本文是一篇金融論文,本文選取主板上市公司作為研究樣本,通過對現(xiàn)有文獻進行研究分析,構(gòu)建了檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的基準回歸模型,并加入了控制變量、行業(yè)固定效應和年份固定效應,成功得出結(jié)果并驗證了ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在促進作用。
第1章緒言
1.1.研究背景
黨的十九大報告指出:“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?!蔽覈F(xiàn)已從追求量的發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樽非筚|(zhì)的發(fā)展,即我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長的階段進入到高質(zhì)量發(fā)展的階段。高質(zhì)量發(fā)展我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的需求所在,是為了確保我國從經(jīng)濟大國向經(jīng)濟強國轉(zhuǎn)變關鍵所在,是經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的體現(xiàn)。而企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展概念在微觀層面的映射,是適應我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段的一種新型企業(yè)發(fā)展范式,是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的拓展和延伸。同時,黨的十九大以來,黨和國家出臺了一系列政策文件,將生態(tài)文明建設放在突出地位,重視統(tǒng)籌經(jīng)濟社會與資源環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。2020年“十四五”規(guī)劃會議提出,生態(tài)文明建設要實現(xiàn)新進步,推動綠色發(fā)展,深入實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。因此,在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展導向下,如何使企業(yè)在實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上邁出實質(zhì)性步伐成為近年來學界關注的重要議題。在“利潤最大化”目標的驅(qū)使下,我國一些企業(yè)仍明顯存在污染環(huán)境、損害相關者利益等短期行為。隨著我國企業(yè)發(fā)展的不充分、不平衡問題凸顯,推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展已刻不容緩。
企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是指企業(yè)在追求可持續(xù)發(fā)展的同時,不斷提升自身核心競爭力和綜合實力,實現(xiàn)穩(wěn)定、健康、長期的發(fā)展。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展概念在微觀層面的映射,是適應我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段的一種新型企業(yè)發(fā)展范式,是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的拓展和延伸。目前學界對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的具體內(nèi)容還未形成統(tǒng)一意見。雖然在針對某一行業(yè)的研究中,有學者通過企業(yè)行為構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指標或者單一指標如研發(fā)創(chuàng)新、人均利潤等進行衡量,但多數(shù)學者在全要素生產(chǎn)率與高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)高度重合性這一關鍵問題上并不存在異議。且前類衡量方法存在一定缺陷:用單一指標進行衡量不能體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征,以企業(yè)是否具有某種行為構(gòu)建指標最終形成的是一個沒有量綱的指標,可比性較低??紤]本文的研究對象為國內(nèi)主板上市公司,并不針對某一單獨行業(yè)。本文參考目前國內(nèi)外權(quán)威期刊最新發(fā)表的研究中具有普適性的做法,將企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具體內(nèi)容定義為全要素生產(chǎn)率。
1.2.研究意義
隨著生態(tài)文明建設納入我國“五位一體”總體布局,社會各界對于環(huán)境問題的關注度持續(xù)提高。國務院提出“扎實做好碳達峰、碳中和各項工作”系列行動方案,要求企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu),降低對環(huán)境的污染,同時要加強社會責任,合理配置資源,注重向綠色低碳發(fā)展.在此背景下,國內(nèi)的金融組織更加重視上市公司的ESG表現(xiàn),并以環(huán)境、社會、公司治理作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的三個維度.隨著我國ESG評級體系的不斷成熟,自2015年以來,相關專業(yè)機構(gòu)開始對國內(nèi)上市公司的ESG表現(xiàn)進行評級,社會各界對企業(yè)ESG表現(xiàn)有了更深入的了解。但遺憾的是,目前國內(nèi)關于ESG指標體系的構(gòu)建和ESG信息披露的研究多停留在理論層面。
在此背景下,探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對其全要素生產(chǎn)率影響及影響路徑對促進企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,進而助力實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
