本文是一篇財務(wù)管理論文,本文以2008-2019年上市A股企業(yè)為研究對象,依托國泰安(CSMAR)、萬得(WIND)、國家統(tǒng)計局等數(shù)據(jù)庫,獲取企業(yè)銀行貸款、企業(yè)前十大股東、企業(yè)參控股銀行、公司治理、宏觀經(jīng)濟形勢等數(shù)據(jù),理論分析和實證檢驗了銀企信貸關(guān)系、銀企股權(quán)關(guān)系、銀企高管關(guān)系及疊加關(guān)系對現(xiàn)金流操控的影響,進一步分組檢驗了公司治理情境和宏觀經(jīng)濟形勢的差異對上述關(guān)系的影響。
第1章 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
上市公司是資本市場的活動主體。2020年3月,新《證券法》正式施行,為證券市場全面深化改革落實落地,有效防控市場風險,提高上市公司質(zhì)量,切實維護投資者合法權(quán)益,促進證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能發(fā)揮,打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,提供了堅強的法治保障。該法案明確全面推行注冊制,將發(fā)行股票應(yīng)當“具有持續(xù)盈利能力”的要求,改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”,這一修改將促使企業(yè)不再盲目追求代表盈利能力的財務(wù)指標數(shù)據(jù)。隨后不久,2020年10月,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》(以下簡稱《意見》),以應(yīng)對我國上市公司在數(shù)量顯著增長,以及新冠肺炎疫情的沖擊下,出現(xiàn)的公司經(jīng)營和治理不規(guī)范、發(fā)展質(zhì)量不高等問題?!兑庖姟芬蟆疤岣呱鲜泄局卫硭健?,“推動上市公司做優(yōu)做強”,“健全上市公司退出機制”,“解決上市公司突出問題”,“提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本”和“形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力”。新《證券法》和《意見》的頒發(fā)實施,都對上市公司質(zhì)量提出了更高的要求,其中現(xiàn)金流運營能力是公司質(zhì)量的重要體現(xiàn)。
現(xiàn)金流對現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展越來越重要。1997年亞洲金融危機中,現(xiàn)金流動狀況較為優(yōu)良的公司多數(shù)存活了下來。2001年美國安然公司收入較高,但現(xiàn)金卻未達到與之相匹配的程度,因此出現(xiàn)債務(wù)危機時,公司很快陷入瀕臨破產(chǎn)的局面。
現(xiàn)金流信息也是更加真實可靠和價值相關(guān)的信息。加工現(xiàn)金流信息的過程需要較少的會計人員主觀判斷,因而真實性和可靠性更強,普遍被認為能夠更準確、相關(guān)地反映公司的“償債能力和財務(wù)彈性”。同時,被信息使用者和研究者認為其與企業(yè)價值具有更強的相關(guān)性(Ali,1994;Barth et al.,1999;Graham et al.,2005)[1-3],可用于衡量企業(yè)績效和經(jīng)理報酬(Aboody and Kasznik,2000;趙春光,2004;Nwaeze,2006)[4-6],對企業(yè)未來盈余具有更強的預(yù)測性(Dechow et al.,1998;張國清,2007)[7-8]。
1.2 核心概念界定
1.2.1 銀企關(guān)系
(1)銀企關(guān)系的涵義
銀企關(guān)系是指銀行與企業(yè)之間的關(guān)系,銀行是指政策性銀行、商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、城市或農(nóng)村信用社等銀行金融機構(gòu),企業(yè)是指工商企業(yè)。銀行和企業(yè)之間形成的借貸關(guān)系、中介關(guān)系等契約關(guān)系(Berger and Udell,1995;羅付巖,2019)[22-23]屬于狹義范疇的銀企關(guān)系。銀行與企業(yè)之間的日常業(yè)務(wù)結(jié)算關(guān)系、信貸合同關(guān)系(Berger and Udell,1995;羅付巖,2019)[22-23],股份關(guān)聯(lián)(Lu et al.,2012;林鐘高和金迪,2019)[24-25]、社會組織關(guān)系、信任關(guān)系(唐瑩和鄧超,2017)[26]、高管關(guān)系(李文貴,2016)[27]等,屬于廣義范疇的銀企關(guān)系。
