本文是一篇企業(yè)管理論文,本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在混改國(guó)企中,非國(guó)有股東無(wú)論是在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面還是高層治理方面的混改都可以有效的降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差,從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來(lái)說(shuō),隨著非國(guó)有股東持股比例的增加,與原國(guó)有股東形成一種制衡,有利于企業(yè)信息環(huán)境的改善,因而降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差的作用更加顯著。
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景與研究意義
一、選題背景
習(xí)近平總書(shū)記在二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“深化國(guó)資國(guó)企改革,加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大,提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力” 國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位,擔(dān)負(fù)著國(guó)家重任,推動(dòng)著社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展(許晨曦和金宇超,2021),國(guó)企改革一直以來(lái)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié),黨的十八大以來(lái),混合所有制改革成為我國(guó)國(guó)企改革的重要方向。據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)1,截至2021年底,中央企業(yè)所屬企業(yè)中的混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比超過(guò)75%,較2012年提高二十多個(gè)百分點(diǎn),地方國(guó)有企業(yè)所屬的混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比超過(guò)54%,非公資本占央企所有者權(quán)益比重逾38%,我國(guó)混合所有制改革不斷推進(jìn),越來(lái)越多的非國(guó)有資本進(jìn)入到國(guó)有企業(yè)中來(lái)?;旌纤兄聘母锛床煌a(chǎn)權(quán)性質(zhì)的資本相互融合,既可以將國(guó)有資本引入到非國(guó)有資本中,也可以將非國(guó)有資本引入到國(guó)有資本當(dāng)中,二者可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),相互促進(jìn)。但是混合所有制改革不只是簡(jiǎn)單地混股權(quán),重要的是在引入非公資本的同時(shí),提高非公資本的話語(yǔ)權(quán)(逯東等,2019),保障非公資本應(yīng)有的權(quán)益。
作為信息中介,分析師可以對(duì)上市公司的公開(kāi)信息進(jìn)行解讀(Schipper,1991),并從中發(fā)掘出更多的公司內(nèi)在信息(周開(kāi)國(guó)等,2014),從而將這些信息傳達(dá)給投資者,投資者再利用這些信息進(jìn)行投資決策(Driskill等,2020),這有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展(朱紅軍等,2007)。但是人是有限理性的,分析師不能夠了解到一家公司的全部信息,所有他們做出的盈余預(yù)測(cè)往往有所偏差(張宗新和楊萬(wàn)成,2016),并且存在“盲目樂(lè)觀性”的特點(diǎn)(Hong和Kubik,2003),這樣會(huì)誤導(dǎo)投資者,不利于資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作。
第二節(jié) 基本概念界定
一、非國(guó)有股東參與治理
混合所有制區(qū)別于單一所有制,它是指幾種不同的所有制資本混合在一起交叉持股?;旌纤兄聘母镉卸喾N形式,可以在民營(yíng)企業(yè)里引入國(guó)有資本,也可以在國(guó)有企業(yè)中引入民營(yíng)資本。本文所指的混合所有制改革主要是指以國(guó)有資本為主導(dǎo),在國(guó)有企業(yè)中引入非國(guó)有股東,讓非國(guó)有股東參與國(guó)有企業(yè)治理。這種形式的混改有多種好處,一方面國(guó)有企業(yè)有著規(guī)模大、技術(shù)強(qiáng)等優(yōu)勢(shì),且國(guó)有企業(yè)很多處于壟斷性行業(yè),因此混合所有制改革可以拓寬非國(guó)有資本的投資渠道,擴(kuò)大國(guó)有資本的作用與力量(黃速建,2014),另一方面非國(guó)有股東具有市場(chǎng)化程度高、公司治理效率高等優(yōu)勢(shì),非國(guó)有股東的進(jìn)入可以改善國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”帶來(lái)的內(nèi)部治理問(wèn)題(蔡貴龍等,2018),因此混合所有制改革充分發(fā)揮不同類型所有制的優(yōu)勢(shì),促進(jìn)各種所有制資本的共同發(fā)展。
國(guó)有企業(yè)混合所有制改革最主要的方式就是引入非國(guó)有資本。非國(guó)有股東參與治理的方式主要有兩種,分別是股東大會(huì)投票和委派董事、監(jiān)事或高管參與國(guó)有企業(yè)的高層治理,即在股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理兩個(gè)維度方面的治理。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面本文參照郝陽(yáng)和龔六堂(2017)的研究,將非國(guó)有股東定義為除了國(guó)有股東之外的民營(yíng)股東、外資股東、自然人股東和機(jī)構(gòu)投資者等,非國(guó)有股東持股比例為前十大股東中非國(guó)有股東持股比例之和,非國(guó)有股東委派董事比例定義為非國(guó)有股東委派的董事占國(guó)有企業(yè)所有董事的比例。
第二章 文獻(xiàn)綜述
第一節(jié) 非國(guó)有股東參與治理的影響后果
