dissertation題目:翻譯Dissertation-Banking Crisis
dissertation語種:英文
您的研究方向:金融
是否有數(shù)據(jù)處理要求:否
您的國家:英國
要求字數(shù):19713
dissertation用途:碩士畢業(yè)dissertation Master Degree
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截止日期:2010-9-23 [email protected](QQ1455780998)
金融危機的產(chǎn)生,影響及對策
Introduction
英國經(jīng)濟學家約翰·梅納德·凱恩斯曾經(jīng)講過:歷史上堪比1929年經(jīng)濟大蕭條的慘烈狀況也就是前后共400年的黑暗時代了,這兩個歷史時期至少有一點看來確實是相同的,那就是,人民雖然身受其害,卻都不懂得是什么在作祟 1929年大蕭條恐怕是人類關(guān)于商業(yè)活動的全部記憶中印象最為慘烈的歷史事件了,而就在80年之后,美國再次陷入了次貸危機這樣一個泥沼,不過經(jīng)濟學界普遍認為,現(xiàn)在的情況看起來比#p#分頁標題#e#1929年更糟。一夜之間,貝爾斯登、房地美、房利美、雷曼兄弟、美林、美國國際集團等,金融巨頭一個接一個地倒下,曾經(jīng)笑傲全球資本市場的美國五大投資銀行,只有高盛和摩根士丹利還在苦苦支撐。人們不禁要問:金融危機因何產(chǎn)生?本文首先透徹地進行金融危機的因素分析---金融市場信息不完全理論、信貸規(guī)模對經(jīng)濟規(guī)模的影響、經(jīng)濟基礎的衰敗、危機心理預期導致資金鏈的斷裂。通過分析2008年美國次貸危機的成因從中歸納總結(jié)出結(jié)論:危機最初表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場的瓦解,而后呈現(xiàn)出銀行、股票市場出現(xiàn)崩潰的復雜癥狀。在經(jīng)濟全球化日益增強的今天,全球性金融危機的爆發(fā)對世界各國經(jīng)濟都有全面性的打擊從而導致全球的經(jīng)濟衰退 ,我們應當認真研究金融危機運動和發(fā)展的規(guī)律,盡量防范并消除其消極影響。
一、金融危機產(chǎn)生的主要因素
1.20世紀80年代以來經(jīng)濟學家把信息不完全理論引入到對金融市場的研究領(lǐng)域。Gertler、Bernanke和 Gilehrist #p#分頁標題#e#等人的研究表明:與產(chǎn)品和要素市場相比,金融市場更是一個信息不完全的市場。在金融市場上,信息在借貸雙方的分布是不對稱的,借款人對其借款用于投資項目的風險和收益擁有更多的信息,而投資者對影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對稱問題。信息的不完全性影響了金融活動參與者行為的均衡性以至金融資產(chǎn)價格的均衡性,這2個不均衡造成了金融活動中的“逆向選擇”和“道德風險”的問題出現(xiàn)。信息不對稱性影響了金融活動的合理性,使金融市場的完善性降低。“逆向選擇”降低了金融市場優(yōu)化配置資源的效率,“道德風險”削弱了金融市場的資金流動能力。當遇到大的金融災難時,如墨西哥、亞洲金融危機的爆發(fā),使這些國家的金融資產(chǎn)的價格跌到低于其基礎價值以下的水平。外國直接投資往往在這時大舉入侵,趁機大量的購買廉價資產(chǎn),許多重要的國內(nèi)公司被外國公司控制。這是當代世界資本跨國流動快速增長導致金融危機后的一個新的特征。
2.金融機構(gòu)在信貸市場上發(fā)放貸款時關(guān)注的是貸款利率的高低和風險大小,但是,金融機構(gòu)獲取的利息高低本身也會影響貸款風險。利率的逆向選擇效應會使?jié)撛谫Y產(chǎn)投資的借款人產(chǎn)生分化。既然借款人具有不同還款能力,金融機構(gòu)就必須清楚哪些是最有可能還款的借款人。金融機構(gòu)對借款人的有關(guān)信息無法全面了解,所以在鑒別時,利率便成為一種檢測機制或信號。但貸款利率的提高可能把優(yōu)質(zhì)的借款人擠走,而留下高風險的借款人。那些從事高風險投資項目的個人和公司愿意支付最高的利息率。如果市場利率因信貸需求增加或貨幣供應量減少而有較大幅度的上升,信貸風險低的借款人就可能不再借款,而信貸風險高的借款人卻仍然愿意借款。逆向選擇的風險因此而增加,貸款人將不再提供貸款或提供較少的貸款。貸款的大幅縮減將導致投資和總體經(jīng)濟活動水平縮減。#p#分頁標題#e#2008年美國金融危機后歐盟難以避免地成為危機的重災區(qū)之一,其經(jīng)濟衰退程度比金融危機的始作俑者美國更為嚴重。2009年一季度,歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值下跌了2.5%,成為歐盟有史以來降幅最大的季度。與之相比,美國2009年一季度經(jīng)濟衰退僅為1.6%,與歐元區(qū)2008年四季度的數(shù)字基本持平。嚴重的經(jīng)濟衰退對國際直接投資形勢產(chǎn)生了很大的負面影響,歐盟對外投資也隨之出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的階段性特征和戰(zhàn)略變化。
2004年至2007年,歐盟對外直接投資一年攀一個臺階,從1423億歐元增長至4842億歐元,年均增長近50%。(See Chart 1)然而,受金融危機影響,2008年歐盟對外投資規(guī)模大幅下降,27個盟國在這一年的對外直接投資規(guī)模降至3544億歐元,比2007年下跌27%。與此同時,全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模也出現(xiàn)大幅下降,從2007年的11297#p#分頁標題#e#億歐元銳減至2008年的7885億歐元,導致歐盟對外直接投資額占世界投資總量的比重不降反升,由2007年的43%上升至2008年的45%。Chart 1. Globe, European Union and UK Direct Investment 2004-2008 (In Hundreds Million of Euros)
3.企業(yè)過度利用債務融資是造成金融市場運行不穩(wěn)定的一個重要的潛在原因。一旦市場對流動性的預期產(chǎn)生變化,低流動性資產(chǎn)便大幅度跌價,使投資者對高負債經(jīng)營的企業(yè)產(chǎn)生懷疑,繼而債務流動的鏈條斷裂,靠借貸維持經(jīng)營的企業(yè)難以為繼,就會產(chǎn)生普遍的金融恐慌。美國經(jīng)濟學家Kenneth Arrow在修正一般均衡理論時認為,經(jīng)濟決策環(huán)境的信息是不完全的,信息的增加,只能意味著不確定性的一定程度的減少。Kenneth Arrow分析了不完全市場和經(jīng)濟行為人信息非對稱問題,認為只要經(jīng)濟存在著不穩(wěn)定性,就會有通過獲取信息減少不確定性的可能,在不確定性增加的環(huán)境中,信息的價值是顯而易見的。因為不確定性有經(jīng)濟成本,所以減少不確定性就是一種經(jīng)濟收益,信息的價值就體現(xiàn)于這一收益之中。金融市場中信息不對稱現(xiàn)象的出現(xiàn),導致了逆向選擇和道德風險問題,由此而產(chǎn)生了市場的有效運作。當金融市場中的逆向選擇和道德風險問題不斷積累到致使市場不能有效地在投資人和融資者之間融通資金時,金融危機便產(chǎn)生了。解決金融市場信息不完全問題的辦法包括:政府增強管理的透明度以增加金融市場的信息發(fā)布等。銀行是專門從事信息收集的金融機構(gòu),便利了經(jīng)濟社會中的生產(chǎn)性投資。金融危機中一些銀行的倒閉減少了通過銀行進行的金融中介活動,并導致投資縮減和總經(jīng)濟活動水平下降,因而使社會信息總量大幅下降和不確定性急劇增大,危機進一步深化。#p#分頁標題#e#
