本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文,本文從研究背景和意義說(shuō)起,細(xì)數(shù)與本文研究方向相關(guān)的文獻(xiàn)綜述,闡釋本文所涉及的專業(yè)概念和理論基礎(chǔ),為后面的案例研究提供理論依據(jù)。
第一章緒論
第一節(jié)研究背景及意義
一、研究背景
因我國(guó)工信部2013年發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》,中國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)明顯增加。而隨著A股市場(chǎng)的IPO管理越嚴(yán)格,IPO上市的手續(xù)復(fù)雜、難度較高。想要快速提升企業(yè)實(shí)力或是跨進(jìn)本企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍之外的領(lǐng)域,并購(gòu)重組是較為快捷的路徑。2013年以來(lái)我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的案例數(shù)、交易金不斷增長(zhǎng),到2020年我國(guó)上市公司國(guó)外并購(gòu)交易的企業(yè)數(shù)約為590家,并購(gòu)金額約4430億元;國(guó)內(nèi)的并購(gòu)交易額更是達(dá)到了約16599億元。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和政策的鼓勵(lì)下,有能力有需要的上市公司在不斷地并購(gòu),使得我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出增速快、案例多、金額大的特點(diǎn)。
上市公司的瘋狂并購(gòu)活動(dòng),潛藏了巨額并購(gòu)商譽(yù)帶來(lái)的“暴雷”危機(jī)。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)關(guān)于A股公司商譽(yù)及商譽(yù)減值情況的數(shù)據(jù)顯示,A股公司商譽(yù)額從2016年的10432億元一直上升至2020年的12084億元,增長(zhǎng)十分迅速。與此同時(shí),商譽(yù)減值損失額也從2016年的154.98億元上升至2018年的1444.26億元,不斷上升的巨額商譽(yù)減值引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。即使是2019年和2020年的商譽(yù)減值均為負(fù)數(shù),分別是-1294.89億元和-853.16億元,但商譽(yù)減值問(wèn)題的后續(xù)影響仍較大,商譽(yù)減值仍備受關(guān)注。
上市公司所處市場(chǎng)并非是一成不變的,為了應(yīng)對(duì)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)采取并購(gòu)戰(zhàn)略來(lái)增加自身實(shí)力是無(wú)可厚非的。高商譽(yù)表明并購(gòu)人對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的盈利水平十分樂(lè)觀,但未來(lái)被并購(gòu)企業(yè)并不如預(yù)期的話,巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生。例如:未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生不利變化、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)每況愈下等不如預(yù)期的情況時(shí),并購(gòu)方不僅沒(méi)有獲得并購(gòu)的利益,還要為減值的巨額商譽(yù)買單。
第二節(jié)研究框架及方法
一、研究框架
(一)研究對(duì)象
本文選取的研究案例對(duì)象是世嘉科技簽訂業(yè)績(jī)承諾下溢價(jià)并購(gòu)波發(fā)特的事件,此事件不僅涉及簽訂業(yè)績(jī)承諾的溢價(jià)并購(gòu)活動(dòng),還涉及業(yè)績(jī)承諾未完成后計(jì)提巨額商譽(yù)減值的事件,是比較典型的存在業(yè)績(jī)承諾下商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的企業(yè)。而且,世嘉科技并購(gòu)波發(fā)特的過(guò)程比較透明,期間數(shù)據(jù)易于從深交所獲取,該企業(yè)業(yè)績(jī)承諾下不同階段的商譽(yù)減值問(wèn)題比較志得進(jìn)行深入研究,可以較為具體地展現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不同階段下商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),有利于增加本文針對(duì)性建議的實(shí)務(wù)性。
(二)研究?jī)?nèi)容
本文將分析世嘉科技2016年并購(gòu)波發(fā)特的活動(dòng)。并購(gòu)后,世嘉科技從2020年開始連續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備,根據(jù)具體情況研究世嘉科技在簽訂業(yè)績(jī)承諾前、后所含的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。本文首先介紹了案例企業(yè)的并購(gòu)概況、商譽(yù)和商譽(yù)減值的情況、業(yè)績(jī)承諾的情況,分析了世嘉科技的商譽(yù)成因、商譽(yù)減值的原因和經(jīng)濟(jì)后果。在此基礎(chǔ)上,繼續(xù)探究業(yè)績(jī)承諾簽訂前、后兩個(gè)時(shí)間段的不同商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。分析世嘉科技存在的問(wèn)題后,本文又針對(duì)在業(yè)績(jī)承諾簽訂前、業(yè)績(jī)承諾履行時(shí)、業(yè)績(jī)承諾到期后三個(gè)不同階段面臨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),提出一些利用業(yè)績(jī)承諾應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的建議。
