本文是一篇企業(yè)管理論文,本文基于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,流動(dòng)性管理和股票期權(quán)定價(jià),分別提取了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、現(xiàn)金持有水平以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),基于女性主義理論、社會(huì)認(rèn)知理論、資源依賴?yán)碚?、女性關(guān)懷主義理論、高層階梯理論、委托代理理論以及信息不對(duì)稱理論。
第1章緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
(1)現(xiàn)實(shí)背景
當(dāng)前,性別不平等依然是普遍存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在教育領(lǐng)域,很多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的中小學(xué)女學(xué)生入學(xué)率明顯低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。特別是對(duì)貧困人口來(lái)說(shuō),女性平均受教育時(shí)間相比于男性要少5年左右。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,非洲與南亞地區(qū)國(guó)家的女性參與勞動(dòng)的比例較低。基于歷史發(fā)展過(guò)程中的傳統(tǒng)家庭分工模式下,女性被認(rèn)為應(yīng)該去承擔(dān)家庭中大部分無(wú)償?shù)募覄?wù)勞動(dòng)。但是這種傳統(tǒng)觀念直接阻礙了女性在職場(chǎng)中參與以及晉升的機(jī)會(huì),加重了女性生理和心理上的負(fù)擔(dān)。恩格斯認(rèn)為,性別不平等的產(chǎn)生是基于私有財(cái)產(chǎn)的出現(xiàn),而男性擁有著更多的私有財(cái)產(chǎn),使得女性更加依賴男性。因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,機(jī)會(huì)不平等限制了個(gè)人的發(fā)展,特別是限制了女性充分發(fā)揮才能。在現(xiàn)代社會(huì),隨著人口年齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變,以及女性勞動(dòng)參與提高、更多女性開展自身職業(yè)生涯,進(jìn)一步推動(dòng)了了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。上述轉(zhuǎn)變不僅改善了女性的自我價(jià)值實(shí)現(xiàn),還提升了家庭的整體福利。進(jìn)而,女性將具有更加充分的時(shí)間,可以從照顧家庭轉(zhuǎn)移到更多的社會(huì)參與和提升自我價(jià)值上,在提高自身的同時(shí)促進(jìn)社會(huì)發(fā)展。
近年來(lái),董事會(huì)性別多元化問(wèn)題受到廣泛關(guān)注,女性高管逐漸成為企業(yè)組織構(gòu)架中的核心力量(Burke,1997;Burke and Mattis,2000),女性董事正愈發(fā)積極地參與到公司治理中來(lái),推動(dòng)董事會(huì)構(gòu)成的性別多元化。南開大學(xué)公布的《2021年中國(guó)上市公司女性董事專題報(bào)告》表示,自2012年至2021年,管理層架構(gòu)中具有女性董事的公司由1079家增加至3150家,占比由46.35%增長(zhǎng)至76.20%。董事長(zhǎng)為女性的公司數(shù),由76家增長(zhǎng)至241家,占比由3.26%增長(zhǎng)至5.83%;董事會(huì)女性董事人數(shù)由平均0.63人/家增長(zhǎng)至1.39人/家,比例由6.06%增長(zhǎng)至16.57%。尤其在2021年,女性董事人數(shù)占比率達(dá)到記錄以來(lái)最高值。女性高管在公司決策中的話語(yǔ)權(quán)也在不斷提升,基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論,女性高管參與公司治理將弱化公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性。與此同時(shí),接納女性高管的公司在一定程度上可以看作是一家更加開放、更加民主的公司,充滿了創(chuàng)新與活力,這對(duì)公司的業(yè)績(jī)也有積極的影響。女性高管參與公司治理有利于獲得各利益相關(guān)者的正面評(píng)價(jià),從而為企業(yè)營(yíng)造更好的外部環(huán)境和運(yùn)營(yíng)生態(tài),降低環(huán)境不確定性對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的沖擊。尤其是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,女性高管規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向有利于減少不必要的損失,也更能應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2文獻(xiàn)綜述
本文的研究主題在于分析女性高管參與如何影響企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,基于此,本章主要從女性高管參與的經(jīng)濟(jì)后果,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、現(xiàn)金持有水平和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響因素展開綜述,為本文的研究方向與內(nèi)容提供了學(xué)術(shù)研究基礎(chǔ)。
1.2.1女性高管的相關(guān)研究
(1)人口性別與企業(yè)管理結(jié)構(gòu)
