞蛋放在不同的籃子里”以達到資產(chǎn)配置的最優(yōu)。
二、生命周期理論
生命周期理論認為理性的經(jīng)濟人會根據(jù)一生中所能獲得的收入理性的安排自己的儲蓄、負債、消費與投資以達到效益的最大化,根據(jù)Wells和Guba(r1966)的家庭生命周期理論,將家庭分為單身期、形成期、成長期、成熟期和衰老期。單身期指的是青年男女從大學(xué)畢業(yè)到與伴侶結(jié)婚,這一階段的青年人幾乎沒有經(jīng)濟負擔(dān)、只有單身生活的年輕人、風(fēng)險承受能力較高,形成期指的是從結(jié)婚到新生兒誕生的階段,青年男女組成家庭但并未養(yǎng)育子女,一般也被稱為“筑巢期”,成長期指的是家庭成員比較穩(wěn)定的階段,家庭規(guī)模隨著子女數(shù)量的增加而擴大,在這個階段,家庭中青年夫婦要養(yǎng)育下一代和照顧上一代,也被稱為“滿巢期”;家庭的成熟期一般從子女獨立到家庭退休,家庭成員的數(shù)量隨著兒女的獨立而減少,被稱為“離巢期”;家庭的衰老期指的是家庭的成員只有夫妻二人,被稱為“空巢期”。當家庭處于的階段不同,其風(fēng)險態(tài)度也存在著千差萬別,也會影響其對風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置廣度與配置深度。
三、有限參與理論
隨著中國改革的不斷深入和金融市場化程度不斷提高,普通居民參與風(fēng)險金融市場的積極性也越來越高。在既定的資產(chǎn)情況下,如何合理配置家庭資產(chǎn),使持有的家庭資產(chǎn)能夠獲得最高的回報率一直是人們關(guān)注的焦點。在一系列嚴格假說和條件下,最優(yōu)的資產(chǎn)投資行為是將一部分資產(chǎn)適當投資到高風(fēng)險金融資產(chǎn)上,具體投資的數(shù)量和比重要受到投資者個人的風(fēng)險態(tài)度的影響(Markowitz,1952;Tobin,1958)。但是在現(xiàn)實生活中,大多數(shù)家庭對風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置比例都要遠遠低于最優(yōu)值,甚至?xí)霈F(xiàn)完全不配置風(fēng)險金融資產(chǎn)的現(xiàn)象,只把資產(chǎn)配置到無風(fēng)險金融資產(chǎn)上的情況,這也就是在家庭金融界一直存在的“有限參與之謎”現(xiàn)象。第三章數(shù)據(jù)選取與基準回歸................................15
第一節(jié)數(shù)據(jù)來源于變量定義...............................15
第二節(jié)模型設(shè)定與基準回歸...............................20
第四章機制分析與穩(wěn)健性檢驗..................................26
第一節(jié)中介變量的機制檢驗.................................26
第二節(jié)穩(wěn)健性檢驗與內(nèi)生性分析...........................31
第五章異質(zhì)性檢驗.........................................35
第一節(jié)收入異質(zhì)性...................................35
第二節(jié)城鄉(xiāng)異質(zhì)性...........................36
第五章異質(zhì)性檢驗
第一節(jié)收入異質(zhì)性
在不同的收入水平的家庭中,子女特征對家庭資產(chǎn)配置也可能會存在著差異,為了檢驗在不同的收入水平之間是否存在異質(zhì)性,我們將樣本家庭按照收入水平從高到低排序并進行分組,收入的前10%視為高收入家庭,收入的10%-90%視為中等收入家庭,收入的90%-100%視為低收入家庭,然后對不同的分組進行Probit回歸與Tobit回歸,回歸結(jié)果如下。
表5-1是研究子女的數(shù)量和性別如何影響家庭的風(fēng)險金融資產(chǎn)配置,由回歸結(jié)果可知,從子女性別來看,在高、中、低三個分組樣本數(shù)據(jù)中,子女性別對低等收入家庭的影響最大,擁有男孩的家庭相對于那些僅僅擁有女孩的家庭將資產(chǎn)配置到風(fēng)險金融市場上的深度下降幅度要高于中等收入家庭和高收入家庭。這可能是當家庭收入有限時,在某些重男輕女的落后觀念嚴重的地區(qū),家中資源會更傾向于優(yōu)先滿足男孩的需要,從而對金融資產(chǎn)的配置產(chǎn)生了擠出,且由于低收入家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的絕對值較小,導(dǎo)致變動的幅度要更大。而在高收入家庭,子女性別的差異對家庭資產(chǎn)的影響不顯著,可見在高收入家庭并不存在性別差異導(dǎo)致的“資產(chǎn)選擇”問題。
第六章主要結(jié)論與政策建議
第一節(jié)主要結(jié)論
在三孩政策全面放開和金融市場不斷發(fā)展的研究背景下,家庭依舊存在“有限參與”之謎,本文通過進一步梳生命周期理論和家庭資產(chǎn)配置理論,以子女特征——家中子女的性別特征和家中子女的數(shù)量作為核心解釋變量,探討其對家庭資產(chǎn)配置的影響,進一步探討了其可能存在的機制和解釋,并且采用替換被解釋變量的方法對結(jié)果的穩(wěn)健性進行了驗證,后續(xù)分別對子女數(shù)量和子女性別做內(nèi)生性檢驗,并按照收入、城鄉(xiāng)、地區(qū)、性別比的高低做分組回歸,具體而言,本文的研究結(jié)果如下所示。
首先,家庭的金融資產(chǎn)配置行為會受到子女數(shù)量的影響,子女數(shù)量較多的家庭相較于那些子女數(shù)量較少的家庭會減少風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置廣度和深度。具體而言,當家庭中子女數(shù)量增加時,會導(dǎo)致家庭成員減少勞動供給時間以照顧子女,母親甚至可能會面臨勞動的中斷,家庭成員的勞動時間減少導(dǎo)致收入下降,但由于子女數(shù)量增加,家庭必要消費支出卻在增加,在這種情況下,為了保證家庭的資產(chǎn)安全,家庭會將資產(chǎn)更多的配置到銀行存款等低風(fēng)險金融資產(chǎn)上。
其次,家庭的金融資產(chǎn)配置行為會受到子女性別的影響,由于不同性別的子女在婚姻市場上面臨的壓力有所不同,且在家庭中承擔(dān)的責(zé)任也有很大差別,所以養(yǎng)育不同性別子女的父母所面臨的壓力也會不同,這種壓力會進一步影響到家庭的金融資產(chǎn)配置。自古以來“從夫居”的傳統(tǒng)觀念,在很長一段時間內(nèi),男女在締結(jié)婚姻時都由男性提供住房,男孩家庭為了使兒子能順利結(jié)婚生子完成“傳宗接代”的任務(wù)通常會集一家之力為其購買婚房,增加對實物資產(chǎn)的投資比重,降低風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資概率和投資比重,且在子女的適婚年齡階段這種機制更為明顯。
最后,地區(qū)適婚人口性別的失衡會加速這種“資產(chǎn)選擇效應(yīng)”,隨著地區(qū)適婚人口性別比的升高,男孩家庭面臨的婚姻市場的壓力就越大,越要通過購買更大更昂貴的住房來提高自己在婚姻市場上的競爭力,另外一方面,在性別比越高的地方,男孩家庭要支付的彩禮數(shù)量也越多,在資產(chǎn)配置中會降低自己的風(fēng)險偏好,進一步擠壓家庭的風(fēng)險資產(chǎn)持有概率和持有比例。
參考文獻(略)
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