4.非金融部門資產(chǎn)負債表狀況惡化也是形成金融危機的一個重要因素。資產(chǎn)市場價格急劇下降能加劇金融市場上的逆向選擇和道德風險,從而引發(fā)金融危機。由于證券市場上股票價格計量的是公司的凈值,股票市場的下降便意味著公司凈值的下降。公司凈值有與抵押品相類似的作用,股票市價下降引致公司凈值的下降使貸款人不愿意提供貸款。另外,由股市下降引致公司凈值下降,刺激了借款人從事風險投資。因為一旦投資出了問題,借款人承受的損失是比較小的,這會導致道德風險增大。道德風險的放大使得貸款人沒有積極性發(fā)放貸款。這就是為什么股市下跌,公司凈值下降導致貸款減少和經(jīng)濟活動水平下降的另一個原因。
2008年夏天美國次貸危機爆發(fā)后,美國經(jīng)濟主要指標全面衰退。并且,這次由次貸危機引發(fā)的全球金融體系危機仍在蔓延之中,尤其是接踵而來的全球經(jīng)濟衰退風險日益加大,這一場“百年一遇”的危機未來走勢仍存在諸多不確定性自2007年2月13日美國新世紀金融公司發(fā)出2006年第四季度盈利預警,美國次級抵押貸款風險浮現(xiàn)開始,次貸危機開始逐漸顯現(xiàn)。2008年9月15日有著158年歷史的雷曼兄弟公司宣布申破產(chǎn)保護;#p#分頁標題#e#同一天,美國銀行以約440億美元的價格收購了華爾街投行美林公司;美國國際集團(AIG)的信用評級下調(diào)。美聯(lián)儲前主席格林斯潘稱,美國遭遇了“百年一遇”的金融危機。那么,什么是導致美國這場危機的根源。而政府又該如何去防范金融危機呢。
二.Methodology
金融危機的發(fā)生是一個復雜的,多方原因造成的最終后果。就像蝴蝶效應一樣,金融危機乃至經(jīng)濟危機的發(fā)生是由一系列的人們在經(jīng)濟運行中的實行的不符合經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律經(jīng)濟行為造成的最后的重大影響。所以,我們需要從經(jīng)濟運行的各個方面中去分析及尋找答案。政府,經(jīng)濟個體以及銀行是金融危機的主要參與者,因此本文將從政府,經(jīng)濟個體以及銀行這三方的經(jīng)濟行為來尋找原因并且分析次貸危機發(fā)生的根本原因:
1.政府的經(jīng)濟金融,及貨幣政策是否符合經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律;
2.政府及監(jiān)督機構(gòu)有沒有在經(jīng)濟運行中的起到合適監(jiān)管及調(diào)整的作用;政府的應對政策及能力對于經(jīng)濟,金融的發(fā)展方向的引導;
3.經(jīng)濟發(fā)展的平衡對于經(jīng)濟的影響;
4.人們的經(jīng)濟行為是否符合目前的經(jīng)濟承受能力;
5.金融衍生品的巨大利潤誘惑及危機;次貸產(chǎn)品如何導致金融危機的爆發(fā);
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6.投資銀行如何利用金融產(chǎn)品套取巨額利潤,從而造成經(jīng)濟危機;
7.人們的經(jīng)濟及投資心理對經(jīng)濟發(fā)展的影響;
8. 財務,會計制度是否符合經(jīng)濟快速發(fā)展的要求;
9. 銀行的對于經(jīng)濟發(fā)展的及金融危機的重大影響。銀行是經(jīng)濟發(fā)展的紐帶,就像血管為身體各個部位提供血液一樣,銀行對經(jīng)濟運行中的各方各面提供資金的支持,使經(jīng)濟能夠循環(huán)起來。
通過以上這些研究方向,我們就可以從各個經(jīng)濟環(huán)節(jié)的細節(jié)中了解到次貸危機是如何發(fā)展到金融危機又如何演變?yōu)橹貏?chuàng)世界各國的經(jīng)濟危機。研究清楚金融危機發(fā)生的根本原因是本文的最終目的,因為我們只有真正的知道發(fā)生金融危機的原因后,才可能采取措施從源頭去遏制及控制金融危機的再次發(fā)生及影響的擴大化。這樣才能使社會經(jīng)濟發(fā)展始終處于正常的發(fā)展軌道上,降低經(jīng)濟運行中的風險。
二次貸危機發(fā)生的原因分析
美國長久以來的經(jīng)濟政策導致了鮮明的貧富兩極分化,自1971年8月15日美國時任總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金掛鉤,世界逐步進入跨國金融壟斷資本主義階段以來,資本全球調(diào)度導致美元濫發(fā),1971年至今,全球基礎貨幣供應量呈數(shù)十倍增長,全球物價飛漲,世界平均通脹水平日益增加,由此導致的貧富分化問題也逐漸惡化,次貸危機的深層次根源,實際就是兩極分化的結(jié)果。正是由于處于社會底層民眾經(jīng)濟條件差,甚至沒有住房,寬松的次級貸款政策極大的點燃了民眾購房的熱情,推動了美國房市的繁榮,吹大了美國房市泡沫。然而,當貸款優(yōu)惠時間結(jié)束。貧困的民眾無法償付房貸的時候,這一龐大的金融鏈條便開始從根部斷裂,并最終導致次貸危機的爆發(fā)。#p#分頁標題#e#
當然,即便有豐厚的貸款優(yōu)惠政策,如果貧苦民眾能夠冷靜的看待,這場危機或許也能避免,然而這些民眾在當時美國經(jīng)濟一片大好,房市節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下,高估了自己的償付能力。甚至有相當部分的貧苦民眾貸款購房是為了在繁榮的房市中炒房掙錢。同時華爾街金融巨頭更是把人性的弱點表現(xiàn)得淋漓盡致:對財富的貪婪追求、在金融操作過程中的種種欺詐,正是導致這場危機爆發(fā)并廣泛傳播的根本原因。美國作家理查德- 比特納2008年7月出版的《貪婪、欺詐和無知:美國次貸危機真相》,僅從書名就一針見血的揭示了次貸危機爆發(fā)的根本原因,書中所描繪的篡改信用、放大收入等行為極大的擾亂了信貸市場,為了獲得更多的貸款以及更大的利益,從普通民眾到金融機構(gòu),這種欺詐行為蔓延在金融領(lǐng)域的各個角落。
持續(xù)升溫的美國房價在2004年時上漲幅度比正常情況高出了30%,美國總體房價比實際價值高出15%以。鑒于此,自2004年6月起,在美聯(lián)儲連續(xù)17次加息的影響下,美國房市開始逐步降溫。穆迪2008年3月19日發(fā)布公告稱,用于衡量美國商業(yè)房地產(chǎn)價格的穆迪/REAL商用物業(yè)價格指數(shù)#p#分頁標題#e# 1月份下降0.6%,美國房價連續(xù)下滑已經(jīng)逐漸扭轉(zhuǎn)了美國過去幾年房價的持續(xù)上漲幅度。至此,美國房市逐漸萎靡、次貸危機愈演愈烈,并逐步蔓延到與次貸相關(guān)的金融市場各個角落。因此可以說,美國政府的利率政策正是導致次貸危機爆發(fā)的導火索。