企業(yè)管理層決定著企業(yè)的重大決策,對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生巨大的影響。而企業(yè)的高管人員作為一個(gè)企業(yè)中最為重要的資源之一,是決定著企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。基于機(jī)會(huì)平等和代表性平等觀點(diǎn),企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)多元化對(duì)企業(yè)健康成長(zhǎng)意義重大。這是因?yàn)闆Q策個(gè)體認(rèn)知能力存在限制,無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)決策需要考慮的全部層面,而即使可以全部識(shí)別,由于理解能力的偏差,也會(huì)導(dǎo)致不同管理者將自身偏好帶入決策制定過(guò)程,形成不同的經(jīng)營(yíng)決策。上述現(xiàn)象在性別同質(zhì)化的企業(yè)中更加明顯,為了解決該問(wèn)題,多元化管理層結(jié)構(gòu)可以克服個(gè)體存在的認(rèn)知局限,這也在一定程度表現(xiàn)為管理層結(jié)構(gòu)中的男女比例程度。從性別角度分析,作為管理層的男性和女性在先天決定的個(gè)人生理特征上存在差異,從而影響了彼此在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的思維方式和視角,管理層結(jié)構(gòu)中性別比例的調(diào)整可以在決策過(guò)程中提供不同的視角和經(jīng)驗(yàn),豐富決策過(guò)程中的邏輯思維,為決策制定提供更多有效信息,并能及時(shí)糾正可能存在的錯(cuò)誤,優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略和決策反正。因此,企業(yè)管理層中的性別比例可能對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理造成影響。
隨著社會(huì)中女性地位和角色重要性認(rèn)識(shí)的不斷修正和提高,更多女性加入到企業(yè)管理層,成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策制定的中堅(jiān)力量。企業(yè)高管結(jié)構(gòu)中的女性特征及其度公司治理的影響成為現(xiàn)有研究的重要議題。當(dāng)今社會(huì)中雖然高管中女性不斷增加,但是仍然存在著女性高管比例不足,且更多擔(dān)任非執(zhí)行董事。Branson(2006)和Adams(2001)的研究均指出,當(dāng)前全世界企業(yè)的女性高管比例依然不足,世界前500強(qiáng)公司中女性董事平均占比僅為11%,全球企業(yè)中雖然超過(guò)65%具備女性董事,但其中僅僅只有25%的企業(yè)具有兩名或者兩名以上的女性董事。Dalton et al.(2010)指出在世界500強(qiáng)公司中,女性董事的比例呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì),從2001年到2009年,女性董事占比從12.4%上升到16.1%,整體上升3.7個(gè)百分點(diǎn),相比于男性比例依然較低,而且女性董事所處的管理層位置相對(duì)不重要,女性董事權(quán)利在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中相對(duì)較小。
第2章概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1概念界定
2.2.1女性高管
關(guān)于女性高管的研究中,學(xué)者們對(duì)女性高管的定義進(jìn)行了廣義和狹義的區(qū)分。廣義上的女性高管主要是指企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)中的女性成員群體。這個(gè)群體包括了董事長(zhǎng)、CEO、CFO、董秘、董事、監(jiān)事等女性管理者,他們?cè)谄髽I(yè)的戰(zhàn)略決策、日常經(jīng)營(yíng)和管理調(diào)度等方面發(fā)揮著重要的作用。這種廣義的界定更為全面,涵蓋了各個(gè)層級(jí)和職位的女性高管,以便更好地研究她們的角色和影響力。因此,在本文中我們同樣采用廣義女性高管的概念進(jìn)行后續(xù)研究。
然而,也有學(xué)者提出了狹義的女性高管的概念。狹義的女性高管主要指的是在企業(yè)中擔(dān)任董事長(zhǎng)、CEO和CFO職位的女性擔(dān)任者。這種狹義的界定主要關(guān)注企業(yè)最高層級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)者,并將其作為研究的重點(diǎn)。盡管狹義女性高管的研究更加具體,但在實(shí)際情況中,廣義女性高管的研究更為常見和廣泛。因?yàn)閺V義女性高管的概念包含了更多層級(jí)和職位的女性管理者,更能反映出女性在組織中的整體參與和影響力。通過(guò)采用廣義女性高管的概念進(jìn)行研究,能夠更全面地了解女性在企業(yè)管理中的地位和作用。這種廣義的界定考慮了不同層級(jí)和職位的女性高管,能夠研究她們?cè)趹?zhàn)略決策、組織文化、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格等方面的影響。同時(shí),廣義女性高管的研究也能更好地關(guān)注性別平等和組織多樣性的問(wèn)題,為性別平等和多元化的實(shí)踐提供支持和倡導(dǎo)。因此,在本文中采用廣義女性高管的概念,以探索她們?cè)诮M織中的角色、影響力和職業(yè)發(fā)展等方面的重要議題。
2.2理論基礎(chǔ)
本研究借鑒多個(gè)領(lǐng)域的相關(guān)理論探討客戶企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)商企業(yè)未來(lái)績(jī)效的影響。理論基礎(chǔ)包括委托代理理論、高層階梯理論、資源依賴?yán)碚?、信息不?duì)稱理論、社會(huì)認(rèn)知理論、女性主義理論以及女性關(guān)懷主義理論,如圖2.1所示。本部分將對(duì)上述理論的基本觀點(diǎn)與核心概念進(jìn)行系統(tǒng)化梳理與詳細(xì)闡述,進(jìn)而為本研究的后續(xù)開展提供理論支撐。
2.2.1委托代理理論
作為現(xiàn)代公司治理的邏輯起點(diǎn),委托代理理論最初是由企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱和激勵(lì)設(shè)計(jì)等研究問(wèn)題逐步發(fā)展起來(lái)的。Ross(1973)最初提出委托代理關(guān)系、委托人與代理人等相關(guān)概念:委托人賦予代理人代表其利益行使部分決策權(quán)并給予相應(yīng)的報(bào)酬,隨之產(chǎn)生代理關(guān)系。隨后,委托代理理論自從在Jensen andMeckling(1976)的文章中被提及后便引起廣泛重視,經(jīng)過(guò)多位學(xué)者的補(bǔ)充完善,成為近40年來(lái)最重要的契約理論之一。委托代理理論成立的理論基礎(chǔ)是非對(duì)稱信息博弈論,其所研究的核心任務(wù)是委托人在面對(duì)信息不對(duì)稱和利益沖突問(wèn)題時(shí),如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)代理人。
