本文是一篇金融論文,本文的研究既可以為解決“股市有限參與”之謎提供了一個(gè)新的研究視角,豐富“文化背景影響股票市場(chǎng)參與”的理論研究;又能夠響應(yīng)黨二十大提出的拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道、增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì)的倡議,鞏固脫貧攻堅(jiān)成果,促進(jìn)共同富裕;還有利于推動(dòng)鑄牢民族共同體意識(shí)。
第一章 引言
第一節(jié) 選題背景與研究意義
一、選題背景
(一)股票市場(chǎng)充分參與有利于拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道
黨的二十大報(bào)告在民生方面明確指出,增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì),拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道。Merton(1970)模型表明,對(duì)于存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的股票等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn),投資者無(wú)論擁有多少財(cái)富、無(wú)論擁有何種風(fēng)險(xiǎn)偏好,都應(yīng)該參與到所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)中投資市場(chǎng)組合,以此才能獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),進(jìn)而增加財(cái)富收入。經(jīng)典投資理論指出:只要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的溢價(jià)為正,風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭也應(yīng)該持有適量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(Campbell,2006)。由此可見(jiàn),家庭參與到股票市場(chǎng)中來(lái),可以拓寬自家獲得財(cái)產(chǎn)性收入的渠道,若不參加,將會(huì)失去取得財(cái)產(chǎn)性收入這一重要渠道。
(二)股票市場(chǎng)充分參與有利于促進(jìn)股票市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展
股票市場(chǎng)的充分參與有利于股票市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展(李濤,2009)。股票市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展會(huì)對(duì)公司創(chuàng)新、社會(huì)科技進(jìn)步、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生積極影響,通過(guò)提升股票籌資率,優(yōu)化資源配置效率(王汝芳,2007),促進(jìn)公司的創(chuàng)新性發(fā)展;通過(guò)推動(dòng)社會(huì)科技的進(jìn)步,促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)化(李曉慧,2000);通過(guò)促進(jìn)人均實(shí)際GDP的增長(zhǎng)(Atje & Jovanovic,1993),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。股票市場(chǎng)能夠持續(xù)健康發(fā)展將會(huì)提升投資主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)(李曉慧,2000)。
第二節(jié) 研究目標(biāo)與研究思路
一、研究目標(biāo)
(一)總體目標(biāo)
探究我國(guó)戶主的民族屬性是否會(huì)影響家庭參與股票市場(chǎng)的廣度和深度,即家庭參與股票市場(chǎng)的可能性和家庭股票資產(chǎn)的配置。若戶主的民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)的參與存在影響,則嘗試著進(jìn)一步探究導(dǎo)致這種差異可能的原因,以此提出相應(yīng)的對(duì)策建議。
(二)具體目標(biāo)
1.概念界定。戶主民族屬性變量的設(shè)定是本文的一大挑戰(zhàn),需要梳理文獻(xiàn)的相關(guān)理論,做好戶主民族屬性變量的概念界定;根據(jù)前人的研究做好“股票市場(chǎng)參與”的概念界定。
2.理論分析,從理論角度出發(fā)探究戶主民族屬性影響家庭股票市場(chǎng)參與的可能性,為實(shí)證分析打下理論基礎(chǔ)。
3.實(shí)證分析,從統(tǒng)計(jì)和實(shí)證兩個(gè)角度分別探究戶主民族屬性是否會(huì)影響家庭股票市場(chǎng)的參與情況,對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析、異質(zhì)性分析,并嘗試著進(jìn)一步分析造成這種差異的原因。
第二章 文獻(xiàn)綜述
第一節(jié) 股票市場(chǎng)參與的內(nèi)涵與影響因素研究
一、股票市場(chǎng)參與的內(nèi)涵研究
家庭金融(Household Finance)是一個(gè)較新的研究領(lǐng)域,于2006年由John Y. Campbell首次提出來(lái)。家庭金融的研究主體是家庭,研究家庭如何利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo)(Campbell,2006)。一般從家庭資產(chǎn)和家庭負(fù)債這兩個(gè)角度來(lái)進(jìn)行考察(唐珺和朱啟貴,2008)。股票市場(chǎng)參與(Stock Market Participation)可以從兩個(gè)角度來(lái)衡量,一是參與廣度,即投資者是否參與股票市場(chǎng)投資;二是參與深度,即投資者持有股票資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重。按照參與方式劃分,股票市場(chǎng)參與(Stock Market Participation)可以分為直接參與和間接參與,直接參與股票市場(chǎng)是指投資者直接持有股票資產(chǎn),間接參與股票市場(chǎng)是指投資者通過(guò)持有基金從而間接持有股票資產(chǎn)。
二、股票市場(chǎng)參與的影響因素研究
