企業(yè)管理論文參考代寫(xiě)：企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率思考

本文是一篇企業(yè)管理論文，本文旨在重點(diǎn)探討：企業(yè)發(fā)放“類信貸”的行為是否會(huì)通過(guò)影響公司信息環(huán)境進(jìn)而影響資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

第1章 緒論

1.1 研究背景

作為資本市場(chǎng)資金再配置的一種方式，企業(yè)“類信貸”近年來(lái)迅猛發(fā)展，成為我國(guó)正規(guī)金融體系的重要補(bǔ)充方式。企業(yè)“類信貸”之所以快速發(fā)展，主要是由于金融資源具有稀缺性和重要性，我國(guó)為了能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“趕超式”發(fā)展目標(biāo)，不得不采用信貸配給等金融壓抑政策，使得以銀行為主導(dǎo)的正規(guī)金融體系青睞于將資金發(fā)放給大型和國(guó)有企業(yè)，較少關(guān)注中小和民營(yíng)企業(yè)資金需求，致使不同企業(yè)之間存在不同的融資能力，于是產(chǎn)生了企業(yè)間私下通過(guò)借貸交易調(diào)劑資金余缺的需求（林毅夫等，2001；鄭曙光，2012，溫信祥和蘇乃芳，2018）。在此背景下，作為中國(guó)特色的金融創(chuàng)新工具，企業(yè)“類信貸”便適時(shí)而生（錢雪松和李紅林，2015），即具有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)利用其在正規(guī)金融體系中獲取的低成本資金或其自有的富足資金進(jìn)行二次放貸，將資金配置給受融資約束的企業(yè)。

企業(yè)“類信貸”的蓬勃發(fā)展拓寬了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，幫助捉襟見(jiàn)肘的企業(yè)解決了經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資金短缺困難，緩解其在正規(guī)金融體系中融資難的問(wèn)題，扶持其成長(zhǎng)發(fā)展，起到了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用（陳劍和張曉龍，2012；李西文，2015）。同時(shí)也為資金較充足的企業(yè)提供了一種投資理財(cái)方式，有助于拓寬其投資渠道，進(jìn)一步增加企業(yè)盈余資金，提高閑置資金總體使用效率（錢雪松和李曉陽(yáng)，2013）?？梢?jiàn)，企業(yè)“類信貸”的形成和發(fā)展，不僅能夠同時(shí)滿足借貸雙方的利益訴求，還能夠促進(jìn)資金有效流動(dòng)，一定程度修正因正規(guī)金融扭曲帶來(lái)的資本市場(chǎng)資金供求不均衡的狀況（韓珣等，2017；錢雪松等，2018），逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)中資金二次配置的重要渠道（錢雪松，2015、2017；彭俞超，2018）。

1.2 研究意義

1.2.1 理論意義

第一，本文全面系統(tǒng)的考察了公司發(fā)放“類信貸”的經(jīng)濟(jì)后果，有利于拓展正在興起的企業(yè)“類信貸”經(jīng)濟(jì)后果方面的研究?，F(xiàn)有關(guān)于發(fā)放企業(yè)“類信貸”經(jīng)濟(jì)后果的研究關(guān)注了發(fā)放企業(yè)“類信貸”對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)公司主業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新產(chǎn)出、盈余持續(xù)性等方面的影響。本文則將研究對(duì)象聚焦到資本市場(chǎng)，選取資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題——定價(jià)效率，深入探討了企業(yè)“類信貸”的發(fā)放與資本市場(chǎng)定價(jià)效率兩者之間的內(nèi)在機(jī)理，是對(duì)公司發(fā)放“類信貸”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果研究的重要補(bǔ)充。