銀行與企業(yè)最初是通過日常結(jié)算、簽訂貸款合同、開展中介業(yè)務(wù)等締結(jié)信用契約關(guān)系。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,政策的變更,銀行與企業(yè)可以相互交叉持股,產(chǎn)生了銀企股權(quán)關(guān)系?,F(xiàn)代企業(yè)制度的完善,以及銀企股權(quán)相互滲透帶來的人員委派,促使企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了具有銀行背景的高管,銀行與企業(yè)基于高管搭建的聯(lián)系也逐漸普遍??梢?,銀企信貸關(guān)系最為普遍,出現(xiàn)時間最早,是最傳統(tǒng)的銀企關(guān)系,銀企股權(quán)關(guān)系與高管關(guān)系皆是隨之衍生而來。
基于現(xiàn)實經(jīng)濟活動中銀企關(guān)系表現(xiàn)形式的廣泛程度、已有相關(guān)研究的深入程度,本文研究所需的銀企關(guān)系界定為銀企信貸關(guān)系、銀企股權(quán)關(guān)系、銀企高管關(guān)系以及它們的疊加關(guān)系。其中,疊加關(guān)系的界定邏輯為①,銀企信貸關(guān)系為銀企基礎(chǔ)關(guān)系,銀企股權(quán)關(guān)系與銀企高管關(guān)系為銀企衍生關(guān)系,為了檢驗基礎(chǔ)關(guān)系與衍生關(guān)系的共同作用,定義本文的疊加關(guān)系為銀企信貸關(guān)系和高管關(guān)系疊加,銀企信貸關(guān)系和股權(quán)關(guān)系疊加,銀企信貸關(guān)系、股權(quán)關(guān)系和高管關(guān)系疊加。銀企信貸關(guān)系以銀行與企業(yè)構(gòu)建貸款契約表示,銀企股權(quán)關(guān)系通過銀行持股企業(yè)(銀行參控股企業(yè))和企業(yè)持股銀行(企業(yè)參控股銀行)表示,銀企高管關(guān)系以企業(yè)聘請曾經(jīng)或現(xiàn)在擔任銀行職位的高管表示,高管為董事長、總經(jīng)理、董事、監(jiān)事等。
第2章 文獻綜述
2.1 銀企關(guān)系的經(jīng)濟后果研究
本文關(guān)于銀企關(guān)系的經(jīng)濟后果研究綜述基于對銀企關(guān)系的分類進行,分別從銀企信貸關(guān)系、銀企股權(quán)關(guān)系和銀企高管關(guān)系入手,由于以往文獻對于銀企高管關(guān)系的表述通常為高管銀行背景或以金融關(guān)聯(lián)代替,因此,本文中銀企高管關(guān)系的經(jīng)濟后果以高管銀行背景的經(jīng)濟后果表示。
2.1.1 銀企信貸關(guān)系的經(jīng)濟后果研究
銀企信貸關(guān)系的經(jīng)濟后果文獻主要集中于銀行債權(quán)的監(jiān)督作用是否能夠有效發(fā)揮,進而影響企業(yè)的信貸可得性、融資成本、業(yè)績能力等。
(1)銀行債權(quán)的監(jiān)督效應(yīng)
①銀企信貸關(guān)系與信貸可得性
理論研究方面,Diamond(1984)[28]的理論模型顯示銀企信貸和股權(quán)關(guān)系可以減少監(jiān)督成本。Diamond(1991)[29]發(fā)現(xiàn)基于銀行借貸產(chǎn)生的聲譽,有助于企業(yè)籌集資金和提高銀行貸款的違約成本。Berger and Udell(1998)[95]基于信用理論模型發(fā)現(xiàn),銀企關(guān)系有助于中小企業(yè)降低成本。也有中國學(xué)者總結(jié)了銀企關(guān)系借貸帶給企業(yè)的優(yōu)勢與風險(何韌,2005)[96]。
基于經(jīng)驗研究的文獻表明,緊密的銀企關(guān)系可減輕企業(yè)和銀行間的信息不對稱,進一步減少它們之間的交易成本和信息成本(Baltensperger,1978)[97],有效地監(jiān)督管理層的行為(Diamond,1984)[28],提高德國企業(yè)外部資本的可獲得性(Agarwal et al.,2001)[98],減少貸款利率溢價(Berger and Udell,1995)[22],增加銀行貸款可得性(Boot,2000)[99],銀企關(guān)系時間長度能夠減少企業(yè)的貸款利率成本,建立關(guān)系的銀行數(shù)量越少,企業(yè)越容易取得貸款(Petersen and Rajan,1994)[100]。曹敏等(2003)[101]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲取外幣貸款的利率隨著銀企關(guān)系的持久而降低,貸款利率隨著與銀行建立關(guān)系的數(shù)量增加而降低。Jiang li et al.(2008)[102]發(fā)現(xiàn)亞洲金融危機時期,韓國和泰國,銀企關(guān)系強度和信用關(guān)系的可獲得顯著正相關(guān),但在菲律賓和印度尼西亞兩者并不顯著。何韌(2010)[103]發(fā)現(xiàn)企業(yè)與銀行建立關(guān)系的數(shù)量越多,銀企關(guān)系越深,貸款利率成本會隨之降低。羅正英等(2011)[104]發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系的密切程度能夠促進中小企業(yè)信貸融資,金融生態(tài)環(huán)境的改善對兩者關(guān)系具有促進作用,但銀行的規(guī)模差異對銀企關(guān)系的貸款效應(yīng)作用并不明顯。Bharath et al.(2011)[105]發(fā)現(xiàn)企業(yè)多次與同一家銀行產(chǎn)生信貸關(guān)系,能夠得到更低的貸款利率。