1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫
格林斯潘曾被譽為“世上最偉大央行行長”,他在擔任美聯(lián)儲主席期間創(chuàng)造了輝煌的紀錄,美國經(jīng)濟在他的帶領(lǐng)下出現(xiàn)了長達十年的持續(xù)增長。在面對亞洲金融危機、科技股泡沫破滅以及“9-11”恐怖襲擊事件等一系列重大危機時,格林斯潘的寬松貨幣政策使美國經(jīng)濟得以很快擺脫困境,但是,在他退休兩年后,經(jīng)濟界卻發(fā)出這樣的疑問:格林斯潘也許對次貸危機的負有一定的責任。
住房貸款審查的批準是非常嚴格的程序。按揭貸款的提供者要求借款者既要有充足的收入又要有一大筆存款來支付首付??墒牵陨蟼€世紀90年代中期以來,獲取住房貸款變得極其容易。為了應對2000年前后的網(wǎng)絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策,為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè),美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率,聯(lián)邦基金利率由#p#分頁標題#e#6.5%降至1%的歷史最低水平,并且在1%的水平上停留了一年之久。過低的利率引發(fā)了寬松信貸,也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮,越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中,“在經(jīng)濟形勢一片大好,房屋價格節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下,民眾認為即便是無力償貸賣掉房屋,自己也不會吃虧。”正是市場對美國房市前景普遍預期過高,極大的刺激了美國房市,房價在1996年至2006年飛漲了大約85%,為次貸危機的爆發(fā)埋下了種子。格林斯潘在2007年12月12日出版的《華爾街日報》發(fā)表文章,首度承認他任職期間施行的低利率政策可能助長了美國房地產(chǎn)泡沫。
Chart 2. Federal Funds Rates
Chart 3. US House Price
2.華爾街對金融衍生品的濫用
美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快,其復雜程度也日益加劇,正常意義上來說,提供按揭貸款的銀行通常都把按揭貸款當作一種優(yōu)良資產(chǎn)持有到期并賺取相應月利潤以及銀行資金成本之間的利差,這樣做在獲取相應利潤的同時,也具有較高的安全性,但是這種金融產(chǎn)品一開始并不適合華爾街的運作,因此在將按揭貸款證券化并產(chǎn)生第一只#p#分頁標題#e#Global collateralized debt obligations之前,這類產(chǎn)品并沒有獲得華爾街的青睞,CDO的出現(xiàn)使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險劃分更細致,投資受益率也更高,同時也極大地激起了華爾街的熱情。打著金融創(chuàng)新的口號,華爾街大舉涉足次貸領(lǐng)域,并迅速推高其規(guī)模。2004年,全球CDO發(fā)行量為1570億美元,到了2006年,這一規(guī)模達到5520億美元。
Chart 4. Global CDO Market
為了追求利益的最大化,華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開發(fā)出多種金融產(chǎn)品,根據(jù)風險等級的不同,出售給不同風險偏好的金融機構(gòu)或個人,在這個過程中,最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍生品,極大地拉長了交易鏈條。從本質(zhì)上看,這類金融衍生品并沒有降低投資的風險,它僅僅是將風險進行轉(zhuǎn)移,而且隨著金融衍生品的不斷開發(fā),風險在無限分散的同時,也變得越來越隱蔽,越來越難以察覺。以至到后來,買家看到的這類金融產(chǎn)品,除了投資銀行提供的數(shù)字以外,根本無法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量。
Chart 5. US Mortgage Bond Market
因為CDO等金融衍生品蘊含的巨大利潤,美國幾乎所有金融機構(gòu)都參與其中,商業(yè)銀行、保險機構(gòu)等等,都大量持有CDO等債券,無論美國本土還是海外,越來越多的投資者開始了對這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。美國房地產(chǎn)的泡沫,也通過這類金融衍生品將風險擴散到了全球范圍,這也正是次貸危機為什么能夠波及到全球范圍的原因。
#p#分頁標題#e#金融衍生品是一把雙刃劍,它的確擁有活躍交易,分散風險的功能,但如果不加監(jiān)管控制的濫用,它憑借杠桿效應掀起金融波瀾的能力便會顯現(xiàn)。一旦危機爆發(fā),金融衍生品的這種杠桿效應以及風險的分散性,必將極大地擴張危機的廣度和深度。在過去的十年當中,金融衍生品已經(jīng)被華爾街的投資銀行過度發(fā)展了。
Chart 6.Traditional and Sub-prime Mortgage Models
3.華爾街激進的財務政策和僥幸心理
流動性過剩致使資本不斷涌入美國住房市場,為了謀求更多的經(jīng)濟利益,也為了不致讓這些日益膨脹的資本影響次貸市場發(fā)展,華爾街以瘋狂放貸作為解決方案,花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn),極大刺激了次級按揭貸款市場。在這樣的背景下,按揭貸款的流程變得日益簡單,有的按揭依據(jù)完全憑借借款者自己填報的虛假收入作為依托,甚至有的按揭貸款額竟然大于實際總房價。至此,借貸標準變得名存實亡,2006年的美國房屋按揭貸款甚至平均只有6%的首付款比率。當房市蕭條,次級貸款者無資金償還債務的時候,危機便以極快的速度蔓延開來。
Chart 7.US Mortgage Monthly Average Interest Rate 2006