(1)理論意義:現(xiàn)有研究分別對ESG和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進行了較多的探討,且有學者就企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響進行了探討,但對兩者之間影響的內(nèi)在機理和深度分析較少。本文就ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響、作用機制進行探討,并對不同性質(zhì)和地域的企業(yè)進行異質(zhì)性分析,對于ESG表現(xiàn)和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究具有一定理論意義。
(2)實踐意義:國內(nèi)學者對于ESG的研究較為缺乏,并且多是關于健全ESG制度方面的理論研究,具有實踐參考意義的研究較少。而在我國經(jīng)濟面臨內(nèi)外均承受巨大壓力的情況下,再加上近年大力提倡綠色發(fā)展理念的背景,企業(yè)如何做到高質(zhì)量發(fā)展是亟需探討的一個問題。因此,針對ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響進行研究一方面能夠為我國企業(yè)更好地調(diào)整自己發(fā)展策略提供參考,一方面能夠為我國政府制定和執(zhí)行相關政策提供依據(jù),具有一定實踐意義。
第2章理論基礎及文獻綜述
2.1理論基礎
2.1.1融資約束理論
融資約束是指企業(yè)由于各種原因(如財務狀況不佳、信譽問題等)而無法獲得足夠的融資,具體而言,企業(yè)滿足投資活動或經(jīng)營管理活動產(chǎn)生的融資需求會因為自身財務狀況等內(nèi)部因素和信息不對稱、交易成本等外部因素的影響,使得企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的成本出現(xiàn)差異且后者成本高于前者,從而受到約束,企業(yè)無法順利通過融資獲得需要的資金。企業(yè)開展日常經(jīng)營投資活動需要大量資金,但大部分企業(yè)資金是有限的,不能完全滿足需求,企業(yè)由此產(chǎn)生融資需求。根據(jù)融資渠道劃分,企業(yè)的融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資,也稱內(nèi)源融資和外源融資,且內(nèi)部融資的主要來源是企業(yè)留存利潤,外部融資主要包括債務融資和股權(quán)融資。企業(yè)內(nèi)部融資會受到利潤有限、股東利益的影響使得融資存在有限性,企業(yè)對此多會選擇外部融資進行替代。隨著時間推移,人們從一開始認為外部融資能完全替代內(nèi)部融資逐步意識到,現(xiàn)實中外部融資和內(nèi)部融資之間存在顯著差異且比內(nèi)部融資具有更高的成本和更多的限制。
國內(nèi)外學者對融資約束的關注最早開始于上世紀九十年代,在此之前人們對企業(yè)內(nèi)外部融資差異并未有明顯的感受。早期對于內(nèi)外部融資的討論以1958年Modigliani和Miller(1958)[133]提出MM理論為代表,他們在研究中明確指出,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與投資決策之間不存在相關性。在這樣的“完美世界”中,企業(yè)的內(nèi)部資金和外部資金可以相互完全替代,因此內(nèi)部融資與外部融資并無明顯差異。但隨著時間推移,人們發(fā)現(xiàn)MM理論中的完全資本市場并不存在,稅收、交易成本等問題使得企業(yè)內(nèi)外部資金不能完全替代,突出的信息不對稱和代理成本等問題使得企業(yè)使用外部資金的代價高于內(nèi)部資金,企業(yè)內(nèi)外融資差異日益凸顯。直到1988年,F(xiàn)azzari等(1988)[134]在融資約束與企業(yè)投資的研究中提出融資約束假說并進行了實證研究,學界對融資約束的探究如雨后春筍般逐漸多起來。
2.2.ESG相關研究
2.2.1.ESG定義及其發(fā)展研究
ESG全稱Environmental,Social and Governance,即環(huán)境、社會和公司治理的合稱。該詞源于國外,是目前投資界和學界衡量企業(yè)對社會價值和可持續(xù)性的重要標準。經(jīng)過國內(nèi)外眾多金融機構(gòu)和學者的探索,ESG現(xiàn)主要包括ESG信息披露、ESG評級和ESG投資三方面。作為近年廣受認可的新型企業(yè)評價方法[1],ESG不同于以往簡單關注企業(yè)社會責任或企業(yè)績效的評價方法,更為全面地將可持續(xù)性和社會責任包含在企業(yè)評價體系中。
目前已有眾多學者在研究中對ESG的起源有所談及,但因其追溯的時間跨度較大,所涉及的事件較多,故存在眾說紛紜的現(xiàn)象。查閱現(xiàn)有資料,ESG概念的發(fā)展可以概括為四個階段。
首先是倫理投資(Ethical Investment)階段。ESG往回可以追溯至20世紀的倫理投資,這是現(xiàn)知最早與ESG相似的概念。倫理投資是投資者為尋求對社會產(chǎn)生價值、追求本身信仰等目的,并受到社會與倫理道德的長期影響而產(chǎn)生的投資理念,即投資者的投資行為主要是由價值觀驅(qū)動。在早期倫理投資階段,用于宗教、教育或其他慈善領域的宗教基金成為倫理投資典型代表之一,例如早期摩門教管理的恩賽峰基金。其次是早期社會責任投資(SRI,SociallyResponsible Investing)階段。經(jīng)過倫理投資階段的發(fā)展,投資領域中社會責任等價值觀導向的結(jié)合使得“社會責任投資”已初具模型。一方面,由于經(jīng)濟高速增長伴隨著高能耗高污染等負面影響,環(huán)境、資源、氣候等全球日益嚴峻的問題得到社會關注,各類環(huán)保運動逐漸興起。20世紀六七十年代,為抗議和抵制企業(yè)忽視資源浪費、環(huán)境破壞等問題而一味追求利潤,歐美社會掀起公眾環(huán)保運動浪潮。在環(huán)保運動興起的同時,國際機構(gòu)和金融機構(gòu)也開始重視環(huán)保問題。1972年,為保護和改善環(huán)境、討論當代環(huán)境問題,多國政府代表、聯(lián)合國機構(gòu)和國際組織代表在瑞典斯德哥爾摩召開了聯(lián)合國人類環(huán)境會議,發(fā)表了《人類環(huán)境宣言》,并確定每年6月5日為“世界環(huán)境日”。
第3章ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響分析....................23