第二章文獻(xiàn)綜述
第一節(jié)商譽(yù)的相關(guān)研究
一、商譽(yù)的本質(zhì)
我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,“商譽(yù)”的數(shù)值計(jì)算方法是并購(gòu)方支付的價(jià)格減去被并購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值,此差額可能為正也可能為負(fù)。
(一)從商譽(yù)的性質(zhì)看
關(guān)于商譽(yù)的性質(zhì),國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)界目前沒(méi)有形成一致的觀點(diǎn)。《會(huì)計(jì)理論》中總結(jié)的“商譽(yù)三元論”(Eldon S.H,1965),是比較成熟的觀點(diǎn)。
一是,“好感價(jià)值論”。該論點(diǎn)認(rèn)為,企業(yè)優(yōu)勢(shì)使其樹立了好的口碑和形象,顧客因此對(duì)企業(yè)產(chǎn)生好感,這種好感就是“商譽(yù)”。有學(xué)者補(bǔ)充了此論點(diǎn)下產(chǎn)生商譽(yù)的因素,例如:公司治理的有效性、好口碑的積累、產(chǎn)品的獨(dú)特性等(湯云為和錢逢勝,1997)[1]。
二是,“超額收益論”。該論點(diǎn)把“商譽(yù)”視為一種企業(yè)資源,將在未來(lái)為企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)?!吧套u(yù)”的數(shù)值是由遠(yuǎn)期的超額利潤(rùn)折現(xiàn)計(jì)算。本文比較贊同商譽(yù)的本質(zhì)是企業(yè)未來(lái)將獲得超額的經(jīng)濟(jì)利益(葛家澎,1996)[2]。有學(xué)者進(jìn)一步認(rèn)為要獲得商譽(yù)所帶來(lái)的超額經(jīng)濟(jì)利益,是需要公司各部門發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的(鄧小洋,2000)[3]。有學(xué)者選取10年A股溢價(jià)并購(gòu)案例數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究認(rèn)為,長(zhǎng)期看商譽(yù)、企業(yè)能力、股價(jià)三者之間是同向變動(dòng)關(guān)系(包勇,2009)[4],這側(cè)面印證了商譽(yù)為企業(yè)未來(lái)帶來(lái)了超額利潤(rùn)。
三是,“總計(jì)價(jià)賬戶論”。該論點(diǎn)將“商譽(yù)”看作是一個(gè)特殊賬戶,商譽(yù)只是企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值和公允價(jià)之間的差額部分,不將其定義為一項(xiàng)獨(dú)立存在的資產(chǎn)。婁爾行等(1984)學(xué)者進(jìn)一步指出,商譽(yù)值是轉(zhuǎn)讓方和受讓方你來(lái)我往的討價(jià)還價(jià)的結(jié)論[5]。
第二節(jié)商譽(yù)減值的相關(guān)研究
本文分析的側(cè)重點(diǎn)不是企業(yè)如何進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試的討論,而是關(guān)于本文的案例公司商譽(yù)減值的原因、經(jīng)濟(jì)后果及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。因此對(duì)商譽(yù)減值的相關(guān)研究體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):
一、商譽(yù)減值的原因
關(guān)于商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因,國(guó)內(nèi)外有許多學(xué)者進(jìn)行了探究,研究得出的結(jié)論各不相同。Carla H,Patricia J.H.(2006)發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值跡象的出現(xiàn)與并購(gòu)行業(yè)的特點(diǎn)是顯著相關(guān)的。有學(xué)者認(rèn)為商譽(yù)減值的方法比商譽(yù)攤銷更符合其資產(chǎn)特性,因?yàn)槠髽I(yè)可能通過(guò)商譽(yù)攤銷調(diào)節(jié)利潤(rùn),商譽(yù)減值體現(xiàn)了較為合理的商譽(yù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度(王華英和韓士專,2007)[18]。徐玉德等(2011)也是認(rèn)為如此。有學(xué)者發(fā)現(xiàn),商譽(yù)減值與企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)是負(fù)相關(guān),商譽(yù)減值可能是因?yàn)槠髽I(yè)潛在投資機(jī)會(huì)較少。此外,他們還發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值還受到財(cái)務(wù)杠桿率、公司大小及資產(chǎn)回報(bào)率的變量影響(Jayne M.G.