華爾街在財務上過于激進,這也直接導致了困境的生成。在無限放大的利益面前,華爾街日益變得瘋狂。在對CDO的追逐中,華爾街日益提高資產(chǎn)權(quán)益比率,與此相對應的是,各家投行的杠桿率也逐漸變得越來越大。2003年底,美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍,而到了2007年中期,美林的資產(chǎn)達到了其所有者權(quán)益的27.8#p#分頁標題#e#倍。受危機影響最深的雷曼兄弟,同期杠桿率甚至高達31.7倍。對利益最大化的追求也令公司領(lǐng)導者喪失了理智,雷曼兄弟便是華爾街的一個縮影。就在2007年貝爾斯登、美林紛紛為減值做準備的時候,雷曼兄弟首席執(zhí)行官福爾德爾仍然堅定地說:“我們的目標股價是200美元。”當次貸危機逐步顯現(xiàn)之后,福爾德仍然固執(zhí)地認為抄底的時機已到,大量購進與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品,這直接加速了雷曼最終的破產(chǎn)。
Chart 8. US Investment Bank Asset liability Ratio
Chart 9. Five US Investment Banks Leverage Ratio
不可否認,華爾街不可能覺察不到近幾年如日中天的次貸市場上的風險,但是對利益最大化的追求致使華爾街普遍蔓延著一種僥幸心理,這也是導致華爾街眾多金融巨頭折戟沉沙的原因之一。直到2008年6月,福爾德爾仍然對外宣稱雷曼兄弟資本和流動性狀況處于前所未有的強勁水平。
Chart 10. US Investment Bank Industry Leverage Ratio
4.監(jiān)管機構(gòu)的失職與政策的失誤
次貸危機產(chǎn)生的深層制度原因就在于對金融監(jiān)管存在缺陷,美國金融監(jiān)管機構(gòu)對次貸及各類衍生產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量沒有控制,監(jiān)管力度的松懈以及對市場潛在金融風險的忽視,都是監(jiān)管不力的表現(xiàn)。放松監(jiān)管一向是格林斯牌所推崇的管理之道,也正是他擔任美聯(lián)儲主席的這段時間里,美國央行降低了抵押貸款的標準,導致相當一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過貸款購買房屋#p#分頁標題#e#;美國監(jiān)管機構(gòu)對市場評級機構(gòu)監(jiān)管不嚴,也導致了評級機構(gòu)在對次貸相關(guān)產(chǎn)品評級時的主觀性,后來在大范圍調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評級時,極大打擊了投資者的信心,加深了投資者的恐慌情緒,最終導致全球范圍內(nèi)的恐慌。
自上世紀90年代末美國監(jiān)管機構(gòu)放寬對銀行和證券公司的監(jiān)管之后,銀行和證券公司可以合法地把很多虧損的投資科目不列入“資產(chǎn)負債表”以達到迷惑投資者的目的。在這樣的背景之下,監(jiān)管機構(gòu)本應當從現(xiàn)實出發(fā)制定新的更加詳盡的規(guī)定,以打擊這種有害金融市場的行為。但是遺憾的是,監(jiān)管機構(gòu)的失職在一定程度上縱容了這類對市場有害的行為,并為最終危機的爆發(fā)釀下了惡果。
美國證交會近幾年實行的“裸賣空”措施,也是造成危機迅速擴大的一個直接原因。出現(xiàn)潰敗征兆的雷曼兄弟正是在“裸賣空”的影響下,被快速完成了致命一擊。對沖基金僅僅用了不到兩個月的時間,就將雷曼股價從20美元一路拉下到了2美分。這種對投資者信心的極大打擊也導致更多的股票持有者拋出持有的債券。
監(jiān)管部門的失職與政策上的失誤間接的促發(fā)了次貸危機的大規(guī)模爆發(fā)。美國政府去年不得不調(diào)整措施以加大監(jiān)管力度,2008年9月19#p#分頁標題#e#日美國證券交易委員會再度宣布暫時禁止針對包括商業(yè)銀行、保險公司在內(nèi)的799只金融股的賣空操作。
5.信用評級機構(gòu)的失職
次貸危機爆發(fā)后,穆迪、標準普爾、惠譽等主要評級機構(gòu)成為最直接的批評對象。各評級機構(gòu)被認定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評級,并極大地促進了次貸市場的發(fā)展,這些評級機構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商,卻要求它們對市場投資者負責,這種評級制度上的漏洞已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。
金融衍生品的發(fā)展,有利于資金使用效率的提高,但其定價和交易則有賴于準確的市場評價。當市場評級機構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問題的時候,信任危機也便隨之開始了。全球投資者正是出于對美國三大信用評級機構(gòu)的信任,才能夠放心大肆購買次貸相關(guān)產(chǎn)品,可正是這些評級機構(gòu)評定的同美國國債相同級別的3A級證券,卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。同時,信用評級機構(gòu)對次貸相關(guān)產(chǎn)品的重新評級,也導致了市場的恐慌,加速了危機的傳播。自從2000年美國大規(guī)模發(fā)行次級抵押債券以來,各評級機構(gòu)就一直給與最高信用評級,在2008年7月以后又大范圍跳低幾乎全部次級債券的評級。僅在7月10日一天,穆迪就跳低了超過400種此類證券的評級,這極大打擊了投資者的信心,也成為了次貸危機造成全球范圍內(nèi)投資者恐慌的直接導火索。
Chart 11.TABX Index(CDO Price Index)#p#分頁標題#e#
次貸危機爆發(fā)后,美國政府開始加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管,歐盟委員會也于2008年8月16日宣布著手調(diào)查主要信用評級機構(gòu)在次貸危機中遲緩表現(xiàn)的原因。
6.美國政府對危機認識不足、處理不力
2007年4月2日,美國第二大次級貸款抵押機構(gòu)—新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護,這是美國房市降溫以來最大的一起次級貸款抵押機構(gòu)倒閉案,卻并沒有引起美國政府的重視,美聯(lián)儲仍簡單地認定這僅僅是單個機構(gòu)運營的問題,并非一場危機。直到2007年7月貝爾斯登所屬對沖基金爆發(fā)風險,全球股市暴跌之時,美聯(lián)儲才作出反應,向金融體系注入流動性以增加市場信心,并始終認為形勢可控。
直到房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)危機、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購等事件的發(fā)生,美國政府才充分認識到次貸危機的嚴重性,并陸續(xù)出臺救援方案和措施以求應對。2008年9月7日#p#分頁標題#e#,美國政府宣布接管“兩房”,美財長保爾森無奈地表示,房利美和房地美規(guī)模太大,與美國金融體系交織過于緊密,任何一家破產(chǎn)都會導致國內(nèi)甚至全球的金融市場極大動蕩。至此,美國政府大規(guī)模救市舉動開始。