第二，本文對(duì)公司發(fā)放“類信貸”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果探究是對(duì)公司發(fā)放“類信貸”經(jīng)典理論的延伸和拓展。信貸配給理論、金融深化理論、金融創(chuàng)新理論、監(jiān)管套利理論等均是解釋公司從事發(fā)放“類信貸”活動(dòng)的重要奠基理論。然而以上理論對(duì)公司發(fā)放“類信貸”帶來(lái)的影響卻缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。本文將通過(guò)機(jī)制分析和異質(zhì)性分析進(jìn)一步回答公司發(fā)放“類信貸”是如何影響資本市場(chǎng)定價(jià)效率以及具體的調(diào)節(jié)因素，以期為公司發(fā)放“類信貸”的理論研究提供更多依據(jù)。 第三，豐富了非正規(guī)金融對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響研究。近年來(lái)，以企業(yè)“類信貸”為代表的非正規(guī)金融快速發(fā)展，成為資本市場(chǎng)資金配置的重要渠道之一，但由于非正規(guī)金融長(zhǎng)期處于灰色地帶，隱蔽性較強(qiáng)，數(shù)據(jù)難以完整獲得，導(dǎo)致學(xué)術(shù)界對(duì)非正規(guī)金融是如何影響資本市場(chǎng)的探究并不充分。本篇文章利用手工收集整理的數(shù)據(jù)，從非正規(guī)金融中最具代表性的企業(yè)“類信貸”為切入點(diǎn)，探究公司從事非正規(guī)金融業(yè)務(wù)是否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率帶來(lái)影響以及是如何對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率產(chǎn)生影響，是對(duì)探析資本市場(chǎng)定價(jià)效率影響因素的有益補(bǔ)充。

第2章 企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率的文獻(xiàn)綜述

2.1 企業(yè)“類信貸”形成發(fā)展的動(dòng)態(tài)研究

在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)改革中，金融扮演著越來(lái)越重要的角色（劉瑞明，2011）。無(wú)論是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是中國(guó)的實(shí)際情況，金融的發(fā)展都有助于促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展（King和Levine，1993；Levine和Zervos，1998；Rajan和Zingales，1998；Levine等，2000；周立和王子明，2003）。然而，由于金融資源的有限性和稀缺性，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)采用信貸配給等金融壓抑手段，為趕超經(jīng)濟(jì)配置資源。在信貸總量既定的情況下，由于國(guó)有或大型企業(yè)具有的制度、資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)等“硬信息”優(yōu)勢(shì)，故以銀行為主導(dǎo)的正規(guī)金融體系，都更傾向于將資金配置給國(guó)有企業(yè)或大型企業(yè)而忽視民營(yíng)與中小型企業(yè)（鄭曙光，2012），致使資本市場(chǎng)中合理的融資需求未得到充分滿足（于澤等，2017），“受青睞”的企業(yè)受到融資優(yōu)待可以獲得超出正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的銀行借款，而“受歧視”的企業(yè)則面臨融資約束，獲得的資金難以滿足其快速成長(zhǎng)的需求，企業(yè)間存在著較大的不對(duì)稱融資能力，此時(shí)企業(yè)間便有了私下調(diào)劑資金余缺的需求。但根據(jù)我國(guó)貸款通則，與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)相比，非金融企業(yè)不能直接從事借貸活動(dòng)，企業(yè)間直接相互借貸行為受到限制。作為一種具有中國(guó)特色的金融創(chuàng)新工具（錢雪松和李曉陽(yáng)，2013），企業(yè)“類信貸”業(yè)務(wù)便悄然興起，并逐漸成為資金再配置的重要渠道之一（錢雪松等，2015、2017；彭俞超等，2018）。

對(duì)于企業(yè)“類信貸”的形成，盧峰和姚洋（2004）認(rèn)為在中國(guó)金融壓抑的背景下存在兩種金融漏損渠道，有助于資金從國(guó)有經(jīng)濟(jì)流向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的提高。第一條金融漏損渠道是商業(yè)信用，第二條金融漏損渠道是國(guó)企將其資金直接轉(zhuǎn)移到私有企業(yè)，通過(guò)這兩種漏損渠道有助于私有企業(yè)獲取稀缺的金融資源，提高我國(guó)資源配置效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不過(guò)，由于數(shù)據(jù)難以獲取，他們沒(méi)能通過(guò)實(shí)證進(jìn)行驗(yàn)證。馬光榮等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)初創(chuàng)期而言，非正規(guī)金融起到了非常重要的作用，依托私人社會(huì)關(guān)系的民間借貸是企業(yè)初期發(fā)展重要的資金來(lái)源。

2.2 企業(yè)“類信貸”經(jīng)濟(jì)后果的動(dòng)態(tài)研究

作為中國(guó)金融壓抑背景下孕育而生的一種具有中國(guó)特色的金融創(chuàng)新工具，目前針對(duì)企業(yè)“類信貸”經(jīng)濟(jì)后果的研究尚未達(dá)成一致結(jié)論。