和Ping-Sheng K,2009)[19]。有學(xué)者的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),商譽(yù)減值的重要原因是經(jīng)濟(jì)方面的因素,因經(jīng)濟(jì)因素較大影響公司業(yè)績(jī)(Java H.,2009)[20]。因商譽(yù)減值測(cè)試具有主觀性,商譽(yù)減值的原因是調(diào)節(jié)商譽(yù)減值獲利(康雅雯,2019)[21]。方重和武鵬(2018)認(rèn)為企業(yè)未完成的業(yè)績(jī)承諾,大概率存在以商譽(yù)減值調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑[22]。陳雪婷等(2020)學(xué)者對(duì)堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪事件的研究也支持了方重的觀點(diǎn)。企業(yè)商譽(yù)減值的原因也可能是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)下滑的情況,其原因不是盈余管理(徐玉德和洪金明,2011)[23]。商譽(yù)減值的原因也可能是過(guò)高的并購(gòu)估值,當(dāng)并購(gòu)溢價(jià)大于并購(gòu)預(yù)期獲利時(shí),企業(yè)就開始計(jì)提商譽(yù)減值了(Feng Gu和Baruch Lev,2011)[24]。因此,有學(xué)者總結(jié)了商譽(yù)減值的三大原因是:高溢價(jià)并購(gòu)率高、被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)狀況惡化、宏觀政策影響了管理層盈余管理的行為(郭正,2013)[25]。也有學(xué)者補(bǔ)充了商譽(yù)減值的原因是:并購(gòu)方盈余管理水平不夠、負(fù)面事件層出不窮和股權(quán)結(jié)構(gòu)比較不完善等(臧雨婷等,2021)[26]。
第三章 概念界定與理論基礎(chǔ)........................................17
第一節(jié) 概念界定............................17
一、并購(gòu)溢價(jià)..................................17
二、并購(gòu)商譽(yù).............................17
第四章 世嘉科技并購(gòu)案例分析...............................23
第一節(jié) 世嘉科技并購(gòu)案例概況.......................23
一、背景介紹............................23
二、并購(gòu)重組及形成商譽(yù)的過(guò)程....................24
第五章 業(yè)績(jī)承諾下商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防范建議...........................46
第一節(jié) 業(yè)績(jī)承諾簽訂前...................................46
一、業(yè)績(jī)承諾不做標(biāo)的企業(yè)估值的“推手”而做“拉手”.................46
二、慎重制定業(yè)績(jī)承諾條款..................................47
第五章業(yè)績(jī)承諾下商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防范建議
第一節(jié)業(yè)績(jī)承諾簽訂前
關(guān)于業(yè)績(jī)承諾簽訂前業(yè)績(jī)承諾如何對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮防范作用,本文有三點(diǎn)建議如下:一、業(yè)績(jī)承諾不做標(biāo)的企業(yè)估值的“推手”而做“拉手”
(一)制定業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)方案
高業(yè)績(jī)承諾對(duì)于并購(gòu)方而言是誘惑的,常常使并購(gòu)方掏出更多的資金去購(gòu)買標(biāo)的企業(yè)。但是高業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)需要更好的實(shí)現(xiàn)條件,考驗(yàn)的是被并購(gòu)方自身需要具有優(yōu)勢(shì)資源。因此,本文建議并購(gòu)雙方不僅需要簽訂符合標(biāo)的企業(yè)情況合理的業(yè)績(jī)承諾,并購(gòu)方還應(yīng)當(dāng)與被并購(gòu)方商議業(yè)績(jī)承諾實(shí)施方案。在業(yè)績(jī)承諾簽訂前,意向性地為并購(gòu)后如何發(fā)揮被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源作有實(shí)踐性的方案。
實(shí)現(xiàn)方案不僅要考慮日常計(jì)劃,還需要對(duì)業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化,例如:主要原材料的供應(yīng),銷售渠道的拓展,生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)化等方面。不能預(yù)料“黑天鵝”事件何時(shí)發(fā)生,可以做出多種實(shí)現(xiàn)方案以策萬(wàn)全,利用歷史經(jīng)驗(yàn),預(yù)估不同的極端情況,做出不同的方案以供參考。例如:主要原材料的供應(yīng)商、工人等需要有備份資料,突發(fā)情況出現(xiàn)時(shí),可有其他路徑代替完成。
(二)根據(jù)合理的評(píng)估結(jié)果作出適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)承諾