但是,接管“兩房”的拯救行動卻引發(fā)了一場爭論。反對者普遍認為美國一直以來奉行的自由市場原則,政府的直接干預破壞了美國金融自由化的監(jiān)管秩序。另外,政府的救市舉動也被反對者理解為,用全體納稅人的錢拯救因為貪婪而陷入破產(chǎn)危機的金融投機者。在這種爭論和指責的壓力之下,美國政府放棄了雷曼。隨著雷曼的倒下,危機變得越來越不可控制,當美國政府意識到危機的嚴重性時,擁有158年歷史的雷曼兄弟已經(jīng)破產(chǎn),美林銀行也被收購,金融市場已陷入劇烈的震蕩之中。2008年10月3日美國國會才通過了一項總額達7000億美元的金融救援計劃,以賦予政府廣泛權(quán)力購買金融機構(gòu)不良資產(chǎn),阻止金融危機加深。自危機初露端倪到集中爆發(fā),美國政府的救援舉動實在是有些跟不上節(jié)奏。這種對危機認識的不足和干預措施的滯后也放縱了危機的爆發(fā)和影響范圍的擴大。
7.金融媒介功能喪失導致經(jīng)濟活動停滯
2007年8月,已高度杠桿化的金融機構(gòu)持有大量違約美國次貸產(chǎn)品的消息遭到披露,遂引發(fā)了金融市場的海嘯并演變?yōu)槿蚪鹑谖C#p#分頁標題#e#。在接下來的一年里,投資者不斷要求銀行提供更多的緩沖資本,這使得本已受到重創(chuàng)的銀行更加舉步維艱。但最終,銀行為鞏固其資產(chǎn)負債表付出的努力化為泡影,伴隨著2008年9月雷曼的破產(chǎn),作為全球經(jīng)濟核心的金融體系崩潰了。
出于對償付能力的擔憂,所有的銀行都停止放貸。公司債、商業(yè)票據(jù)以及其他很多金融產(chǎn)品的發(fā)行也大大減少。以信貸融資為基礎的經(jīng)濟活動開始止步不前。在短短的幾周內(nèi),全球貿(mào)易額迅速萎縮,其速度之快、程度之深足以讓我們對全球經(jīng)濟、金融一體化深信不疑。我們看到,全球制造業(yè)的產(chǎn)量從2008年10月份開始呈現(xiàn)出直線下降態(tài)勢,特別是美國制造業(yè)產(chǎn)量一直持續(xù)減少。
在2008年8月之后的數(shù)月間,危機僅停留在金融領(lǐng)域。當時非金融領(lǐng)域的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流都保持著正常狀態(tài)。但是從2008年秋天開始,危機逐漸從金融領(lǐng)域向其他領(lǐng)域擴散。全球股市自2007年10月末攀升至高位后開始逐步下跌,在雷曼破產(chǎn)前的一年時間內(nèi),全球股市共蒸發(fā)16萬億美元的市值。但僅在雷曼倒閉后的10周之內(nèi),全球股市跌幅就超過了50%,其損失達到35萬億美元,較此前擴大了一倍多。此外,全球因資產(chǎn)價格下跌而導致的家庭財富縮水超過數(shù)萬億美元#p#分頁標題#e#(僅美國就損失了4萬億美元)。加上未上市公司和非法人企業(yè)的損失,全球資本市場損失應該超過了40萬億美元。這個數(shù)字相當于 2008年全球GDP的三分之二。
Chart 12. Globe Stock Market Sharp Decrease After Banking Crisis
由于企業(yè)貸款、住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品需要股本資金的支持,因而40萬億美元的損失對全球金融危機產(chǎn)生了重要影響。事實上,上述證券產(chǎn)品一般被用作融資抵押物,一國的儲蓄借此得以轉(zhuǎn)化為投資進入實體經(jīng)濟。
在過去的幾十年中,因金融媒介失靈而阻礙國家經(jīng)濟發(fā)展的案例屢見不鮮,其中最有代表性的當屬上世紀90年代日本的金融危機。雖然學術(shù)界關(guān)于股價對經(jīng)濟活動是否存在直接影響仍存爭論,但我們通常更傾向于認為股價與實際經(jīng)濟活動并無聯(lián)系,將股價的波動視為“賬面的”利潤或損失。不過,賬面利潤的蒸發(fā)對全球經(jīng)濟活動的緊縮作用十分明顯。眾所周知,家庭財富對個人消費支出存在影響,而股價對私人資本投資也存在類似的重要影響。以公司股價代替資產(chǎn)價值作為參數(shù),研究結(jié)果顯示,公司股價自1920以來與工廠訂單數(shù)量呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性。并且兩者的相關(guān)性一直延續(xù)到今天,即使是在近期私人資本投資劇烈波動的情況下也是如此。研究表明,1991#p#分頁標題#e#年至今,股價每變化10%可使實際資本支出同方向變化3%。這一分析告訴我們,近期全球經(jīng)濟活動下滑同股價的下降必然有著直接或間接的聯(lián)系。
要完全弄清楚經(jīng)濟活動和股價相互關(guān)聯(lián)、相互作用的復雜原因與機理是非常困難的。當然,如果股價能夠完全反映出各經(jīng)濟變量的波動的話,那么資產(chǎn)價格就成為了內(nèi)生變量,也就沒有那么重要了。然而,實際情況并非如此。影響股價波動的一個重要因素是人類的天性,人們情緒的反復無常在很大程度上影響了股市的漲跌。股市周期不僅僅是對將來經(jīng)濟走勢的預測,還將決定未來的經(jīng)濟走勢。
在大部分商業(yè)周期中,股價都受到人們對其盈利的預期以及經(jīng)濟活動的影響。但當經(jīng)濟處于拐點時,股價會表現(xiàn)出非常強的獨立性。這也是眾多經(jīng)濟周期分析師將股價作為一個領(lǐng)先指標的原因。
三.金融危機后全球經(jīng)濟的發(fā)展趨勢
1:全球經(jīng)濟將在谷底徘徊2~3年時間。
從各主要經(jīng)濟體的表現(xiàn)來看,全球經(jīng)濟正在“探底”,甚至某些國家的經(jīng)濟已長出了復蘇的“綠芽”。因此一些樂觀的人士開始談論“后危機時代”。相關(guān)人士沒有這么樂觀,雖然全球經(jīng)濟全面下跌的過程已基本結(jié)束,但停止快速下跌甚至出現(xiàn)某些回暖或反彈,并不意味著危機的#p#分頁標題#e#“病根”已解除、經(jīng)濟已走出低谷、新的經(jīng)濟增長動力已經(jīng)形成。從歷史上類似大危機的經(jīng)驗來看,經(jīng)濟很可能在谷底徘徊多時,甚至出現(xiàn)反復“探底”現(xiàn)象,如1929年的“大蕭條”就持續(xù)了13年時間,日本上世紀90年代的“銀行壞賬危機”耗時7年之久。
雖然這次全球各國政府為了應對危機采取了強有力的宏觀調(diào)控政策,而且已產(chǎn)生了一些實際效果,但我們不能對此期望太高,因為目前的止跌回暖帶有明顯的“政策性回暖”性質(zhì),能否持續(xù)還需打一個問號,只有出現(xiàn)“基本面回暖”才是可持續(xù)的。