第3章 中國(guó)上市公司女性高管參與企業(yè)管理分析 ............................ 55
3.1 女性高管的職場(chǎng)地位演化 ............................... 55
3.2 行業(yè)和地區(qū)視角下女性高管的任職現(xiàn)狀分析 ............................ 57
第4章 女性高管參與對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響 .................................... 71
4.1 企業(yè)降低負(fù)債率與女性高管的作用 .................. 71
4.2 理論分析與研究框架 ........................... 72
第5章 女性高管參與對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響 .................................... 87
5.1 企業(yè)保持流動(dòng)性與女性高管的作用 ............................................ 87
5.2 理論分析與研究框架 ............................. 88
第6章女性高管參與對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響
6.1企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)與女性高管參與
債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱違約風(fēng)險(xiǎn))是指企業(yè)難以償還債務(wù)和利息的可能性,企業(yè)債務(wù)違約不僅給其本身帶來(lái)破壞性影響,還是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成的重要因素,將對(duì)金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不可小覷的負(fù)面沖擊。以2014年“11超日債”債券違約為標(biāo)志,中國(guó)企業(yè)債券的剛性兌付逐漸打破,債務(wù)違約規(guī)模不斷擴(kuò)大。2020年發(fā)生的債務(wù)違約事件涉及187家上市公司,2003年僅為61家,近二十年間債務(wù)違約企業(yè)數(shù)量雖有波動(dòng)但整體成不斷上升的趨勢(shì)。尤其是2014年企業(yè)債券打破剛性兌付后,違約企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),2015年違約企業(yè)數(shù)量是2014年的約兩倍,2019年達(dá)到頂峰,涉及280家上市公司,違約規(guī)模高達(dá)1495億元。企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要微觀主體,中國(guó)經(jīng)濟(jì)四十年的高速發(fā)展使得企業(yè)部門積累了過(guò)高的債務(wù)杠桿,但違約風(fēng)險(xiǎn)在高速增長(zhǎng)中被忽視。近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型,加之經(jīng)濟(jì)下行壓力和新冠疫情的雙重沖擊,企業(yè)部門的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露,實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)明顯積聚。企業(yè)債務(wù)違約具有傳染效應(yīng),帶來(lái)企業(yè)違約的集體爆發(fā),短時(shí)間違約風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放,向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)將導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重威脅金融安全和社會(huì)穩(wěn)定。黨的十九大把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首要任務(wù),防范化解企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)成為重要的微觀抓手。除宏觀環(huán)境變化和企業(yè)中觀層面的社會(huì)關(guān)系影響外,企業(yè)內(nèi)部治理情況是緩解企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵要素?,F(xiàn)有研究多基于傳統(tǒng)的公司治理視角研究其對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響,近年來(lái),從高管的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)特征出發(fā)探究企業(yè)治理機(jī)制的觀點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。尤其是女性高管參與下,公司治理水平的提升為降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)提供新的視角。
社會(huì)女性主義理論認(rèn)為在社會(huì)分工中,女性應(yīng)該更多地承擔(dān)養(yǎng)育子女和照顧家庭的責(zé)任,相應(yīng)地投入到工作中的精力減少,在工作能力方面不如男性。自由女性主義理論認(rèn)為女性在教育和商業(yè)等方面受到歧視,從而導(dǎo)致女性難以勝任企業(yè)高管一職。而伴隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,中國(guó)社會(huì)對(duì)女性的傳統(tǒng)觀念悄然改變,女性的自我意識(shí)也逐漸提升。女性在商業(yè)領(lǐng)域逐漸擁有了更多的建議權(quán)、表決權(quán)甚至決策權(quán)(Firth,2007)。公司治理實(shí)踐中,不難發(fā)現(xiàn)女性管理層已經(jīng)成為影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不可或缺的中堅(jiān)力量。女性能夠取得理想的公司治理效果與其嚴(yán)謹(jǐn)保守(Huang and Kisgen,2013)、道德水準(zhǔn)高(Zahra et al.,2005)等明顯有別于男性的內(nèi)在特征緊密相關(guān)。女性高管參與將會(huì)對(duì)公司治理造成怎樣的影響?進(jìn)而如何影響企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)?對(duì)于這一問(wèn)題的探討有助于了解在公司治理中女性高管參與的經(jīng)濟(jì)影響,所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果,也有助于從新的視角了解影響企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。