對(duì)于企業(yè)“類信貸”宏觀經(jīng)濟(jì)后果而言。企業(yè)“類信貸”作為銀行、債權(quán)等正規(guī)金融體系的有益補(bǔ)充，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著積極的作用。其一，中國(guó)金融體系仍然不完備，金融市場(chǎng)中存在較為嚴(yán)重的信貸資源錯(cuò)配現(xiàn)象，傳統(tǒng)融資渠道較為單一。民營(yíng)企業(yè)和中小型企業(yè)受到資產(chǎn)規(guī)模較小、缺少可供抵押擔(dān)保物等自身特征的影響，難以從正規(guī)金融體系中獲取借貸資金，具有較強(qiáng)的融資約束，嚴(yán)重缺乏經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資金（林毅夫和李永軍，2001）。近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，加之金融危機(jī)、中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情等沖擊，公司對(duì)外投資機(jī)會(huì)減少，許多非金融企業(yè)具有更強(qiáng)的意愿利用閑置資金從事企業(yè)“類信貸”此類再放貸業(yè)務(wù)。為此，融資較為容易的國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力，利用其閑置資金將資金轉(zhuǎn)借給民營(yíng)企業(yè)和中小型企業(yè)，此時(shí)不僅促進(jìn)了資金從低效率的國(guó)有和大型企業(yè)流入高效率的民營(yíng)和中小企業(yè)資金，有效的提高了我國(guó)資本市場(chǎng)資金配置效率，而且促進(jìn)了資本市場(chǎng)融資渠道多元化發(fā)展，減少了公司對(duì)銀行借款的過(guò)度依賴，一定程度上激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（巴曙松，2012；Gennaioli等，2013；顏永嘉，2014；Wang等，2018）。其二，相較于由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一規(guī)定的銀行貸款利率而言，企業(yè)“類信貸”的利率是借貸雙方共同協(xié)商后確定的，具有較強(qiáng)的靈活性，更容易滿足發(fā)放企業(yè)和借款企業(yè)個(gè)性化的需求，具有市場(chǎng)化特征，有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程（錢雪松等，2013；許少?gòu)?qiáng)和顏永嘉，2015；Allen 等，2019）。其三，在企業(yè)“類信貸”借貸雙方的交易活動(dòng)中，作為中介機(jī)構(gòu)的銀行只收取代理手續(xù)費(fèi)并不承擔(dān)借貸雙方交易風(fēng)險(xiǎn)，這避免企業(yè)“類信貸”交易活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)銀行傳遞到正規(guī)金融體系中，一定程度減輕了正規(guī)金融體系面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第3章 企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率的概念界定與理論基礎(chǔ) ................................. 15

3.1 概念界定 .................................... 15

3.1.1 企業(yè)“類信貸” .................................... 15

3.1.2 資本市場(chǎng)定價(jià)效率................... 16

第4章 企業(yè)“類信貸”影響資本市場(chǎng)定價(jià)效率的理論分析與研究設(shè)計(jì) ............................ 21

4.1企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率理論分析與研究假設(shè) ................... 21

4.2 企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率研究設(shè)計(jì) ................................. 23

第5章 企業(yè)“類信貸”影響資本市場(chǎng)定價(jià)效率的實(shí)證分析與檢驗(yàn) ...................... 25

5.1 描述性統(tǒng)計(jì) ................................... 25

5.2 相關(guān)性分析 ............................... 25

第6章 企業(yè)“類信貸”影響資本市場(chǎng)定價(jià)效率的機(jī)制分析與拓展性分析

6.1 機(jī)制分析

根據(jù)前文的理論分析，一方面，由于企業(yè)“類信貸”業(yè)務(wù)游離于正規(guī)金融體系監(jiān)管之外，具有弱監(jiān)管和隱蔽性高的特征，易被管理層利用進(jìn)行盈余管理行為，從而降低了公司信息質(zhì)量，惡化了公司信息環(huán)境。另一方面，公司從事發(fā)放“類信貸”業(yè)務(wù)增加了公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度（馬勇等，2019），加劇外部投資者與公司之間信息不對(duì)稱程度，降低公司信息透明度，惡化公司信息環(huán)境。公司信息環(huán)境的惡化阻礙了外部投資者獲取公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，其做決策時(shí)更多依賴行業(yè)和市場(chǎng)信息，使得股價(jià)難以反映公司私有信息，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)定價(jià)效率的降低。因此，本文預(yù)測(cè)企業(yè)從事“類信貸”業(yè)務(wù)通過(guò)惡化公司信息環(huán)境從而降低資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