就業(yè)是反映經(jīng)濟基本面狀況的硬指標,國際勞工組織(ILO)預測:到2009年年底,全球失業(yè)人口將上升到#p#分頁標題#e#2.1億,失業(yè)率升到 6.5%~7.1%。6月份,美國的失業(yè)率達到9.5%??梢?,全球的就業(yè)形勢仍十分嚴峻。同時,全球貿(mào)易和外國直接投資也很不樂觀,世界銀行、世界貿(mào)易組織、國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織分別預測2009年全球貿(mào)易將下降6.1%、9%、11%、13.2%。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預測,2009年全球外國直接投資也將大幅下降,其中發(fā)達國家下降60%,發(fā)展中國家下降25%,轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體下降40%。
Chart 13.US Unemployment rate
而且,要解決造成危機的一系列“病根”,如龐大的經(jīng)濟泡沫、超過60萬億美元的金融“有毒資產(chǎn)”、海量債務、國際經(jīng)濟不平衡、國際貨幣體系危機#p#分頁標題#e#和全球治理缺失等,絕非一朝一夕之功。只要這些“病根”還在,走出危機就不會那么容易,全球經(jīng)濟在谷底徘徊2~3年應是比較保守的估計。
2:將可能出現(xiàn)較長時間的“美元疲軟”。
新世紀以來,美元呈現(xiàn)出加速貶值的趨勢,自2001年至今,美元對歐元已貶值了30%以上。在全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后,因為各國資金避險和美國應對危機的短期需要,美元有些“回光返照”。但這只是暫時的。當前,美國經(jīng)濟的最大問題是其巨大負債已超出了自身經(jīng)濟的承受能力,也就是說,如果美國不依靠美元霸權(quán)和軍事外交霸權(quán),光靠自身的經(jīng)濟增長收益已不可能正常還清現(xiàn)有巨額債務。截至2008年1月美國全部黃金、特別提款權(quán)和外匯資產(chǎn)共720億美元,遠不足以平衡13萬億美元境外資產(chǎn)債務。2009年3月17日,美國#p#分頁標題#e#10年期長期國債利率一度攀升到3.01%。因此,對美國來說,成本最低、效果最好的還債途徑是發(fā)行美元,這種途徑可以讓全世界分擔美國的債務負擔。
事實上,美國也正在這么做,美聯(lián)儲已于2009年3月買了3000億美元的美國長期國債。而且,為了應對危機,美國政府的財政赤字將創(chuàng)新高,據(jù)估計2009年美國財政赤字將超過1.8萬億美元。對美國來說,發(fā)行美元也是解決財政赤字的最佳途徑。同時,發(fā)行美元,美國還可以享用鑄幣稅、提高出口競爭力等多重好處。
然而,濫發(fā)美元難免有巨大的副作用。一方面,美元發(fā)得越多,美元就越貶值;另一方面,美元發(fā)得越多,美國的國家信譽就越會遭受損失。對美國來說,發(fā)行美元只能帶來短期的效應,也將帶來長期的惡果――“美元疲軟”甚至“美元危機”。
3:全球性通貨膨脹難以避免。
幾年前的全球性通貨膨脹仍歷歷在目,讓人們始料不及的是,全球經(jīng)濟危機還未過去,新一輪全球性通貨膨脹的已經(jīng)開始。雖然目前世界各主要經(jīng)濟體的物價指數(shù)很多為負,呈現(xiàn)出通貨緊縮的狀態(tài),但這只是暫時現(xiàn)象。在資產(chǎn)價格泡沫的刺激下,通貨膨脹這只#p#分頁標題#e#“困獸”只要走出牢籠,就會在人們不經(jīng)意間猛撲過來。
之所以做出這種判斷,最重要的有兩個原因:
一是為了應對危機,刺激經(jīng)濟增長,全球各主要經(jīng)濟體都采取了寬松的貨幣政策,大印鈔票,放松信貸。這無疑為新一輪通貨膨脹創(chuàng)造了條件,因為通貨膨脹的實質(zhì)是貨幣發(fā)行過多,超過了對應的實物量。美聯(lián)儲已釋放和承諾了12萬億美元來拯救金融系統(tǒng),約占美國GDP的83%。這一大筆貨幣供給如果不能及時退出,將引發(fā)惡性通貨膨脹。美元濫發(fā),將導致歐元等濫發(fā),將進一步加快全球性通貨膨脹到來的步伐。
二是各國都采取了降低利率刺激經(jīng)濟增長的政策,有的國家甚至將利率降到了1%以下。2009年6月初倫敦Libor(銀行間同業(yè)拆借利率)美元3月期利率創(chuàng)出歷史最低水平0.62938%,本輪危機最盛的2008年10月該利率曾達到4.75%的水平。低利率政策使得流動性泛濫,也為新一輪全球性通貨膨脹奠定了基礎。#p#分頁標題#e#
Chart 14. London LIBOR Rate
4:全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將快速重組。
國際經(jīng)濟危機從一個側(cè)面反映了現(xiàn)有的全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在重大問題,如金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟過度發(fā)達,制造業(yè)等實體經(jīng)濟相對衰落;IT等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟增長的邊際效果在減弱,新能源、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)沒有接續(xù)上來;產(chǎn)業(yè)的高附加值環(huán)節(jié)過度集中于發(fā)達國家,低附加值加工制造業(yè)過度集中于部分發(fā)展中國家,造成了國際貿(mào)易、資源利用、環(huán)境污染分布的不平衡。危機爆發(fā)一方面對現(xiàn)有全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成了直接沖擊,另一方面也為今后全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了重大機遇。
在危機的影響下,今后全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將呈現(xiàn)如下幾個趨勢:一是實體經(jīng)濟比重將呈上升趨勢,虛擬經(jīng)濟發(fā)展的空間將相對縮小,現(xiàn)代制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將重新受到青睞。原因是這次全球經(jīng)濟危機使虛擬經(jīng)濟受到重創(chuàng),在今后一段時間人們會對發(fā)展虛擬經(jīng)濟心有余悸。二是新能源、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)將成為新一輪經(jīng)濟增長的主要動力,將成為新一輪技術(shù)革命的主要突破口。受奧巴馬政府推出“綠色經(jīng)濟復興計劃”的影響,目前許多國家都開始重視發(fā)展綠色經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟,優(yōu)先發(fā)展新能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。三是新興經(jīng)濟大國將在國際經(jīng)濟舞臺上發(fā)揮越來越重要的作用。中國、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟大國,由于擁有國土資源、能源、人口和人力資本等多種優(yōu)勢,在經(jīng)濟全球化和信息化的帶動下,將越來越成為國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要承接國和新興國際產(chǎn)業(yè)中心。