Bertaut & Haliassos(1995)較早提出股票市場(chǎng)有限參與問(wèn)題的,在經(jīng)典金融學(xué)理論中的理性人、完全市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)偏好的假設(shè)下,投資者都應(yīng)當(dāng)將自身的部分財(cái)富用于所有股票的投資(Markowitz,2012;Tobin,1958;Sharpe,1964;Samuelson,2011),Merton(1970)模型的預(yù)測(cè)表明,每個(gè)家庭都應(yīng)該持有適量的股票資產(chǎn)獲取股權(quán)溢價(jià)??墒牵世绲龋?012)中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)表明,中國(guó)家庭股票市場(chǎng)的參與率為8.8%,城市家庭參與率略高,也僅為16.6%,農(nóng)村家庭的參與率更低,才僅為1.9%?,F(xiàn)有研究通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)也證明了,在我國(guó)有相當(dāng)多的居民并不參與股票投資,即使參與,所持有的股票資產(chǎn)份額也低于理論最優(yōu)值。國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)“股票市場(chǎng)有限參與”的研究主要從投資者的個(gè)體特征(投資者的年齡、健康狀況、性別、受教育年限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、婚姻狀況、職業(yè)、金融知識(shí)等),投資者的家庭特征(家庭收入和財(cái)富、房產(chǎn)、是否從事個(gè)體工商業(yè)、家庭規(guī)模等),投資者所在地區(qū)的特征(所在地區(qū)人均GDP、農(nóng)村等),交易成本,收入風(fēng)險(xiǎn),社會(huì)互動(dòng),信任等角度進(jìn)行解釋。
第二節(jié) 戶主民族屬性的內(nèi)涵與影響研究
一、戶主民族屬性的內(nèi)涵研究
家庭(household)中的成員相互之間必須具有直系血緣關(guān)系,婚姻關(guān)系和法律上的繼、養(yǎng)關(guān)系,更要有經(jīng)濟(jì)上的供養(yǎng)關(guān)系。家庭的戶主,顧名思義是指“一家之主”,名義上的戶主是指戶口本上的“戶主”,實(shí)際上的戶主則是指在家庭重大事務(wù)中做決策(包括經(jīng)濟(jì)決策)的家庭成員,本文家庭戶主則采用“在家庭重大事務(wù)中做決策(包括經(jīng)濟(jì)決策)的家庭成員”這一含義。
喻云濤(2001)對(duì)民族(notion)的定義:民族是指一群人在一定的地域里靠血緣關(guān)系或者緊密的社會(huì)關(guān)系聯(lián)系在一起,并且擁有相同的語(yǔ)言、生活習(xí)俗和心理活動(dòng)的穩(wěn)定共同體。百度漢語(yǔ)對(duì)民族的釋義:民族泛指歷史上形成的、處于不同社會(huì)發(fā)展階段的各種人的共同體1。百度百科的民族釋義:指在文化、語(yǔ)言、歷史或宗教與其他人群在客觀上有所區(qū)分的一群人,是近代以來(lái)通過(guò)研究人類進(jìn)化史及種族所形成的概念2。我國(guó)的民族具有多元性、多樣性、特殊性和豐富性的特點(diǎn)(李勤,2005)。
目前關(guān)于民族屬性的研究有兩種,一種是研究某一行為的民族屬性,如喬建中(1986)、潘順福(2004)、王建(2017)的研究中均把“民族屬性”視為“隸屬于某一民族”;另一種則是對(duì)“民族屬性”本身內(nèi)涵的研究,如吳治清(1989)認(rèn)為民族的多維屬性有族別屬性、生產(chǎn)屬性、語(yǔ)言屬性、社會(huì)屬性、階級(jí)屬性、文化屬性、空間屬性,時(shí)間屬性、人數(shù)屬性、文明屬性、政治屬性,湯金松(1998)對(duì)民族屬性的內(nèi)涵研究做了綜述。本文研究中國(guó)家庭戶主民族屬性對(duì)股票市場(chǎng)參與的影響,研究的是戶主的民族背景對(duì)股票市場(chǎng)參與的影響,“民族屬性”取第一種研究。故而,戶主的民族屬性是指家庭中做經(jīng)濟(jì)決策的家庭成員屬于哪個(gè)民族。戶主民族屬性既可以代表戶主的民族文化背景不同,由于民族區(qū)域自治區(qū)的分布,還可以代表著戶主所在區(qū)域的差異。
第三章 戶主民族屬性對(duì)家庭股市參與影響的理論分析....................21
第一節(jié) 概念界定、環(huán)境假設(shè)與行為假設(shè)..........................21
一、概念界定......................................21
二、環(huán)境假設(shè)..............................21
第四章 戶主民族屬性對(duì)家庭股市參與影響的描述性分析................25
第一節(jié) 數(shù)據(jù)來(lái)源和模型設(shè)定............................25
一、數(shù)據(jù)來(lái)源......................................25
二、模型設(shè)定........................................25
第五章 戶主民族屬性對(duì)家庭股市參與影響的實(shí)證性分析................35
第一節(jié) 基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果分析..........................35
一、戶主民族屬性——漢族、少數(shù)民族與股票市場(chǎng)參與............35
二、戶主民族屬性——漢、回、壯、滿、其它少數(shù)民族與股票市場(chǎng)參與..........................38
第五章 戶主民族屬性對(duì)家庭股市參與影響的實(shí)證性分析
第一節(jié) 基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果分析
一、戶主民族屬性——漢族、少數(shù)民族與股票市場(chǎng)參與