由于企業(yè)“類信貸”發(fā)放方與借款方之間關(guān)系緊密，借款方的某些公司特質(zhì)也會(huì)影響發(fā)放方發(fā)放“類信貸”的行為。具體而言，當(dāng)借款方為非上市公司和非國(guó)有企業(yè)時(shí)，一方面，相較于上市公司和國(guó)有企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)非上市公司和非國(guó)有企業(yè)監(jiān)管力度較弱，增加了公司利用發(fā)放“類信貸”進(jìn)行盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為的空間，此時(shí)會(huì)降低信息質(zhì)量，惡化公司信息環(huán)境，降低資本市場(chǎng)定價(jià)效率。另一方面，非上市公司和非國(guó)有企業(yè)缺乏豐富的信息披露渠道，信息披露的內(nèi)容質(zhì)量較差，缺乏完整性和規(guī)范性，這加大了投資者搜集企業(yè)“類信貸”借款方信息的成本和難度，使得投資者對(duì)這些借款方了解不足，不能全面真實(shí)了解企業(yè)從事的“類信貸”業(yè)務(wù)活動(dòng)，增加了投資者與公司之間信息不對(duì)稱程度，從而降低了資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

第7章 結(jié)論與啟示

7.1 研究結(jié)論

作為非正規(guī)金融重要組成部分，過(guò)去十多年來(lái)企業(yè)“類信貸”快速發(fā)展，但是由于企業(yè)“類信貸”長(zhǎng)期規(guī)避管制，具有一定隱蔽性，相關(guān)微觀數(shù)據(jù)難以獲取，因而現(xiàn)有文獻(xiàn)利用企業(yè)“類信貸”微觀數(shù)據(jù)研究其運(yùn)作機(jī)制的文獻(xiàn)較為缺乏。本文基于信貸配給理論、金融創(chuàng)新理論、信息不對(duì)稱理論以及有效市場(chǎng)假說(shuō)，利用手工收集整理的委托貸款公告數(shù)據(jù)，以委托貸款作為企業(yè)“類信貸”代理變量，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)發(fā)放“類信貸”對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響。結(jié)果表明：（1）企業(yè)“類信貸”的發(fā)放降低了資本市場(chǎng)定價(jià)效率，在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，基本回歸結(jié)果仍然成立。（2）作用機(jī)制表明，公司發(fā)放“類信貸”通過(guò)惡化公司信息環(huán)境從而降低了資本市場(chǎng)定價(jià)效率。（3）進(jìn)一步，基于企業(yè)“類信貸”的特征發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)發(fā)放非股權(quán)關(guān)聯(lián)“類信貸”、借款方為非上市公司和非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)“類信貸”的發(fā)放更容易顯著地降低資本市場(chǎng)定價(jià)效率?；诎l(fā)放方公司特征發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模相對(duì)較小、公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度更激烈時(shí)，會(huì)加劇企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率之間的負(fù)向關(guān)系，但隨著公司治理水平的提高，能夠一定程度抑制管理層利用發(fā)放“類信貸”進(jìn)行盈余操縱的行為，從而優(yōu)化公司信息環(huán)境，緩解兩者之間的負(fù)向關(guān)系?；谫Y本市場(chǎng)信息中介發(fā)現(xiàn)，當(dāng)資本市場(chǎng)信息中介如分析師、新聞媒體等參與程度較高時(shí)，其能夠發(fā)揮信息效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)，提高公司信息透明度和信息質(zhì)量，從而緩解企業(yè)“類信貸”對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的負(fù)向影響?；谕獠勘O(jiān)管發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司處于監(jiān)管環(huán)境比較強(qiáng)的地區(qū)以及外部監(jiān)管政策的頒布，有助于優(yōu)化公司信息環(huán)境，從而減弱企業(yè)發(fā)放“類信貸”對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的負(fù)向影響。基于外部宏觀環(huán)境發(fā)現(xiàn)，當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高以及貨幣政策處于寬松時(shí)期，易加劇企業(yè)“類信貸”與資本市場(chǎng)定價(jià)效率之間的負(fù)向關(guān)系。

參考文獻(xiàn)（略）