3.1 ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機制..........................23
3.2 ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的異質(zhì)性...........................23
第4章實證設計..................................28
4.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源........................28
4.2主要指標衡量方式............................29
第5章ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響實證分析......................38
5.1相關性分析.......................................38
5.2基準回歸結(jié)果.....................................39
第5章ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響實證分析
5.1相關性分析
本文對變量相關性進行了探討,具體結(jié)果如表5.1和圖5.1所示。
如表5.1所示,對總樣本及涵蓋的各變量之間的相關性作研究并列出相關系數(shù)矩陣,且通過方差膨脹因子檢驗(VIF)對研究中變量的多重共線性進行檢驗。從表5.1的A部分相關系數(shù)矩陣可以看出,TFP和本研究的解釋變量之間的相關性都比較高。一方面,TFP和ESG的相關性系數(shù)為0.372,說明二者存在顯著的相關關系,需注意這并不代表因果關系。另一方面,TFP和控制變量具有較高的相關關系,說明控制變量具有代表性,能夠最大程度地減緩遺漏變量導致的估計偏誤。其次本研究的解釋變量之間的相關性系數(shù)普遍較低,即存在多重共線性的可能較低。如表5.1的B部分所示,企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的VIF值為1.32,企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)的VIF值為1.30,企業(yè)年齡(Age)的VIF值為1.09,企業(yè)規(guī)模(Size)的VIF值為1.94,托賓Q值(Tobinq)的VIF值為1.41,總資產(chǎn)負債率(Lev)的VIF值為1.63,城市人均GDP(Pgdp)的VIF值為1.38,城市財政收入(Fis)的VIF值為1.61,貸款余額/GDP(Fd)的VIF值為1.46。檢驗結(jié)果顯示核心解釋變量和所有控制變量的VIF值都小于2,證明本研究中的變量不存在多重共線性問題且不會影響實證主要結(jié)果的準確性。
第6章結(jié)論、政策建議及不足
6.1結(jié)論和政策建議
本文選取主板上市公司作為研究樣本,通過對現(xiàn)有文獻進行研究分析,構(gòu)建了檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的基準回歸模型,并加入了控制變量、行業(yè)固定效應和年份固定效應,成功得出結(jié)果并驗證了ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在促進作用。而后本文通過替換主要變量、減緩遺漏變量偏誤等穩(wěn)健性檢驗,成功證實了研究結(jié)果的準確性。在此基礎上,本文進一步進行了分維度檢驗、作用機制分析和異質(zhì)性檢驗,進而對ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機制、不同性質(zhì)類型企業(yè)之間的影響差異性做了具有價值的探討。本文研究的結(jié)論主要有四點:首先,ESG表現(xiàn)能顯著促進我國主板上市企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,且在進行了一系列的穩(wěn)健性檢驗之后,這種效應依然存在。其次,本文發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的三個分項(環(huán)境評分、社會責任評分和公司治理評分)的改善都有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第三,本文經(jīng)過進一步檢驗發(fā)現(xiàn),ESG表現(xiàn)通過緩解融資約束來促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。最后,本文發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響在生產(chǎn)率較低的企業(yè)、非國有企業(yè)、重資產(chǎn)行業(yè)、重污染行業(yè)、非資源依賴型城市的企業(yè)以及非老工業(yè)基地的企業(yè)更加顯著。
據(jù)此本文提出以下政策建議:首先,由于ESG表現(xiàn)的提高會促進上市公司的高質(zhì)量發(fā)展,國家和有關部門應當加大ESG重視程度,定期投入人力、物力和財力編制一個更加客觀公正的企業(yè)ESG評分體系。其次,面對當前嚴峻的國內(nèi)外環(huán)境和困難重重的國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,加速當前我國ESG發(fā)展進度刻不容緩。同時,相比國外ESG評級機構(gòu)已超過600家,國內(nèi)僅有的20余家ESG評級機構(gòu)顯然不滿足我國的發(fā)展和轉(zhuǎn)型需求。國家可以出臺相關文件來支持國內(nèi)ESG評級機構(gòu)的發(fā)展,出臺并完善ESG相關法律法規(guī)以促進ESG應用的普及。最后,由于ESG在生產(chǎn)率較低的企業(yè)、非國有企業(yè)、重資產(chǎn)行業(yè)、重污染行業(yè)、非資源依賴型城市的企業(yè)以及非老工業(yè)基地的企業(yè)表現(xiàn)出的顯著促進高質(zhì)量發(fā)展效果,非常符合我國改革和發(fā)展方向,國家可以針對性在相應行業(yè)和地區(qū)推行ESG評分體系,通過政策手段和市場化手段相結(jié)合的方式,助力部分地方和企業(yè)轉(zhuǎn)型,解決我國企業(yè)發(fā)展中存在的不充分、不平衡問題。
參考文獻(略)
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