首先,簡(jiǎn)單的將中國(guó)家庭戶主的民族屬性劃分為“漢族”與“少數(shù)民族”,若變量戶主的民族屬性為“漢族”,變量將取“0”,若戶主的民族屬性為“少數(shù)民族”,變量將取“1”。Probit和Tobit的實(shí)證結(jié)果如表5.1所示,為了系數(shù)有意義,表中報(bào)告的是樣本均值處的邊際效應(yīng)。第(1)、(2)列是戶主民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與廣度的影響。第(1)列是戶主的民族屬性對(duì)家庭擁有股票賬戶的影響,可得戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會(huì)在1%的置信水平下顯著降低家庭擁有股票賬戶的可能性;相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”,戶主民族屬性為“漢族”,家庭擁有股票賬戶的可能性要增加1.39%。第(2)列是戶主的民族屬性對(duì)家庭炒股經(jīng)歷的影響,可知戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會(huì)在1%的置信水平下顯著降低家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性;相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”,戶主民族屬性為“漢族”,家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性增加1.08%。綜合(1)、(2)列的實(shí)證結(jié)果可知,戶主民族屬性為“少數(shù)民族”顯著降低了家庭參與股票市場(chǎng)的可能性。第(3)列是戶主民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與深度的影響,可得戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會(huì)在1%的置信水平下顯著降低家庭股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比;相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”,戶主民族屬性為“漢族”,家庭股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比多17.8%。綜上可知,戶主民族屬性確實(shí)會(huì)影響家庭股票市場(chǎng)的參與情況,戶主民族屬性為“少數(shù)民族”,家庭參與股票市場(chǎng)的可能性更小,股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比也會(huì)更低。
接下來(lái),分析戶主個(gè)人特征對(duì)家庭股市參與的影響。戶主年齡變量的系數(shù)顯著為正,而年齡平方項(xiàng)的變量顯著為負(fù),這表明,隨著戶主的年齡增加,家庭增加了參與股市的可能和持股比例,但是到達(dá)一個(gè)峰值后隨著戶主年齡的增加,家庭反而降低了參與股市的可能和持股比例。與Shum & Faig(2006)家庭持股比例隨著年齡的增長(zhǎng)呈倒“U”型一致。戶主為男性會(huì)顯著降低家庭參與股市的廣度和深度,這與吳衛(wèi)星和李雅君(2016)女性戶主比男性戶主更有可能投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),且女性戶主投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例更高相一致。戶主的婚姻狀況對(duì)家庭參與股票市場(chǎng)的影響并不顯著,這與廖婧琳(2017)婚姻狀況對(duì)于居民金融投資偏好的影響并不顯著相一致。戶主的健康狀況對(duì)家庭參與股票市場(chǎng)的影響并不顯著,這與李濤和郭杰(2009),吳衛(wèi)星等(2011)健康狀況對(duì)股票市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與的影響并不顯著相一致。
第六章 結(jié)論與對(duì)策建議
第一節(jié) 研究結(jié)論
黨的二十大報(bào)告在民生方面明確指出,增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì),拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道。股票市場(chǎng)是獲得財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)重要渠道,居民若不參與這個(gè)市場(chǎng),于家庭而言,不僅失去了一個(gè)資產(chǎn)多元化配置,還失去了通過(guò)股權(quán)收益提高財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑。我國(guó)是黨統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下的多民族國(guó)家,研究戶主的民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與的影響有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。習(xí)近平總書(shū)記在中央民族工作會(huì)議上提出要推動(dòng)民族工作的創(chuàng)新發(fā)展,正確把握共同性和差異性的關(guān)系,增進(jìn)共同性,尊重和包容差異性是民族工作的重要原則。
本文使用西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查中心2019年中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù),利用Probit和Tobit模型,研究戶主的民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與的影響。實(shí)證結(jié)果表明,在簡(jiǎn)單的將戶主民族屬性劃分為“漢族”與“少數(shù)民族”的情況下,相較于戶主民族屬性為“漢族”,戶主民族屬性為“少數(shù)民族”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比重也更低。將戶主的民族屬性劃分為“漢族”、“回族”、“壯族”、“滿族”和“其它少數(shù)民族”的情況下,相較于戶主民族屬性為“漢族”,戶主民族屬性為“回族”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比重也更低,但是戶主民族屬性對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與影響的顯著性有所下降;相較于戶主民族屬性為“漢族”,戶主民族屬性為“壯族”的家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比例更低,而且僅在10%的置信水平下顯著;戶主民族屬性為“滿族”的家庭和戶主民族屬性為“漢族”的家庭股票市場(chǎng)參與無(wú)差異;相較于戶主民族屬性為“漢族”,戶主民族屬性為“其它少數(shù)民族(不含回族、壯族、滿族)”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比例更低;而戶主民族屬性為“回族”、“壯族”、“滿族”和“其它少數(shù)民族”的家庭股票市場(chǎng)參與無(wú)差異。
參考文獻(xiàn)(略)
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