四.如何從根本上解決金融危機#p#分頁標題#e#---各國政府應當完善金融體系建立長期的措施來加強金融監(jiān)管確保金融體系正常運行
1.金融監(jiān)管機構(gòu)必須正確迅速地采取行動是非常重要的。監(jiān)管人必須承擔監(jiān)管工作中容忍遷就而引發(fā)問題的責任。美國聯(lián)邦存款保險公司監(jiān)管銀行經(jīng)營的工作十分有效,因為有一項重要的規(guī)定:如果銀行破產(chǎn)使聯(lián)邦存款保險公司遭受損失,它必須向國會提交報告說明其監(jiān)管責任是否得到履行,國會的會計部門須對其報告內(nèi)容進行審計,國會議員和普通老百姓都有權(quán)要求獲得這些報告,以便對其監(jiān)管責任提出質(zhì)疑。
2.加快金融業(yè)會計標準的國際化,使會計信息能夠全面準確地反映金融企業(yè)的資產(chǎn)負債、流動性、安全性和效益性。金融企業(yè)不同于一般的工商企業(yè),金融企業(yè)的特點是高負債,資金來源于社會公眾和各經(jīng)濟實體,經(jīng)營的好壞直接關(guān)系到整個社會的福利。因此,金融業(yè)的會計制度必須堅持客觀、嚴謹、審慎、保持的原則,必須能真實、全面地反映經(jīng)營的潛在風險。
3.建立健全的金融法律體系是金融體系有效運作的必要條件。法律不健全是信息不安全、金融無序的重要根源。市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟,各種金融交易必須嚴格地以法律為依據(jù),對違反法律法規(guī)的金融交易活動按照法律規(guī)定嚴加懲處。尤其需要制定《反欺詐法》,對編造虛假財務報表,提供虛假信息謀利的交易者必須予以嚴懲,以凈化市場環(huán)境,理順市場秩序。另外,發(fā)展中國家的破產(chǎn)法律程度不健全,或破產(chǎn)根本無法執(zhí)行,延誤了對應破產(chǎn)企業(yè)的及時處http://elviscollections.com/dissertation_writing/MBA/理。通過公布破產(chǎn)企業(yè)的會計財務報表,對其財產(chǎn)進行重新分配,可以部分地解決信息不對稱性問題。只有企業(yè)的破產(chǎn)問題能夠得到妥善的解決,金融體系才能夠健康地運行。
4.盡快建立和完善金融企業(yè)的信息公開披露制度。金融企業(yè)的資金來源和運用涉及到千家萬戶,影響面廣,具有很強的社會性和公眾性,對金融企業(yè)的#p#分頁標題#e#風險必須格外關(guān)注。信息公開披露制度能為市場提供信息,以促進對金融機構(gòu)的監(jiān)督。一些國家實施的信用評級制度規(guī)定,所有的金融機構(gòu)必須參加信用評級,信用評定機構(gòu)必須在監(jiān)管部門登記注冊,資產(chǎn)達到一定規(guī)模金融機構(gòu)必須由兩個以上的信用評級機構(gòu)評定信用等級,被評定的信用等級必須公告。信用評級制度起到了約束金融機構(gòu)過度涉險的行為,因為信用等級的下降會使金融機構(gòu)失去客戶。建立信息公開披露制度兼有成本低和保障債權(quán)人利益的作用,可以對金融企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生強有力的外部監(jiān)督作用,促使金融企業(yè)在追求利潤最大化的同時,對流動性、安全性給予充分的重視。
5.當前世界金融體系運行中信息不對等的問題十分嚴重,防范金融風險的任務也十分繁重,加強金融監(jiān)管,降低信息不完全的風險,避免信息不完全對金融市場健康運行的干擾是防范金融危機的重要措施。市場經(jīng)濟的有效運行離不開大量中介機構(gòu)的組織和協(xié)調(diào),金融業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展尤其離不開中介機構(gòu)的降低信息不完全方面的活動。規(guī)范中介機構(gòu)如會計事務所、信用評級機構(gòu)的運作是一項重要的任務,也是防范金融危機和加強金融監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。
6.抑制人為壟斷,維護經(jīng)濟的平衡。經(jīng)濟中的壟斷行為是高利潤的源泉。作為政府來講,防范經(jīng)濟運行中出現(xiàn)壟斷行為是防止經(jīng)濟出現(xiàn)不平衡的重要手段。政府應該在經(jīng)濟中引入更多的競爭來防止經(jīng)濟出現(xiàn)壟斷行為。同時還應該立法防止經(jīng)濟中可能出現(xiàn)的串通合謀囤積等不正當競爭行為所引發(fā)的人為壟斷行為。一旦經(jīng)濟中某環(huán)節(jié)出現(xiàn)壟斷行為,要么效率低下遭人詬病,要么就是借助壟斷地位瘋狂攫取,而且由于其處于壟斷地位,在危機來臨時缺乏必要的緩沖,極容易誘發(fā)連鎖反應,對經(jīng)濟產(chǎn)生強烈的破壞。美國的房利美和房地美就是典型的例子,如果該行業(yè)有更多的競爭者,至少可以給經(jīng)濟提供足夠的緩沖,避免或延緩危機的發(fā)生。
壟斷企業(yè)借助其壟斷地位,很容易使其處于一種無法破產(chǎn)的地位,這樣便造成一種局面:經(jīng)濟景氣時股東賺取高額的盈利,危機時則要動用全體納稅人的錢來拯救。這就是經(jīng)濟中經(jīng)常面臨的道德風險問題。也就是說,當你把某種經(jīng)濟風險全部交給市場中的一個經(jīng)濟體承擔時,如果這個經(jīng)濟體本身無法承擔這樣的風險,那么#p#分頁標題#e#就存在著道德風險,這種危險最終還是要由政府和納稅人來承擔。在這樣的情況下,政府就有必要主動承擔并監(jiān)管這種風險,否則的話風險機制就形同虛設。
自由競爭也會導致生產(chǎn)過剩,但是自由競爭產(chǎn)生的生產(chǎn)過剩還不足以形成經(jīng)濟危機,因為任何經(jīng)濟都有波動性,這種波動的幅度在健康經(jīng)濟所能承受的范圍之內(nèi),但是當壟斷行為大大加劇了經(jīng)濟過剩,使其有可能超過經(jīng)濟本身的承受能力,造成經(jīng)濟危機。
7.控制信用交易、監(jiān)管信用交易。(1)嚴格控制按揭貸款的發(fā)放。無論是東南亞金融危機還是美國次貸危機,均含有房地產(chǎn)業(yè)過度發(fā)展的因素,這其中,按揭貸款的發(fā)放是誘發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)過度發(fā)展的重要因素。銀行為了追求利潤,先是放貸給放貸給生產(chǎn)者,當消費不暢時,又放貸給消費者。銀行按揭貸款的發(fā)放對于刺生產(chǎn)激消費起到了一定的積極作用,同時,也人為放大了房地產(chǎn)的生產(chǎn)和消費。這種做法最終為經(jīng)濟埋下了一個定時炸彈,具體表現(xiàn)在兩方面:一方面促使某一能夠獲得資本的行業(yè)過度發(fā)展,另一方面為投機者提供了一個自買自賣,假交易套取銀行資金的窗口,通過過這個窗口,投機者幾乎輕而易舉把風險轉(zhuǎn)嫁給銀行自身。(2)認真監(jiān)管期貨交易及其資金來源。期貨交易是投機交易的重災區(qū),抑制企業(yè)的投機沖動監(jiān)管企業(yè)投機行為也是維護經(jīng)濟穩(wěn)定一個重要方面。最重要的是政府應加強企業(yè)財務制度的建設,防范企業(yè)投機沖動,尤其是借貸資金或挪用資金進行投機的沖動,切實保護企業(yè)運行的安全。