評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員的專業(yè)性對(duì)評(píng)估結(jié)果的合理程度產(chǎn)生很大的作用。為獲得比較可靠的評(píng)估結(jié)果,評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)在充分了解評(píng)估對(duì)象后,選擇適合該評(píng)估對(duì)象的方法進(jìn)行評(píng)估,需要避免僅用一種方法進(jìn)行評(píng)估。
第六章結(jié)論
本文選取世嘉科技為研究對(duì)象,介紹其并購(gòu)概況,進(jìn)而對(duì)概況進(jìn)行分析,剖析其并購(gòu)商譽(yù)的成因、商譽(yù)減值的成因以及其經(jīng)濟(jì)后果,根據(jù)案例概況分析結(jié)果探究業(yè)績(jī)承諾不同時(shí)段下商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn),針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)提出如何發(fā)揮好業(yè)績(jī)承諾抑制商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)作用的建議。最后得出以下結(jié)論:
結(jié)論一:業(yè)績(jī)承諾對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)具有雙重作用,“有效”的業(yè)績(jī)承諾才能防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績(jī)承諾有時(shí)是“誘餌”,它向投資者傳遞了良好的并購(gòu)信號(hào),導(dǎo)致高并購(gòu)對(duì)價(jià),繼而推高了并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生的商譽(yù)值,商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。高業(yè)績(jī)承諾可能會(huì)過(guò)度美化被并購(gòu)方的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,其完成難度大、失敗可能性高,這被推高的并購(gòu)商譽(yù)很難為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期利益,商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)高。業(yè)績(jī)承諾有時(shí)是“良藥”,它對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)有抑制作用,合理的業(yè)績(jī)承諾可以激勵(lì)被并購(gòu)方按期實(shí)現(xiàn)目標(biāo)業(yè)績(jī),使并購(gòu)方更有效率地整合資源,更快地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng),降低商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。究竟是“誘餌”還是“良藥”,需要慎重使用業(yè)績(jī)承諾。
商譽(yù)減值會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利的經(jīng)濟(jì)后果,與并購(gòu)目的背道而馳,并購(gòu)過(guò)程中引入業(yè)績(jī)承諾防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)不錯(cuò)的選擇。但需要企業(yè)用好這味“良藥”,就需要分析不同時(shí)間段下的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),對(duì)癥下藥,發(fā)揮業(yè)績(jī)承諾的有效作用防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)論二:不同時(shí)段業(yè)績(jī)承諾下的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需要“診斷”。
判斷不同時(shí)段業(yè)績(jī)承諾下商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn),為之后的治療提供“治療”基礎(chǔ)。業(yè)績(jī)承諾簽訂前,企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)主要是以下3個(gè):業(yè)績(jī)承諾對(duì)高商譽(yù)保護(hù)度有限,易發(fā)生商譽(yù)減值;高溢價(jià)驅(qū)動(dòng)下不合理的業(yè)績(jī)承諾,助推商譽(yù)減值的發(fā)生;同伴效應(yīng)是不合理業(yè)績(jī)承諾的“濾鏡”,商譽(yù)減值是結(jié)局。此時(shí),業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有對(duì)沖商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),計(jì)提商譽(yù)減值后,并購(gòu)方將進(jìn)行長(zhǎng)期的商譽(yù)“填坑”的行動(dòng)。
參考文獻(xiàn)(略)
相關(guān)文章
UKthesis provides an online writing service for all types of academic writing. Check out some of them and don't hesitate to place your order.