2.2 現(xiàn)金流操控的影響因素研究
現(xiàn)金流操控的影響因素研究實際上就是動機研究,現(xiàn)有文章主要從再融資、美化業(yè)績、高管個人私利、迎合分析師及配合應(yīng)計盈余管理等角度進行研究。
(1)再融資動機
王嘯(2004)[10]發(fā)現(xiàn)發(fā)行新股前,有部分公司操縱經(jīng)營現(xiàn)金流,虛增經(jīng)營現(xiàn)金流金額。陳理(2006)[61]發(fā)現(xiàn)公司再融資時,會運用多種手段操縱現(xiàn)金流,如取得一次性的稅費返還、收回被股東單位占用的資金等。張俊瑞等(2008)[11]也發(fā)現(xiàn)了類似的現(xiàn)象。郭慧婷等(2011)[198]發(fā)現(xiàn)在再融資前后,公司的現(xiàn)金流波動幅度較大,存在被操控的可能。周冬華和趙玉潔(2014)[199]發(fā)現(xiàn)再融資的上市公司也有動機為了達到監(jiān)管門檻,操控現(xiàn)金流數(shù)值。
(2)美化業(yè)績動機
企業(yè)有動機通過現(xiàn)金流操控美化業(yè)績,使現(xiàn)金流量高于上期、呈現(xiàn)“微正”狀態(tài)(郭慧婷等,2011)[58],避免公司在下期陷入財務(wù)困境(王蓉蓉,2013)[12],獲得投資所需現(xiàn)金流(李彬和張俊瑞,2013)[200]。李世新和陳艷英(2015)[14]發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流操控會隨著企業(yè)財務(wù)危機的加重、投資價值的降低而加劇。
(3)高管私利動機
Frankel(2005)[60]的研究證實了現(xiàn)金流操控有薪酬契約動機,管理者會操縱現(xiàn)金流水平完成薪酬契約目標。郭慧婷等(2015)[13]發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流操控隨著高管薪酬和變更強化,隨著高管持股比例和高管隱性收益增加而被削弱。此外,管理層收購過程中也存在現(xiàn)金流操控(郭慧婷等,2007)[201],現(xiàn)金流操控也可用于管理層防御(陳晨和惠楠,2018)[202]。
第3章 理論基礎(chǔ)與研究框架 ................................. 34
3.1 理論基礎(chǔ) .......................................... 34
3.1.1 與銀企關(guān)系產(chǎn)生有關(guān)的理論基礎(chǔ) ...................... 34
3.1.2 與銀行治理有關(guān)的理論基礎(chǔ) ........................................ 42
第4章 銀企信貸關(guān)系與現(xiàn)金流操控 ........................ 48
4.1 研究假設(shè) ...................................... 48
4.2 研究設(shè)計 ...................................... 51
第5章 銀企股權(quán)關(guān)系與現(xiàn)金流操控 .............................. 70
5.1 研究假設(shè) ........................................... 70
5.1.1 銀行持股企業(yè)與現(xiàn)金流操控 ........................... 71
5.1.2 企業(yè)持股銀行與現(xiàn)金流操控 .................................. 72
第7章 銀企關(guān)系疊加與現(xiàn)金流操控
7.1 研究假設(shè)