8.建立危機應對機制。金融危機發(fā)生后,政府通常的拯救危機的措施主要有減稅、政府出資救市等,這些做法很容易遭到用全體納稅人貼補少數(shù)投資者的非議,而且是以犧牲政府其他方面支出或者擴大財政赤字為代價,提高了納稅人負擔,降低了政府的信用,影響了其行動能力,嚴重的甚至會拖垮政府,冰島政府破產(chǎn)就是一個極端的例子。政府應該改變這種做法,建立一套應對危機的長效機制。#p#分頁標題#e#
Conclusion
從金融危機起源看,歷史上五次大的金融危機都是廉價的資金成本加上金融法規(guī)的開放,導致投資風氣大盛,刺激股市和房地產(chǎn)價格飆漲.同時,最終均有政府介入。當私營部門無法通過市場機制來解決金融危機時,政府出面主導包括注資、成立特別資產(chǎn)管理公司以及銀行資本再造等是最后的解決方案。再者,危機歷來是“危險”與“機會”的混合體。研究發(fā)現(xiàn),從以前四次金融危機來看,在政府出面提出大規(guī)模拯救方案后,平均而言股市在3個月上漲27%、6個月上漲55%,一年后上漲148%。另外,除了美國儲貸銀行危機以外,其余三次危機中,銀行類股票表現(xiàn)均為上漲,在3個月、6個月和1年三個時點,最高漲幅高達448%,最低為7%。
就不同點而言,政府在拯救金融危機的時機和具體措施上差別很大。大蕭條時美聯(lián)儲緊縮政策以及后來的保護措施讓國際貿(mào)易完全停滯。日本銀行危機爆發(fā)后,日本政府態(tài)度搖擺不定,致使金融危機耗時#p#分頁標題#e#10年。
因此當政府處理的態(tài)度越明確,或是應變速度越快時,越能縮小市場震蕩的陣痛期,同時對于社會成本的負擔也會愈小.大蕭條時各國政府各自為戰(zhàn)。而2008年的次貸危機,各國聯(lián)手拯救金融體系,避免了金融體系以及各國經(jīng)濟走向崩潰。
金融危機是經(jīng)濟危機的表現(xiàn)形式,其根本原因在于經(jīng)濟中的過度投機行為和信用交易的失控。政府不應該將經(jīng)濟危機風險交給市場去承擔,而應主動監(jiān)管金融風險,并征收投機稅或暴利稅建立危機應對基金,抑制過度投機行為,維護經(jīng)濟穩(wěn)定,探索危機應對的長效機制。因此,完全的市場經(jīng)濟或自由經(jīng)濟并不利于經(jīng)濟健康的發(fā)展,而是應該通過政府調(diào)整控制與市場自身調(diào)節(jié)相結(jié)合的方式來控制經(jīng)濟的發(fā)展。
3.財務杠桿是用公司的資本金去獲取更多的資金,在金融學中,經(jīng)常用杠桿比例這一指標來表示。杠桿比例是總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)之比,這一比例越高,風險就越大。高杠桿率對投行的影響是雙向的,它既能放大投行的盈利,也能放大投行的損失;其資產(chǎn)的小幅減值或業(yè)務的微小損失都有可能對孱弱的資本金造成嚴重沖擊,將其逼入絕境。
巴塞爾II資本協(xié)議對商業(yè)銀行的資本充足率有著明確的規(guī)定,美國也承認這一協(xié)議并修改了相關(guān)監(jiān)管標準,但是,投行一直游走在資本金監(jiān)管的縫隙之中。?美國證券監(jiān)管的初衷是保護投資者利益,因此對于投行的監(jiān)管更多地是從制度上防止投行侵害投資者利益,如對信息披露、公司治理、內(nèi)控機制的要求等。當然,為了維護投資者利益,美國對于投行也有資本金要求,但是這個要求是針對作為做市商(Broker-dealer)的證券公司而非整個投資銀行的;而且這個要求并沒有硬性地規(guī)定資本金比例,而是在衡量投行的整體財務狀況和流動性的基礎上,根據(jù)VaR法計算出來的,只要公司資本金高于VaR即可。VaR給出了在一定置信水平之下與一定目標水平之上,預期的最大損失(或最壞的損失)。例如,在99%的置信水平上,VaR值實際上就是對資產(chǎn)組合回報分布的第99個百分位數(shù)(較低一側(cè))的預測值。雖然要求維持安全運營,即損失低于資本金的置信區(qū)間非常高,達到99%,出問題的概率是1%,即要求投行在面臨100天中僅有1次發(fā)生損失時能夠保證不破產(chǎn)。但事實上,這個標準是比較低的。摩根士丹利給出了該公司近年來95%置信水平上的日度VaR,數(shù)值不超過1億美元,這對于公司300億美元左右的資本金來說,是個很小的數(shù)目。但是,VaR畢竟是套用模型計算出來的,而且過于依賴過去的結(jié)果,因此并不能完整反映公司面臨的風險。而且,由于算法尤其是概率分布設定的不同,很可能出現(xiàn)對損失預計不足的情況。各家投資銀行采取不同的方法和數(shù)據(jù)來計算VaR,例如雷曼兄弟利用四年的歷史數(shù)據(jù)來計算VaR,并且給予近期數(shù)據(jù)更高的權(quán)重;而摩根士丹利的計算中,分別參考了過去四年和最近一年的市場數(shù)據(jù)。這樣利用歷史數(shù)據(jù)的方法,無法預期所有潛在的災難,特別是像信用評級機構(gòu)在次級債違約率上的失誤這樣的風險。這使得公司管理人員和投資者對于公司面臨的風險估計不足,尤其是繁榮時期對于投行管理風險能力盲目樂觀,進一步放松了對負債比例的控制和對資本金的要求。1998年倒閉的長期資本管理公司正是栽倒在資本金不足上,而其資本金要求正是根據(jù)VaR計算出來的#p#分頁標題#e#
4.London lIBOR Rate
LIBOR stands for "London Inter-Bank Offered Rate." It is based on rates that contributor banks in London offer each other for inter-bank deposits. From a bank's perspective, deposits are simply funds that are loaned to them. So in effect, a LIBOR is a rate at which a fellow London bank can borrow money from other banks. Rate calculations are complex as they incorporate variables such as time, maturity and currency rates. There are hundreds of LIBOR rates reported each month in numerous currencies.
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