目前,隨著國(guó)企混改進(jìn)程的不斷加快,已有大量學(xué)者對(duì)混合所有制改革中非國(guó)有股東參與治理的影響后果進(jìn)行研究,本節(jié)主要從非國(guó)有股東參與治理對(duì)公司治理、企業(yè)創(chuàng)新、投資效率、企業(yè)績(jī)效這幾個(gè)方面影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理:
一、對(duì)公司治理的影響
我國(guó)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期存在“內(nèi)部人控制”“所有者缺位”等問(wèn)題(劉漢民等,2018),因此我國(guó)國(guó)有企業(yè)中需要改變治理模式,實(shí)行市場(chǎng)化的管理機(jī)制,提升企業(yè)治理水平(李維安,2014)。而混合所有制改革是一種高效的現(xiàn)代企業(yè)制度,有助于改善企業(yè)的內(nèi)部治理(尹煥三,2004)。
非國(guó)有股東可以有效地發(fā)揮監(jiān)督制衡作用,提升公司治理效率(黃速建,2014)。非國(guó)有股東可以通過(guò)股東大會(huì)參與公司治理,公司法規(guī)定當(dāng)非國(guó)有股東持股比例超過(guò)三分之一時(shí),那么在公司的一些重大事項(xiàng)上將會(huì)有否決權(quán),此時(shí)非國(guó)有股東擁有了公司運(yùn)營(yíng)和決策參與權(quán)(張文魁,2017),可以與國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股東形成一種股權(quán)制衡,有利于緩解委托代理問(wèn)題,提高公司的治理效率(劉運(yùn)國(guó)等,2016)。何瑛等(2022)從資本結(jié)構(gòu)調(diào)整視角進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)非國(guó)有股東參與治理后可以促進(jìn)企業(yè)完善高管激勵(lì)機(jī)制,降低政策性負(fù)擔(dān),加快資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。王美英等(2020)的研究結(jié)果表明非國(guó)有股東持股比例的增加可以提高國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。梁上坤等(2020)從企業(yè)違規(guī)的角度進(jìn)行研究,結(jié)果表明國(guó)有資本與民營(yíng)資本的混合程度越高,企業(yè)的違規(guī)行為越少。楊興全和尹興強(qiáng)(2018)從新的角度出發(fā),研究混改對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金持有的影響,發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本與民營(yíng)存本的混合程度越高,不僅可以優(yōu)化治理機(jī)制,還能優(yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。
第二節(jié) 分析師盈余預(yù)測(cè)偏差影響因素
分析師作為有效的信息中介,他們具有專業(yè)能力,利用上市公司披露的信息進(jìn)行研究分析,向投資者提供專業(yè)的研究報(bào)告,能夠減少公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱,促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)效率的提升,有利于資本市場(chǎng)發(fā)展。分析師進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)時(shí)受到眾多因素的影響,目前關(guān)于分析師預(yù)測(cè)影響因素的研究主要包括分析師個(gè)人特征、上市公司特征、外部環(huán)境等幾個(gè)方面,并已經(jīng)取得了大量成果。本節(jié)從以下幾個(gè)方面對(duì)其影響因素的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。
一、分析師個(gè)人特征
證券分析師通過(guò)對(duì)上市公司的信息進(jìn)行整合進(jìn)而向投資者提供有價(jià)值的專業(yè)建議,能夠優(yōu)化市場(chǎng)配置資源的效率,提升資本市場(chǎng)的有效性。分析師較高的預(yù)測(cè)能力主要是由于他們具有較強(qiáng)的信息渠道和較強(qiáng)的分析能力。因此分析師個(gè)人的學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)、人際關(guān)系等都會(huì)影響其做出的預(yù)測(cè)報(bào)告。一部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)分析師性別會(huì)影響分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性:相比于男性來(lái)說(shuō),女性的右側(cè)大腦功能更強(qiáng),因此女性分析師在預(yù)測(cè)能力上比較有優(yōu)勢(shì)(呂兆德和曾雪寒,2016),并且女性分析師對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度高于男性,進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎(伊志宏等,2015)。此外女性分析師的個(gè)人樂(lè)觀主義相對(duì)較弱,更加相信公有信息,會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力挖掘和分析公有信息,因此女性分析師的盈余預(yù)測(cè)偏差更?。↗acob等,1999)。
第三章 理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出....................................17
第一節(jié) 理論基礎(chǔ).....................................17
一、委托代理理論.................................17
二、信息不對(duì)稱理論..................................17
第四章 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證結(jié)果分析..............................24