從銀企關(guān)系的分類來看,銀行貸款是企業(yè)重要的資金來源,信貸關(guān)系是最為基礎(chǔ)和廣泛的一種。隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的逐漸完善,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的不斷推進,企業(yè)參股銀行或銀行參股企業(yè)通過股權(quán)關(guān)聯(lián)重新整合產(chǎn)業(yè)資本和金融資本,銀企之間出現(xiàn)了股權(quán)關(guān)系。此外,具有銀行工作經(jīng)驗的人員也會加入企業(yè),擔任企業(yè)的高管職務(wù),企業(yè)與銀行在人事間的這種關(guān)聯(lián),往往能夠幫助企業(yè)外部融資,增強與銀行的親密度(唐建新等,2011)[169],銀行與企業(yè)間建立起了高管關(guān)系。銀企基礎(chǔ)關(guān)系表現(xiàn)為信貸關(guān)系,股權(quán)關(guān)系與高管關(guān)系可看作銀企衍生關(guān)系,一個企業(yè)可能既存在基礎(chǔ)的信貸關(guān)系,也存在股權(quán)關(guān)系或高管關(guān)系,企業(yè)銀企關(guān)系體現(xiàn)為不同層次。基于前文分析,銀企信貸關(guān)系、股權(quán)關(guān)系及高管關(guān)系對現(xiàn)金流操控的影響各有不同,這些不同的銀企關(guān)系交織在一起對現(xiàn)金流操控產(chǎn)生的影響可能也會有差異。依據(jù)前文的理論分析與實證檢驗,發(fā)現(xiàn)銀企信貸關(guān)系與高管關(guān)系均能夠強化現(xiàn)金流操控,但銀企股權(quán)關(guān)系能夠顯著地弱化現(xiàn)金流操控。
就銀企信貸關(guān)系對現(xiàn)金流操控產(chǎn)生的作用來看。信貸關(guān)系的建立與維系,在為企業(yè)帶來融資便利性,緩解融資約束的同時,也滋生出了信貸尋租行為。由于我國正處于轉(zhuǎn)型期,其在人情社會的包圍下,企業(yè)與銀行更傾向于通過維系關(guān)系,彼此基于信貸資源的取得與發(fā)放獲利,銀行債權(quán)監(jiān)督作用往往被削弱?,F(xiàn)實的信貸活動中,往往是銀企信貸關(guān)系越密切,信貸期限越長久,銀行的關(guān)系型貸款比例越高,尋租行為越猖獗。此時,銀行與企業(yè)各自的治理環(huán)境都不夠健全,無法有效約束彼此的行為,弱化了對企業(yè)的債權(quán)監(jiān)督。在這種情況下,企業(yè)的投機行為無法得到有效的制約,現(xiàn)金流操控的成本下降,管理者有動機強化這一行為以美化會計信息,獲得個人收益最大化。
第8章 研究結(jié)論、建議與展望
8.1 研究結(jié)論
本文以2008-2019年A股上市企業(yè)為樣本,采用國泰安(CSMAR)和萬得(WIND)等數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù),理論分析和實證檢驗了銀企信貸關(guān)系、股權(quán)關(guān)系、高管關(guān)系及疊加關(guān)系對現(xiàn)金流操控的影響,研究發(fā)現(xiàn):
(1)在銀企信貸關(guān)系對現(xiàn)金流操控影響的研究中,銀企信貸關(guān)系強度與現(xiàn)金流操控顯著正相關(guān),說明銀企信貸關(guān)系越親密,銀企間“人情關(guān)系”越深厚,非正規(guī)渠道貸款越多,銀行對企業(yè)的債權(quán)治理越弱,企業(yè)的現(xiàn)金流操控更嚴重。
進一步基于公司治理和宏觀經(jīng)濟形勢的差異,分組檢驗銀企信貸關(guān)系對現(xiàn)金流操控的影響。關(guān)于公司治理的分組檢驗中,研究發(fā)現(xiàn),國有股權(quán)性質(zhì)、董事長與總經(jīng)理兩職分離、賦予高管更高薪酬能夠有效遏制銀企信貸關(guān)系對現(xiàn)金流操控的強化作用。
關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢的分組檢驗中,研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟政策不確定性較高、貨幣政策寬松時,銀企信貸關(guān)系對現(xiàn)金流操控的強化作用更明顯。
(2)在銀企股權(quán)關(guān)系對現(xiàn)金流操控影響的研究中,銀企股權(quán)關(guān)系強度與現(xiàn)金流操控顯著負相關(guān),即銀行持股企業(yè)強度和企業(yè)持股銀行強度均與現(xiàn)金流操控顯著負相關(guān),說明銀企股權(quán)關(guān)系越深入,越能有效發(fā)揮銀行對企業(yè)的股權(quán)監(jiān)督、專業(yè)咨詢等功能,抑制企業(yè)的現(xiàn)金流操控。
進一步基于公司治理和宏觀經(jīng)濟形勢的差異,分組檢驗銀企股權(quán)關(guān)系對現(xiàn)金流操控的影響。關(guān)于公司治理的分組檢驗中,研究發(fā)現(xiàn),國有股權(quán)性質(zhì)、董事長與總經(jīng)理兩職分離、賦予高管更低薪酬能夠有效增強銀行持股企業(yè)強度對現(xiàn)金流操控的抑制作用,國有股權(quán)性質(zhì)、董事長與總經(jīng)理兩職分離、賦予高管更高薪酬能夠有效增強企業(yè)持股銀行強度對現(xiàn)金流操控的抑制作用。
參考文獻(略)
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