第7章結(jié)論與對(duì)策建議
7.1研究結(jié)論
基于本文的研究背景,管理層是企業(yè)相關(guān)政策的直接決策者,管理層的不同特征將產(chǎn)生差異化的決策,性別多元化便是管理層重要特征之一,女性高管參與將對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生影響。對(duì)于企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理而言,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著企業(yè)合理配置債務(wù)杠桿,降低企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)金持有則可以增加企業(yè)流動(dòng)性,防止意外事件的不良沖擊;債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)則是合理評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況,直接避免債務(wù)違約事件發(fā)生。本文基于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,流動(dòng)性管理和股票期權(quán)定價(jià),分別提取了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、現(xiàn)金持有水平以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),考察了女性高管參與對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響效應(yīng)與作用機(jī)制:
第一,女性高管參與如何影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先,企業(yè)管理層是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的直接決策者,女性高管參與公司經(jīng)營(yíng)將對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)生一定的影響,女性高管在財(cái)務(wù)決策上更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致女性高管更少進(jìn)行債務(wù)融資,尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高的短期債務(wù)融資。其次,女性高管參與的治理結(jié)構(gòu)使得企業(yè)與外界的信息不對(duì)稱程度更低,降低了外源融資成本,有利于企業(yè)及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。女性高管風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避這一特征也成為銀行等金融機(jī)構(gòu)借出資金時(shí)重要考慮的方面,這也降低了女性高管參與的公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本。最后,在動(dòng)態(tài)變化的環(huán)境中,企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也相應(yīng)變化,企業(yè)需要不斷調(diào)整戰(zhàn)略決策,推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)目標(biāo)靠攏才能適應(yīng)外部變化的環(huán)境,女性高管的特質(zhì)優(yōu)勢(shì)決定了在其參與下企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的意愿更強(qiáng)烈,提高了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。本文探究女性高管參與對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,進(jìn)一步分析過(guò)度自信和企業(yè)聲譽(yù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整影響的作用機(jī)制,并從權(quán)益和債務(wù)兩個(gè)角度分析資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑。本文以2003~2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,考察了女性高管參與對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,以及不同調(diào)整方向下影響的差異性,進(jìn)一步探討了這一影響的作用機(jī)制,最后厘清了女性高管參與下資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的路徑。實(shí)證結(jié)果表明,女性高管參與顯著提升了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度,且在資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整的過(guò)程中表現(xiàn)得更為明顯,經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性測(cè)試后結(jié)論依舊穩(wěn)健。同時(shí),女性高管參與通過(guò)抑制管理層的過(guò)度自信,提升企業(yè)聲譽(yù)水平,降低企業(yè)調(diào)整成本,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)水平的調(diào)整速度。進(jìn)一步地,女性高管參與主要是通過(guò)增加權(quán)益融資的方式,降低資本結(jié)構(gòu),對(duì)向下調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮顯著作用。
參考文獻(xiàn)(略)
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