第一節(jié) 研究設(shè)計(jì)....................................24
一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源..............................24
二、變量定義...............................................24
第五章 進(jìn)一步分析......................................42
第一節(jié) 對(duì)分析師預(yù)測(cè)的進(jìn)一步研究................................42
一、對(duì)分析師跟蹤以及分析師預(yù)測(cè)分歧度的影響........................42
二、對(duì)分析師預(yù)測(cè)樂(lè)觀偏差的影響...........................44
第五章 進(jìn)一步分析
第一節(jié) 對(duì)分析師預(yù)測(cè)的進(jìn)一步研究
一、對(duì)分析師跟蹤以及分析師預(yù)測(cè)分歧度的影響
前文已經(jīng)研究證明非國(guó)有股東參與治理可以降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差,提高企業(yè)的信息含量,本文將進(jìn)一步討論非國(guó)有股東參與治理對(duì)分析師跟蹤以及分析師預(yù)測(cè)分歧度的影響。我國(guó)國(guó)有企業(yè)中長(zhǎng)期存在嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題,外部投資者了解企業(yè)真實(shí)情況的渠道有限,分析師可以改善這一情況(陳欽源等,2017)?,F(xiàn)有研究表明分析師更加關(guān)注信息質(zhì)量高、收集成本小、發(fā)展前景較好的公司。Bricker等認(rèn)為分析師更加關(guān)注發(fā)展前景好、盈余波動(dòng)性較低的公司,因?yàn)檫@降低了分析師收集信息的成本。董望等(2017)認(rèn)為內(nèi)部控制一方面降低了分析師收集信息的成本,還提高了分析時(shí)所依賴信息的質(zhì)量,能夠降低分析師預(yù)測(cè)的難度,吸引更多的分析師跟蹤。崔玉英等(2014)認(rèn)為分析師具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力,更加關(guān)注成長(zhǎng)力較好的公司。王玉濤和王彥超(2012)認(rèn)為業(yè)績(jī)預(yù)告增加了分析師預(yù)測(cè)的信息來(lái)源,減少了分析師預(yù)測(cè)的成本,會(huì)引起更多分析師跟蹤。根據(jù)前文的研究非國(guó)有股東參與治理可以降低信息不對(duì)稱程度,提高了企業(yè)的信息含量,較高的信息含量可以降低分析師預(yù)測(cè)的成本(李丹蒙,2007),因此本文認(rèn)為非國(guó)有股東參與治理能夠吸引更多的分析師跟蹤。
第六章 研究結(jié)論與建議
第一節(jié) 研究結(jié)論
分析師是上市公司與外部投資者之間溝通的信息中介,分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性可以衡量企業(yè)的信息環(huán)境水平。我國(guó)目前正在大力推行混合所有制改革,它有助于深化國(guó)企改革、提高資源配置效率、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值?;旌纤兄聘母锏囊豁?xiàng)重要舉措就是讓非國(guó)有股東參與國(guó)有企業(yè)治理。已經(jīng)有學(xué)者研究了非國(guó)有股東參與治理可以提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量(劉運(yùn)國(guó)等,2016)、提升高管薪酬敏感性(蔡貴龍等,2018)等經(jīng)濟(jì)后果,但還未有學(xué)者研究非國(guó)有股東參與治理能否改善企業(yè)的信息環(huán)境,即非國(guó)有股東參與治理對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)偏差的影響,因此本文以2008-2020年我國(guó)滬深A(yù)股國(guó)有上市公司為研究樣本,研究非國(guó)有股東參與治理對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)偏差的影響,以及其中可能的作用機(jī)理。在委托代理理論、信息不對(duì)稱、理論信號(hào)理論以及有效市場(chǎng)理論的支撐下,本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出以下結(jié)論:
首先,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在混改國(guó)企中,非國(guó)有股東無(wú)論是在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面還是高層治理方面的混改都可以有效的降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差,從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來(lái)說(shuō),隨著非國(guó)有股東持股比例的增加,與原國(guó)有股東形成一種制衡,有利于企業(yè)信息環(huán)境的改善,因而降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差的作用更加顯著。從高層治理方面來(lái)說(shuō),非國(guó)有股東委派董事后,一定程度上意味著進(jìn)入了公司實(shí)質(zhì)性的權(quán)利中心,能夠有效發(fā)揮監(jiān)督治理作用,進(jìn)而顯著降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差。同時(shí),本文通過(guò)更換變量、更換樣本、Heckman兩階段法、工具變量法對(duì)非國(guó)有股東參與治理與分析師盈余預(yù)測(cè)偏差的關(guān)系進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果均一致證明非國(guó)有股東參與治理能夠降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差,表明非國(guó)有股東參與治理可以有效的改善國(guó)有企業(yè)的信息環(huán)境。
參考文獻(xiàn)(略)
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